概念炒作成分重

撰文:王雅媛 申銀萬國聯席董事
欄名:投資中國通

最近東岳集團（00189）股價從低位上升了一波，主要原因是國內有報章報道公司旗下其中一樣產品聚四氟乙烯（PTFE）的需求有機會受惠於國家治理霧霾行動的推進及4D打印技術的出現。文章亦提及國內主流氟化工廠家在濟南召開氟化工行業會議，醞釀對聚四氟乙烯（PTFE）聯合提價，其中部分廠家在會前就已率先上調價格。在A股上市的聚四氟乙烯生產商三愛富和巨化股份先行漲停。之後一天，瑞銀出了一份東岳的跟進文件，重申目標價為6.94元，導致東岳股價一天內漲了近10%。

消息實際推動不足

究竟以上消息是真的能改變公司的盈利前景，還是屬市場炒作概念居多？筆者傾向於後者。

首先，筆者認為普通材料制成的除塵濾袋，無法過濾細顆粒物PM2.5，而聚四氟乙烯制成的除塵濾袋卻能過濾細顆粒物PM2.5，這並不是甚麼新的發明，而是行業內一直知道的知識。只不過是現在PM2.5突然成為了城中熱話，有人把這對於普通人來說是冷知識的事情說出來，市場就頓時錯誤認為這是解決一切問題的方法。聚四氟乙烯能過濾細顆粒物PM2.5，但之前卻一直沒有被廣泛利用，那即是它一定於某些地方，並不符合生產商或買家的最大利益。這樣的局面需要外來力，政策來改變。新政策，從起草，討論至推行，都存在相當大的不確定性。故此，治理霧霾行動對於推動聚四氟乙烯的需求，有如隔山打牛一樣，效果不見到明顯。

至於4D打印技術提高聚四氟乙烯的需求更是一個遙不可及的預期。3D列打這概念曾在股市中炒作過，不過很快就消聲匿迹，代表3D打印本身都未能被大規模應用，並未能成為一個獨立有盈利模式的行業。故此，說4D打印技術的發展將拉動聚四氟乙烯的需求，間接的程度等於隔幾座山打牛一樣，打的那人可能連山後有沒有牛都不知道。

根據瑞銀報告的估計，東岳12年及13年每股盈利為0.41及0.55港元。東岳在盈利高峰期時，其市盈率都不到10倍，現在這麼不確定的時期，市場願意給予的市盈率應該更低。故此，瑞銀給東岳6.94元這目標價並不是建立在市盈率模型上，而是建立在DCF（貼現現金流）模型上。

目標價參考性不高

除非一件資產未來能提供的現金流是非常清晰的，不然DCF模型絕對不比市盈率模型來界定估值受市場歡迎。所以，當一份報告在沒有足夠理由下利用DCF模型時，部分的目的就是不想給予被研究公司太低的目標價。

當評估的過程中，涉及了其他因素，那麼其目標價的參考性則變得不高了。筆者認為現在大市氣氛好，加上環保概念及近日國內氣溫開始回升，市場預期氟製冷劑旺季即將到來，資金有機會繼續停留在相關的股票上。不過最重要的是投資者知道要見好就收，因為畢竟其基本因素並未見大幅好轉。

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王雅媛為持牌人士，並沒有持有以上股票。

王雅媛 申銀萬國聯席董事，大學時期曾參與一個模擬投資比賽，兩個月內取得20倍回報的佳績。