2011/12/02 | 旺報

中國人民銀行前天下調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點，這是近3年來央行首次下調存準金率。昨天早晨公布的官方製造業採購經理人指數（PMI）一如所料地降至49，創下2009年3月以來最低水準。

對照兩項資訊可以看出，央行之所以決定採取行動，應該是獲悉P MI指數已跌破50，形勢嚴峻。此舉也預示著，在中國經濟增速忽然較大幅度下滑、通膨回落的局勢下，降低存準金率已經是非做不可的被迫舉動，也說明貨幣政策轉向已經確定，而不是此前官方所說的穩健貨幣政策方向不變條件下的「微調」。

首先，經濟局勢的急劇變化超出了大陸官方預期。10月分全國居民消費價格總水準（CPI）降至5.5%，相比9月分6.1%的數字較大幅度下落，也是5個月內首次降至6%以下。這意味著通膨走勢已經發生「拐點性」變化，而不是表面的微弱降溫。國家統計局公布的50個城市食品價格資料已經顯示，11月上、中旬，食品價格總體繼續回落，尤其是豬肉、雞蛋價格降幅最為明顯。照此判斷，CPI同比漲幅可能發生更大幅度的下落，創今年以來的更低點。可以說，遏制通膨已經不再是宏觀調控的首要任務。

其次，應對經濟增速下滑的壓力空前加大。第3季國內生產總值（ GDP）同比增長9.1%，比上一季降低了0.4個百分點，增幅為兩年來最低。10月分規模以上工業增加值同比實際增長13.2%，增速比上月回落0.6個百分點。而最新的官方PMI指數更是傳遞出非常明確的衰退信號。官方和一些分析人士一廂情願地認為，中國經濟降溫是結構調整的「可控結果」，更不願否定今年以來的貨幣收緊政策。經濟下滑在前幾個月已經發生，如再不及時採取補救措施，出現「硬著陸」危險並非聳人聽聞。

同時，作為經濟監測的先行指標，PMI是所有宏觀經濟資料中最早發布的指標，其資料在上月之前呈現反覆升降的狀態，但從10月分開始跌勢已經非常明顯。近期鐵礦石、鋼鐵等指標產品價格也出現暴跌，也可能對整個經濟形勢造成打擊。

第三，目前歐洲債務危機日益加重，並且還引發了英國大規模罷工、多國領導人更迭等後果，中國正面臨著嚴峻的國際經濟環境，出口在上月大幅下滑之後再次下滑，廣交會上來自美國和歐洲的訂單分別銳減24%和19%。大陸國內方面，今年以來貨幣當局採取的收緊政策開始顯現一定的「副作用」，民間借貸鏈條迸裂，中小微企業舉步維艱。儘管央行一再強調放鬆對小微企業的信貸，但是在存款準備金率居高不下的條件下，商業銀行已經陷入「無款可貸」窘境。只有政策，沒有資金，官方表態難以落實。

以上資料和因素說明中國經濟存在「失控性下滑」的風險。保增長的壓力再次顯現，超過了人們對於通膨的擔憂。雖然近期官方仍然堅稱，明年將採取積極的財政政策、穩健的貨幣政策，但此次下調存准金率，說明當局對形勢的判斷開始發生變化。即將召開的中央經濟工作會議應該改變滯後被動的、跟進式調控做法，而真正做到調控的預見性和前瞻性，按照這個原則，官方應該在上月公布PMI後就採取動作。

但未來宏觀調控政策也必須汲取2009年的教訓。一是絕不放鬆對房地產調控，防止泡沫反彈膨脹。房地產調控的成效確實已經顯現，現有政策不能進一步強化，但至少力度不可放鬆，這需要處理好貨幣整體寬鬆與局部緊縮的關係。二是貨幣政策以抗通膨為首要目標的過度緊縮，轉向以防止經濟過度下滑及金融危機為首要目標的適度放鬆，但放鬆的幅度和節奏不能太大、太快。這次下調存準金率將釋放銀行存款準備金3600億元至4000億元人民幣，雖然顯得滯後，但仍值得肯定。此前，中央國庫現金定期存款在11月曾兩度招標，商業銀行已經獲得了1200億元的流動性注入，同時，央行本月內通過公開市場操作淨投放資金1580億元，因此，年末市場流動性的緊張局面將有所緩和。

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