昨天出差去丹陽調研天工國際 HK0826, 做高速鋼, 特鋼, 模具鋼 及 鈦合金

公司盈利情況

•         09年下半年出口復甦情況大幅改善, 公司預計09年全年EPS 達到 0.27 港元

•         10年EPS很有信心能達到0.5港元

•         對應目前2.65港元股價, 09年市盈率9.8倍; 10年市盈率5.3倍

•         PB 0.7倍

同業比較

•         鞍鋼(H) PE 32.15, PB 1.82

•         馬鋼(H) PE 48.67, PB 1.33

•         寶鋼(A) PE 20.82, PB 1.45

•         武鋼(A) PE 10.70, PB 2.06

•         平均: PE 28, PB 1.665

估值推算

若計提不利因素如出口復甦受阻, 以及未能成功縮減短債規模, 致天工國際的利潤減少1/3, EPS 從0.5跌至0.33, 以18倍PE 推算, 天工國際股價可達5.9港元, 距離目前2.65的股價還有至少220%的升幅(即5.83港元)。

 

2010年亮點

•         把模具鋼產能提高並提升毛利率

•         預計公司全年營業額比09年上升30-50%

•         着力收購上游礦產和加工廠, 主要以鉻和鈦礦為主

•         擴展鈦合金產品的產能, 未來以它為主要的高附加值的產品, 鈦合金產品毛利率會比公司現有產品都高

•         收購了小礦產, 並未注入到上市公司, 未來或會注入

 

投資風險

•         作為公司三根產品支柱之一, 模具鋼的毛利控制仍不穏定

•         公司目前沒有股權激勵計劃, 短期內也不會有此類計劃, 高管對業績敏感度比較低

•         公司對外貿復甦進程敏感度頗高, 若復甦進展受阻, 則會對公司業績造成重大影响

•         短債的利息支出多, 對盈利構成重要影响, 來年的盈利要視乎公司縮減短債的進程