应楚天舒及其他一些朋友的邀请，搜集了一些券商机构对贵州茅台2009年年报的评论报告，摘录其主要观点，红字部分为我的点评。

    长期跟踪茅台并经常写投资报告的几十位分析师（研究员）中，我比较认同招商证券的朱卫华，申银万国的童驯，中信证券的黄巍、毛长青，以及国信证券的黄茂，国金证券的陈钢等人，他们写的关于茅台的报告具备一定的参考价值，特别是前三位，感觉他们写报告的确是用心研究过的。

一  招商证券，朱卫华，《业绩跌眼镜，预收创新高》，目标值：170元

点评：朱卫华对业绩低于预期的分析较为细致，也很丰富，并如我所料对茅台提出了批评。美中不足的是缺乏对存货的分析，以及期间费用失控的深层剖析。

二  申银万国，童驯，《预收账款飙升使年报业绩低于市场预期》，买入

点评：童驯提到公司换届因素。

三  中信证券，黄巍、毛长青，《变幻预收账款，难掩普茅增长超预期》，目标值：231.60元

点评：信息量大，但过多谈论税收、预收账款、价量关系等等，就报表谈报表，有局限性，缺乏层次感。

四  天相投资顾问，天相农业食品组，《蓄水池再闭，业绩大幅低于预期》，增持。

点评：例行公事的文章，无参考价值。

五  平安证券，文献，《09Q4 净利同比降20%，10 年仍有能力增30%》，推荐

点评：提到存货是亮点，同时暗示茅台高增长将无以为继。

六  兴业证券，徐静欢、王斌，《调节预收使业绩低于预期》，推荐

点评：例行公事的文章，无参考价值。

七  群益证券（香港），丘栋荣，《业绩低于预期，长期成长能力不支撑高估值》，中性

点评：尽管其论据没有什么亮点，但其结论值得重视。

八  高华证券，曾梓健、邓一凡（高盛），《需求尚未完全复苏，前景不变》，目标值：181元，买入

点评：观点无新意，老调重弹。

九  国金证券，陈钢，《品牌地位无人撼动，投资价值再次显现》，目标值：204.90元，买入

点评：暗示换届交接班存在风险，对未来提价信心满满。

十  国泰君安，胡春霞，《预收款管理导致茅台业绩再次低于预期》，目标值：200元，增持

点评：例行公事的文章，无参考价值。

十一  国信证券，黄茂，《2010，茅台的转变之年》，目标值：187元，谨慎推荐

点评：认为换届构成潜在利好。

十二  湘财证券，赵军、朱毅，《09年业绩低于预期，10年业绩仍可期待》，目标值：180元，增持

点评：提到五粮液酱香型白酒的竞争，对公司利用闲着资金乱投资持反对态度，并对2010年一季报充满期待。

十三  民族证券，刘晓峰、赵大晖，《步调稳健，保持稳定发展》，目标值：200元，推荐

点评：例行公事的文章，无参考价值。

十四  山西证券，罗胤、张旭，《业绩远低于预期，期待2010年》，下调评级，增持

点评：例行公事的文章，无参考价值。

十五  省略

点评：其它的报告基本上千篇一律，无参考价值，以后发现有新出的有价值的，再贴上来。