陈欣 邱月

 http://collection.sina.com.cn/qbtd/20120619/175771876.shtml

金银纪念币是一种集收藏和投资于一体的精品。自1979年中国人民银行发行第一套金币——“中华人民共和国成立30周年纪念金币”以来，中国现代金银纪念币市场经过三十多年的发展已颇具规模。金银币精美的制作工艺收藏广大集藏爱好者的认可，而其近期较高的回报率更受到了社会公众的广泛关注。

金银纪念币和其它许多收藏品不同，其本身所含贵金属价值往往较高。在近年贵金属价格上涨的背景下，金银币的高回报很大程度上反映了其内含贵金属的升值。同时，金银币的价格往往大幅高于所含贵金属的价值，多余的部分主要反映其设计，铸造，题材等带来的文化艺术价值。对于广大中国现代金银币的收藏爱好者和投资者来说，在投资之前不仅应该了解贵金属市场的基本情况，还应该掌握金银币溢价（即金银币市场价格溢价于其金银等贵金属价值）的主要决定因素。笔者从金银币本身具有的属性角度运用统计研究方法系统地探究了中国现代金银币市场中影响金银币“溢价率”[1]的主要因素，包括金银币的发行量、成色、颜色、重量、形状、图案主题、是否精制等。我们的模型能够解释金银币溢价至少47%的波动，得出的主要结论如下：

（1）主题

总的来说，银币溢价普遍高于金币。币面上图案主题不同，金银币的溢价情况差异很大。

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    由上图（图1，图2，对应数据详见表1）可见，对金币而言，熊猫金币的溢价率最低，接近于0，即熊猫金币的价格几乎接近于其所含黄金的价值。生肖金币溢价率最高，达到1.24,即生肖金币的市场价格约为其所含黄金价值的3.46倍（P/V=e^1.24=3.46）。中国传统文化系列金币，中国古代及现代名画（家）系列金币，中国古代科技发明发现系列金币，中国古典文学名著系列金币，中国及世界杰出人物系列金币溢价率水平相当，但略低于生肖金币的溢价率。而中国佛教艺术及民族吉祥系列金币、体育运动系列金币的溢价水平接近，约为熊猫金币与生肖金币溢价率的中间水平。

熊猫银币的溢价率约为1.29，这是银币中溢价率最低的一个主题。同时，我们发现，熊猫银币的溢价率略高于生肖金币的溢价率，即溢价最低主题的银币的溢价率高于溢价最高主题的金币的溢价率。生肖银币也是银币中溢价率最高的一大主题，生肖银币的溢价率到达2.36，约为生肖金币溢价率的一倍。也就是说，生肖银币的市场价格达到其所含白银价值的10.58倍（P/V=e^2.36=10.58）。中国古代及现代名画（家）系列银币、中国古典文学名著系列银币和中国及世界杰出人物系列银币的溢价率较高，略低于生肖银币的溢价水平。中国佛教艺术及民族吉祥系列银币、中国古代科技发明发现系列银币的溢价率较低，接近于熊猫银币的溢价率水平。而体育运动系列银币，重大纪念性题材系列银币和中国传统文化系列银币的溢价水平居中，约为熊猫银币与生肖银币溢价率的中间水平。

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（2）颜色

通过将金银币的九个影响其溢价的属性对金币和银币分别回归分析发现金银币币面上的图案“是否为彩色”对于金银币溢价的影响也是非常显著的，“彩色”对于金币溢价的影响达到了1%显著性水平，而“彩色”对于银币溢价的影响仅达到5%显著性水平。

（表2 “彩色”对金币、银币溢价的回归结果）

由表2可见，在控制发行量等其它因素后，“是否彩色”对金币溢价的回归系数约为银币的两倍，即“彩色”对于金币溢价率的影响远超过其对银币溢价的影响。

（图3 彩色金银币平均溢价率图）

由图3可知，彩色金币的平均溢价率为1.35，本色金币的平均溢价率仅为0.67，彩色金币的溢价率约为本色金币平均溢价率的两倍。而彩色银币的平均溢价率为1.99，本色银币的平均溢价率仅为1.82，二者较为接近。这些结果显示，我国收藏者似乎对于彩金币尤其爱好，这表明设计对溢价的影响巨大。

（3）发行量

与邮票和其它许多收藏品不同，金银币在发行后的消耗甚少。一般不会有人将金银币融毁，因此其发行量往往与存世量接近。通过回归分析（结果见下表3），我们发现发行量对于金币和银币溢价的影响都是非常显著的，均到达了1%显著性水平，由于“发行量”对金币溢价的回归系数的绝对值比“发行量”对银币溢价回归系数的绝对值小，约为银币的一半，因而可以认为，发行量对银币溢价的影响比起对金币溢价的影响更大。

（表3 “发行量”对金币、银币溢价的回归结果）

由图4也可以看出，金币和银币在拟合优度相同的拟合线下，斜率为均负，且银币拟合线的斜率绝对值约为金币斜率绝对值的两倍，就是说发行量对于银币的影响比金币大。

（图4 对数发行量与对数溢价率的关系散点图）

（4）其他影响因素

此外，存世期对于金银币均有显著的影响，满足“存世期越短，溢价越高”的规律，但影响较小。这说明我国金银币还存在炒新的现象。

金银币的重量对于其溢价影响均显著，且都满足“重量越小，溢价越高”，但影响较小。

“是否成套”对金币影响显著，即成套金币比单枚金币溢价高；但“是否成套”对银币影响不显著。

成色对金币溢价影响不显著，对银币溢价有显著的影响，满足“成色越低，银币溢价越高”的规律。

制造工艺“是否精制”对金币溢价有显著的影响，而对银币影响不显著。

金银币的形状对其溢价影响不显著。

总之，当前现代金银纪念币的溢价程度受其发行量，题材及设计的影响最大。同时，金银币的存世期，重量等其它因素影响均较小。同时，本文的结果也让人反思是否彩金币和近期发行的金银币价值存在高估的现象。