今晚古越龙山公布2011年三季报，按惯例予以点评。

    一  主营收入、成本、毛利率及净利润、净利率

    主营收入：本期为9.1749亿元，去年同期为7.0425亿元，同比增长30.28%，2010年同比增长50.76%，主营收入增长幅度有所放缓；第三季度同比增长29.38%，较去年同期大幅放缓。今年主营收入的增长主要得益于原酒销售，瓶装酒增长一般。

主营成本：本期为5.5579亿元，去年同期为4.4309亿元，同比增长25.44%，低于主营收入的增长幅度。去年同期主营成本同比增长51.44%，本期主营成本的增长幅度低于主营收入增长幅度，与原酒结算有较大关系，另外，今年至今多次小幅提高出厂价（有些未公告）也是原因之一。

第三季度成本同比增长38.06%，高于单季主营收入增长幅度。由于三季报信息量较少，无法准确得知造成这种现象的原因，初步推测，第三季度没有原酒收入结算或极少量原酒结算。

    毛利率：本期为39.42%，本期毛利率同比大幅提升，但环比与中报持平。分季度来看，前三单季毛利率分别为35.99%，44.96%，39.42%。从这个角度看，似乎第三季度有少量原酒结算，或者是酿酒业特有的时间周期造成的成本波动有关。预计第四季度单季毛利率会有所提升。

    净利润：本期为1.2719亿元，去年同期为0.8196亿元，同比增长55.19%，EPS为0.20元，符合此前公司预增公告。

    净利率：本期为13.93%，去年同期为11.74%，净利率有所提升，这主要得益于整体毛利率的提升。

    二  三项费用

    销售费用为1.2749亿元，去年同期为0.9569亿元，同比增长33.23%，略高于主营收入增长幅度，这是我乐于见到的。单季来看，第三季度销售费用同比增长26.27%，低于第三季度主营收入增长幅度。

    管理费用为0.5358亿元，去年同期为0.4240亿元，同比增长26.37%，低于主营收入增长幅度，说明公司管理水平持续提升，收购女儿红之后的整合效应持续显现。

    财务费用为0.0646亿元，去年同期为0.1361亿元，同比大幅减少52.53%，单季来看，第三季度同比减少35.31%，这主要是利息支出大幅减少所致。由于增发后账面现金较多，公司持续优化负债结构，积极还贷，大幅减少了利息支出。

    三项费用率为20.44%，去年同期为21.54%，同比有所下降，费用控制较好。

    三  经营现金流

    经营现金流为0.0929亿元，大幅低于净利润，同比小幅增长7.30%，远低于净利润增长幅度，延续了公司前三季度经营现金流堪忧的惯例，期待年底能够“按惯例”大幅提升并高于净利润。

    四  其他财务指标

    存货：本期为11.7559亿元，去年同期为10.8763亿元，同比增长8.09%。

    非经常性损益：在中报简评中，我曾经着重分析过“其他应付款”，认定公司将在第三季度将搬迁补偿款入账，现在看来的确如此。

    中报“非流动性资产处置损益，包括已计提资产减值准备的冲销部分”为27804.81元，三季报为24，984，381.90元，也就是说，第三季度多出0.2496亿元，直接影响EPS约0.04元。

    如果今年全年EPS为0.30元，那么这0.04元占到EPS的13%左右，不算多也不算少。公司延续多年的第三季度“意外之财”在明年可能无以为继，希望公司能够用更快的内生式增长将此弥补。

    营业税金及附加：本期为0.3705亿元，去年同期为0.2945亿元，同比增长25.81%，稍低于主营收入的增长幅度，未见异常。对比近几年的数据，公司税率呈现持续小幅下降趋势。

    预收账款：本期为58.4410万元，几乎将预收账款全部确认，为历来罕见。由于预收账款绝对数较小，暂无分析价值，持续观察。

    其他应收款：合并女儿红造成其他应收款大幅增加，需引起注意。

    五  主力进退

    本期股东人数为73718人，中报为85609人，减少13.89%，如中报简评中所料，筹码有所集中。前十无限售流通股股东中，易方达大举建仓，跃居二股东位置，哥仨挤进前十；瑞华没动，估计与质押有关；沈振国持续减持，估计仍将减持；凯辉持续小幅减持，估计仍将减持；平保大举建仓；人寿没动；陈芙蓉被挤出前十，但估计持股未变，此人是超级铁杆，240万股雷打不动；前十上榜费大幅提升。

    六  总体印象

    主营收入增长符合预期；净利润符合预期；毛利率符合预期；三项费用控制较好，管理水平持续提升；经营现金流符合预期；主力建仓超预期。

    七  近期操作及思路

    今年5月和6月两次加仓，加仓均价分别为10.76元和10元下方，没有卖出操作。今后以持股为主。

    十一月份原酒电子交易平台上线，可能是股价催化剂。由于上线时间比原计划延后，且受“文交所”负面影响以及白酒红酒类似平台提前预热的冲击，估计公司原酒电子交易平台“边际效用递减”，对股价催化作用可能低于预期。未来股价提升将更多依赖公司基本面的持续改善。