2011/07/27 | 旺報

人民幣匯制改革迄7月21日已屆滿6周年，人民幣兌美元匯率亦創下 6年新高，但是，國際貨幣基金（IMF）在當日發布報告，指人民幣兌一籃子貨幣仍被嚴重低估3%～22%，並再次敦促大陸應放手讓人民幣升值。對此北京當局反應強烈，大陸駐IMF代表發表聲明強力反駁，指外部危機嚴重阻礙人民幣匯制改革。

從客觀數字來看，過去6年人民幣兌美元累計升值幅度逾22%；過去 1年升值5.7%；今年以來升值逾2.5%。若從扣排除通貨膨脹因素的實質有效匯率來看，依據國際清算銀行（BIS）資料，自2005年8月至2 011年6月人民幣實質有效匯率升值14.68%，低於對美元升值幅度；今年上半年人民幣兌美元雖升值2.45%，但人民幣實質有效匯率卻貶值 3%，反映人民幣對其他國家貨幣不升反貶。

發生這種現象並不令人意外，因為大陸迄今仍實施嚴格外匯管制，人民幣尚不能自由兌換，是以，在過去1年美國聯準會（Fed）採行二次量化寬鬆措施（QE2），國際熱錢湧向新興市場導致各國貨幣大幅升值之際，大陸仍能維持人民幣相對穩定，從而形成人民幣對受熱錢襲擊國家貨幣升值的反常現象。過去美國是促升人民幣的最大壓力來源，但這次代表187個成員的IMF執行董事會對人民幣被低估卻採取一致看法，顯見人民幣匯率緩步升值、缺乏彈性，很容易在全球匯率戰爭中成為其他國家宣洩不滿的對象。

大陸經濟成長高度依賴出口及外人投資，因而實施漸進式匯制改革，維持人民幣匯率相對穩定，是不得已的做法，然而，這種漸進式改革衍生的各種問題及後遺症卻日益失控。

首先，自匯改以來，大陸外匯準備一路飆升，2006年2月分大陸外匯準備突破4千5百億美元，首度超越日本，躍升世界第一；2009年4 月外匯準備增至1兆7千億美元，占全球央行外匯準備的三分之一；迄今年6月外匯準備更升至3兆2千億美元，2年內幾乎又增加1倍。大陸擁有巨額外匯準備，固然是國力的提升，也讓北京在全球經濟發言分量與日俱增，但是，大陸外匯準備劇增，早已超出一個國家所需的合理外匯準備水準，從而也加劇全球經濟失衡問題，讓大陸成為眾矢之的。

其次，大陸外匯準備劇增有相當部分因為人民幣緩步升值引發熱錢流入所致。而外匯準備愈高，國際金融市場對人民幣升值預期心理就愈強，熱錢流入大陸的速度愈快、規模愈大，從而更加大人民幣升值壓力和預期，形成惡性循環。

更嚴酷的考驗是，外匯準備高速累積，以及人民銀行為維持人民幣匯率穩定的持續買匯措施，向市場釋出大量流動性，造成無限度的信用擴張，也導致當前大陸通貨膨脹及房市泡沫的蔓延。

又因為通膨及房價高漲加劇貧富不均問題，北京當局不得不採取強力貨幣緊縮政策，收緊信貸，降低流動性；另一方面，大幅調高基本工資，進行所得分配改革，以紓解民怨。但是，一連串作為不僅壓不下飛騰的物價，而且打房卻將房價愈打愈高，民怨愈來愈深。更須憂慮的是，緊縮政策只是讓信貸增速稍微減緩，但信貸分配卻讓廣大中小企業告貸無所，日陷困境，再加上工資及原料價格大漲，生產成本大增，致大陸工業生產及出口減緩情勢日趨明顯，從而也迫使人行在匯制改革上放緩腳步，人民幣升值亦走走停停。這也讓國際上促升人民幣的壓力再次升高。

情勢演變至此，人民幣匯制的進一步改革已勢在必行。短期內，人行須放寬人民幣匯率浮動區間，並配合擴大內需政策的落實推動，加快人民幣升值步伐，消彌預期心理，紓緩國際壓力。在中長期，加速人民幣國際化，實現人民幣自由兌換，是無可迴避的挑戰；人行須從放寬資本帳管制著手，並配合擴大人民幣境外結算，逐步落實人民幣作為國際結算貨幣的最終目標。唯其如此，大陸才能真正晉身世界經濟強國，承擔應有的國際責任。

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