中国证券报

    汇添富行业ETF的推出，可以给A股市场中的各类不同的投资者带来全新的投资和交易机会。在这一节中，我们将根据投资人群的不同投资属性就他们参与汇添富行业ETF的方式进行讨论。

　　（一）资产管理人群

　　对于证券投资行业的资产管理人士而言，他们将主要在两个方面受益于汇添富行业ETF产品。第一，利用汇添富行业ETF，他们将更加低成本和高效的把握行业轮动所带来的投资机会；第二，利用汇添富行业ETF，他们还可以有效的分散所投资行业的风险。

　　1、把握行业轮动所带来的投资机会

　　A股市场具有明显的行业轮动现象，就是在市场行情发展的过程中，投资热点从一个行业转为另一个行业。一个有效的证券市场，不完全是“同涨同跌”的市场，近几年来，我国A股市场每年都上演行业间的交错轮动趋势。一般而言，行业轮动背后的本质原因是在经济周期不同阶段中行业景气的变换，以及市场资金在这种景气变换预期下在行业之间的流动，表现在市场上就是行业在某一期间相对大盘存在超额收益。在经济复苏、扩张、滞涨以及收缩各个阶段， 中证消费、中证医药、中证能源、中证金融这四大行业在各个阶段表现差异显著，存在明显的行业轮动现象。但是投资者而已，过去即使认识到行业轮动现象，并成功把握轮动的节奏，仍然未能取得超额收益，原因在于行业内选股存在较大风险，行业ETF的发行，很好地解决了这个问题，这使得投资者可以根据市场行情的变化，通过不同行业指数基金的切换来把握市场行业轮动的节奏。及时调整各行业的相互配置，从而实现收益的最大化。

　　2、分散行业投资的风险

　　证券市场的投资往往伴随着投资风险。在投资理论中，“风险”可解释为实质回报与预期回报差异的可能性，这当然包括本金遭受损失的可能性。每项投资工具都涉及不同程度的风险，其中可分为市场风险及非市场风险。市场风险是指一些能影响大市的风险，例如利率的变化、减税或经济衰退等。非市场风险是指个别投资项目独有的风险，如某公司的产品出现问题使公司盈利受损，或罢工导致生产受阻。

　　在看好一个行业发展前景的情况下，应该避免集中投资一个公司股票，这样会造成很大的风险。行业ETF对应的行业指数，包含改行业内的多家重点上市公司，虽然在在同一个行业中，但由于公司的具体因素，可能部分公司股价可能上升，另外一些公司股价下降，并不是所有公司都会严格遵循所在行业的总体趋势。因此投资行业ETF，某种程度上能更好地分散单一公司投资所带来的风险。

　　（二）套利人群

　　行业ETF提供了包括传统ETF套利策略在内的更丰富的套利方法。

　　1、跨市场套利

　　如前所述，"行业成分股申赎"提供了短时间内的行业ETF基金参考净值,也反映了一篮子股票当时的平均市场价格水平。大额资金投资者可以根据"行业成分股申赎"与"行业ETF"两者之间的市场价格差进行短线套利交易。一般来说，根据价格差异的方向，套利可以实现折价套利和溢价套利。

　　2、关联行业ETF套利

　　利用市场的相关联行业ETF进行价差套利。利用汇添富基金发行的行业ETF可以实现类似的跨品套利，此次发行的行业ETF覆盖中证消费、中证医药、中证能源、中证金融四大行业。如前所述，这些ETF可以构成周期和非周期行业的轮动，以及上下游行业的之间的行业联动。随着汇添富行业ETF系列的陆续面世，关于汇添富行业ETF之间的跨品种套利机会将会大量的涌现。

　　3、个股和行业ETF之间的事件套利

　　在行业ETF跟踪的指数成份股出现涨/跌停、停牌等事件时，通过ETF的申购/赎回机制变相实现“买入”或“卖出”本不能通过二级市场交易得到的股票。正如前述，根据个股事件的不同特性，套利者可以分别实现多头套利，空头套利，买入“一字型”涨停股，和卖出“一字型”跌停股。

　　一般来说，利用ETF来买入或者卖出个股，往往都会由于ETF所覆盖的成分股过多，而产生高额的成本与极低的效率，而变得难以操作。由于汇添富行业ETF的标的指数所覆盖的标的个股数一般不超过30只，这就使得利用买入或者卖出受到事件冲击个股的操作变得更为简单并且成本更低。

　　（三）行业成分股的持有人群

　　网下股票认购是ETF所独有的发行方式，通过该方式投资可将手中持有的一只或多只标的指数成分股或备选成分股换购成ETF份额。汇添富行业ETF即为投资者提供了这样一次用股票换购行业ETF份额的良机。对于持有大量行业ETF成份股的投资者来说，通过网下股票认购的方式能够实现变相减持个股、利用ETF提升资产的分散性及流动性。

　　从某些角度来看，该认购方式可能会比现金认购更具优势。首先，对短期内资金相对缺乏的投资者来说，用所持成份股换购ETF，可以避免出售股票时的交易成本和冲击成本；其次，对资金相对充裕的投资者来说，用单只或几只成份股去换购ETF份额，将有效降低投资组合的β系数，起到分散风险、优化投资组合的作用；再次，在当前震荡调整的市场环境下，用股票替代后剩余的资金择机捕捉投资机会，将有望大幅提升资金使用的有效性和灵活性。另外值得一提的是，由于ETF二级市场交易免征印花税，通过ETF换购进行大小非减持更具税收优势。

　　正如以上优势，持有某行业较多成份股的投资人能通过换购汇添富行业ETF，以较低的冲击成本高效地退出短期风险行业。因为持股存在行业偏重会加大组合风险，而该风险并不是稳健型基金经理所希望的。汇添富行业ETF提供了方便且快捷平衡行业风险且免去选股风险的资产配置方法。

　　（四）量化投资人群

　　量化投资者为通过量化模型分析股票市场市场走势，从而选择大概率获胜决策的投资人群。该类投资者以策略的灵活多元化以及稳健为前提，逐步在中国股票投资中发展壮大起来。一般量化模型可分为以下三大类：宏观大盘、中观行业和微观个股策略。在行业ETF未推出以前，中观行业策略需要买入所有该行业的成份股，这就在操作上和成本上带来了很多的不便及风险。而汇添富行业ETF的推出，正好为量化投资者提供了低成本且便捷买入看多行业卖出看空行业的可能。

　　因汇添富行业ETF的推出，一般上说量化投资者有以下几种中观行业策略会实实在在地具有实施的可能。

　　1、行业ETF程序化套利

　　如前所述，某行业ETF和跟踪成份股间的定价可能存在差异，只要这中定价的差异足够大，投资人就可以通过一级或二级市场买入/申购低价标的而在二级或一级市场上赎回或卖出高价标的便能获得无风险收益。由于这种定价差异的幅度较小并且存在时间也较短，因此，量化投资者通过交易程序来完成整个套利过程，将会变得更为高效和可靠。另外，也如前述，不同的行业间也可能存在套利的机会。通过数量化的方法，投资者可计量出不同行业之间的相关性，找出较强正、负相关的两个或多个行业。在正相关行业基差拉大的时候，利用将来基差收窄进行套利；或者在负相关行业基差极小时，利用将来基差放大获得低风险收益。

　　2、行业ETF程序化趋势交易

　　量化投资者还可以通过技术和基本面的不同量化模型对行业板块的价格运动趋势进行判断。比如，通过行业择时模型在不同时点买入有上涨机会的行业，或者卖出有下跌风险的行业。运用汇添富行业ETF便能快速的进出看多看空行业，既降低了成本和风险又让行业择时策略能在短期或长期内皆易于实施。

　　3、基于数量化策略的宽基指数增强

　　数量化指数增强中也可加入行业ETF的使用。量化指数增强为使用各种稳健型量化方法在不同的指数样本池中进行大盘判断、行业选择以及个股选择，以达到获得低风险超越标的指数收益的目的。风险的控制和超额收益很大部分都源于行业的比重。如果某行业的占比高于指数的行业占比，对于指数增强来说可能是风险也可能是收益。以往为了规避该风险的方法为买入所有行业成分股，这里面就带来了巨大的交易费用和成交成本。如果使用行业ETF则可以大大减少该成本，因为只需买卖一只ETF就能代替上百只成分股。而且当行业变得有利可图时，进入行业变得简单，且有规避了选股风险的好处。

　　4、数量化策略的Alpha策略

　　数量化的Alpha策略也可以建立在行业ETF的基础上。Alpha策略和指数增强唯一不同的地方是，该种策略以获得绝对收益为目的。为了达到绝对收益的目标，一般该策略需要利用做空产品来对冲掉投资组合的风险暴露，从而剥离出投资组合的超额收益。利用做空（融券）行业ETF既可以对冲掉做多个股组合在行业中所暴露的风险，获得个股组合相对行业ETF的超额收益，也可以通过数量化模型，利用股指期货对冲掉在某行业ETF中所暴露的市场整体风险，从而获得该行业ETF的超额收益。这样，不论市场是涨是跌，量化投资人均有能获得正收益。