今晚贵州茅台公布了今年的三季报，有关数据在这里简单点评一下。为什么是简单点评？长期阅读本博的朋友应该还记得，因为我认为，现阶段关于茅台估值的主要依据，不再是财务数据（预收账款、现金流量、每股收益等），而是市场价与出厂价的价差。

    财务数据中几个比较能引起大家高度重视的项目，首推预收账款。

    今年茅台公布半年报时，投资人发现预收账款如意料中的一样大幅下降。因为从8月1日开始的税率调整，促使公司在7月底之前尽可能地将预收账款结算为实际收入，从而尽可能多的、合理的避税。如是一些投资报告预计三季报时，茅台会将剩下的预收账款在7月底之前大部分计入收入，从而使三季报的预收账款大幅下降至历史地位。

    然而事实并非如此，三季报预收账款环比大幅增加了（同比也有所增加），这一点需要留意。可以肯定的是，明天各大券商机构发布的投资报告中，将有一些分析师将此解释为公司在为四季度的利润增加做储备。这一点，我今晚先表示不同意见。我认为，此次预收账款不降反升，实际上是公司有意主动在年底增加税额所致。

    为什么这么说呢？

    一个茅台公司，其税额支撑着整个仁怀市的财政收入（即仁怀市纳税大户），如果茅台采用合理方式避税，那么受损失最大的是仁怀市财政。而茅台公司作为典型的国有绝对控股企业，其公司管理层由大股东委派（委任），那么，公司的财务目标也就非常明确，必须为大股东（国资委）代言；也就是说，公司的财务目标，有时候必须屈从于大股东的利益，从而实现大股东利益最大化。

    这就能解释为什么三季报预收账款大幅增加，而不是投资人预期的大幅减少（合理避税）。

    第二个财务数据，是我比较关心的管理费用。

    这个数据以前曾经与goldenfortune兄一起探讨过。三季报公司管理费用依然同比大幅增长，公司的解释是环境治理费用和工资性支出增长所致。以前我的分析是茅台公司狂加工资、滥发奖金、人员过度膨胀、管理层年薪超预期增长等等等等。看来以后要增加一点，即环境治理费用。

    关于这一点，其实早有伏笔。本博曾发过一篇《茅台未来发展及环境治理纲领性讲话》，贵州省长林树森同志2009年5月6日到茅台公司现场办公时，茅台公司提出赤水河、茅台镇的环境综合治理费用由省里、市里出，林省长当场拒绝，明确表态“谁受益谁出资”。也就是说，林省长的表态，已经预示茅台将在现在和未来，在环境治理上付出相当大的代价。因此，茅台管理费用大幅增长，以后可能是常态，这一点要有思想准备。

    第三个数据，存货稳步增长。

    由于三季报没有具体指出存货大项目下小项目的详细数据，因此不好精确判断。总的来说，存货增长是我乐观其成的。分析师对存货的分析较少，偶尔有，也存在不同的解释和分析，看好者有之，看淡者也不少。关于存货，关星的博文曾经做过专门的分析，有兴趣的朋友可以去看看。

    第四个数据，预付账款。

    这个数据有点异动，问题还不算太大。公司的解释是预付2009年基本建设及配套设施等工程项目进度款所致。当然，实际情况不会这么简单的。