過去兩年來，中港股市表現平平，不少股份累計下跌一半以上，而類似廣藥（874）般一年累計升逾250%的，仍屬稀有個案。事實上，支撐廣藥股價節節上升的，只有三個字──王老吉。市場對公司收回王老吉涼茶充滿憧憬，但沒有相關零售經驗的廣藥，未能交出大家期待中的成績，近日又有傳要減價促銷。不利消息頻頻傳出，單靠王老吉支撐的股價似乎有點兒太虛。在目前環球經濟前景仍不大明朗的情況下，藥股的確具有一定的避險作用；加上禽流感等問題的出現，更令藥股持續跑贏其他行業。只不過，對於廣藥來說，其股價的節節上升，投資者看中的，並非集團藥業部分的避險作用，反而是其王老吉涼茶可能帶來的增長。

零售經驗嚴重不足

其實，自市場傳出廣藥有可能收回王老涼茶品牌，到公司真正落實經營，整個過程經歷了一年多的時間。廣藥的股價亦由長期低迷，變成為不少投資者的新寵。去年4月公司股價仍不足7元，但短短一年間，近期最高升至27元以上，昨天才因為受到減價的負面消息影響，回落至25元樓下。

廣藥到底是否值得如此的高價呢？郭澄抱有懷疑。對比同業，若以藥企的角度看，目前本港上市的藥企之中，市盈率主要介乎10至30倍之間，但廣藥則達到41倍，明顯比同業為貴。而近期公布業績的多家藥企，去年純利均有50%至逾倍的增長，而廣藥則升約38%，在業內不算突出，不值得高於同業的市盈率。

當然，投資者買廣藥，主要看中的仍是王老吉業務的前景。若以其他食品飲料公司作對比，以最貴的旺旺（151）為例，其市盈率亦只是約35倍，比廣藥還要便宜。

但其實，要將廣藥視作食品飲料公司，似乎仍有點兒牽強。細看公司去年的年報，旗下王老吉大健康公司去年的淨利潤只有3000萬元（人民幣．下同），相比起集團去年近4億元的淨利潤，王老吉涼茶的佔比不足一成。

對於廣藥來說，目前的問題不止是涼茶業務在公司的佔比並不高，更重要的是，公司以往主要從事藥品製造，在零售層面上的經驗嚴重不足。所以，接收了紅罐王老吉的業務後，幾乎等於由零開始。

國家統計局上月公布的數據顯示，就算失去了王老吉品牌，加多寶憑着豐富的零售經驗，令加多寶罐裝涼茶去年的銷量保持在超過200億元以上的水平，在內地涼茶市場中佔有率遠超80%。而廣藥方面，雖然未公布其王老吉涼茶去年的銷量，但市場預計相關數字或不到加多寶的十分一。

近日，內地有傳廣藥王老吉在北京減價10%促銷，是廣藥接手後在京最大的一次促銷。有業內人士分析指出，涼茶飲品本來利潤率便十分低，所以廣藥今次降價10%，相信已無利潤可言。為搶佔市場，以本傷人，廣藥此舉實屬下策。

以本傷人實屬下策

事實上，食品及飲料類產品的成功之道，往往在於渠道的拓展。作為一家藥企，廣藥過往的渠道網絡主要集中在一些藥房。郭澄最近到內地，便看到一些藥房內居然有銷售王老吉涼茶。但買藥的同時，消費者未必會想到要買一罐飲品，所以，效果並不理想，反而顯得突兀。相反，以往在加多寶手上經營的王老吉，經常會在一些地方大小餐館中出現，尤其當顧客吃完勁辣火鍋後，王老吉往往能及時派上用場。但如今，各餐館內的飲品，已完全由加多寶取代。擁有銷售渠道上的優勢，難怪加多寶的銷售量亦保持在全國領先的地位。

對於廣藥的前景，或許當大家下次到內地餐館消費時，試試詢問店家有什麼飲品，若得到的回應是王老吉而非加多寶的話，才代表廣藥的涼茶業務真正有起色。所以，未能交到功課的廣藥，目前股價仍大幅超前於其業績增長，是時候回落到較為理性的水平。