一、2011-2015 年全球锡精矿产量将仅年复合增长1.4%
    全球锡精矿产量2005 年以后增长明显放缓，并在2007 年以后呈下降趋势，2011 年全球锡精矿产量较2007 年减少了13%。2005-2011 年全球精炼锡产量年复合增速仅1.3%。主要锡精矿生产国中国、印尼和秘鲁产量下滑明显，澳大利亚成为全球产量增长最快的国家。
    未来3-5年全球锡供给增长缓慢格局难有根本转变：全球锡资源储量呈逐年下降趋势，主要资源国中国和印尼加强战略资源控制力度；印尼锡砂矿采矿成本上升将导致很多小型锡矿以及非法锡矿被迫关闭；澳大利亚等国新增矿产能大部分被中国和印尼减少的产量所抵消，难以扭转锡矿供给增长缓慢局面。
    预计2015 年澳大利亚锡精矿产量较2010 年增加1.6 万吨左右，秘鲁、玻利维亚、巴西、非洲等国家和地区产量合计较2010 年增加3.75 万吨。
    不过，中国、印尼精矿产量的下降将很大程度抵消掉其它地区的增长。预计2015年中国和印尼的锡精矿产量将分别较2010 年减少6000 吨和2.4 万吨，2015 年全球锡精矿产量较2010 年净增加2.35 万吨，这相当于2011-2015 年复合增长仅1.4%，全球锡精矿产量增长仍然相当缓慢。
    ㈠、全球锡资源储量逐年下降，仅能保障16年
    全球锡资源分布集中，主要分布在太平洋地区，其中亚洲国家锡资源最丰富，其次是南美洲。2010 年中国、印尼、巴西和玻利维亚四国的锡资源储量合计占全球总储量的68%，其中中国储量占世界总储量的31%，是世界第一大锡资源国。
    印尼17%，巴西12%，玻利维亚8%，俄罗斯7%。
    2010年全球锡资源储量480万吨，基础储量1100万吨。全球近年查明资源储量增速低于矿山开发消耗的增速，资源储量呈下降状态。按照2011年全球产出30.2万吨锡精矿测算，全球锡资源储量仅能保障16年。
    ㈡、中国和印尼两大资源国加强战略资源控制
    锡资源分布和开采的高度集中决定了锡供给易受到资源大国的控制。中国和印尼是全球最大的锡矿和精炼锡生产国，全球锡资源储量逐年下降以及2002 年以来锡价飙升使两国充分认识到锡资源战略价值，逐步开始加大对的锡资源的控制力度。
    1、全球锡资源分布集中决定了锡矿开采和精炼的高度集中
    全球锡矿开采高度集中。2011 年中国、印尼、秘鲁、玻利维亚和澳大利亚五国锡精矿产量占世界总产量的90%，其中中国产量占世界总产量的42%。
    2010 年大型矿山产量占全球锡精矿产量的63%。南美等国的矿山开采集中较高，尤其是秘鲁，全国仅一家公司经营锡矿开采和冶炼；近几年，中国在治理小矿山问题上已经取得了比较好的成绩，小矿山的产量逐渐稳定下来。2010 年，全球小矿山产量约占全球锡精矿总产量的37%，主要分布在印尼，印尼的锡精矿60%的产量来自小矿山。
    全球精炼锡的生产高度集中。2011 年中国、印尼、马来西亚、秘鲁和泰国五国精锡产量占世界总产量的90%，其中中国产量占世界总产量的44%。
    2010 年全球前10 家精锡生产企业的精锡产量达到25.68 万吨，占2010 全球总产量的72%，而前5 大生产企业：云锡控股、PT Timah 、MSC 、Minsur 和Thaisarco 的精锡产量合计19.79万吨，占世界总产量的55%。
    2、锡资源分布和开采的高度集中决定了锡供给易受到锡资源大国的控制
    中国1991 年就将锡列为国家保护性开采特定矿种，但对于限制非法滥采滥挖的效果并不理想。2002 年以来国家相继采取了四大政策措施来加强资源控制力度：出口配额、下调并取消出口退税、行业准入和指令性生产。
    中国加强锡资源控制政策措施及实施效果
    政策措施     具体描述                                                             实施效果
    保护性开采   1991 年1 月15 日国务院下发《关于将钨、锡、锑、离子型稀土矿产列为国   不甚理想
                 家实行保护性开采特定矿种的通知》，决定将钨、锡、锑、离子型稀土矿产
                 列为国家实行保护性开采的特定矿种，从开采、选冶、加工到市场销售、出
                 口等各个环节，实行有计划的统一管理。
    出口配额     2002年，商务部将锡及锡制品纳入出口配额管理。                 2005年以来出口配额
                                                                              总量呈现下降趋势。
  下调出口退税   2005年财政部、国家税务总局关于调整部分产品出口退税率的通知，自2005   2007年中以
                 年5月1日起，将锡及其制品的出口退税率下调为8%；2005年底国家发改委等   来中国未锻
                 部委发布《关于控制部分高耗能、高污染、资源性产品出口有关措施的通知   压非合金锡
                 》，要求从2006年1月1日起，将9个税则号下所有锡及其制品、锡废碎料的    由净出口转
                 出口退税率下调到5%；2006年9月14日财政部、发展改革委、商务部、海关    变为净进口
                 总署、国家税务总局下发《关于调整部分商品出口退税率和增补加工贸易禁
                 止类商品目录的通知》，自9月15日起，取消未锻压非合金锡、锡基巴毕脱
                 合金、焊锡、其他锡合金以及锡废碎料出口退税。
    行业准入     国家发展改革委2006 年第94 号公告《锡行业准入条件》，各有关部门在对   2007年以来
                 钨、锡、锑生产企业进行投资管理、土地供应、环保审批、信贷融资等工作   精炼锡产量
                 中要以本公告为依据。主要的准入条件是：有稳定的原料供应渠道；新建和   整体增速放
                 改扩建锡冶炼项目投资中自有资金比例不得低于50％；新建、改扩建以矿产   缓。
                 原料为主的锡冶炼项目年产锡锭(或粗锡)不得低于8000 吨，以含锡废料为
                 原料的再生锡冶炼项目年产锡锭(或粗锡)不得低于3000 吨。
    指令性生产   2010工信部开始下达稀有金属矿产品和冶炼分离产品指令性生产计划，      中国锡精矿产
                 2010年锡精矿指令性生产上限6.5 万吨，2011 年增长12.3%至7.3 万吨。    量总体下降。
    2002年6月开始印尼严禁出口原矿或其他锡原料，矿石和精矿必须在印度尼西亚国内生产成金属。从2006年下半年开始，印尼政府采取多种措施，严厉整顿小矿山和小冶炼厂，关闭非法的小矿山和小冶炼厂，如果这些矿山或冶炼厂申请重新开业，必须达到环保、技术、规模等诸多条件要求。
    印尼的整顿措施效果2006年开始逐步体现：锡矿开采集中度明显提高(大型矿山产量占比明显提高)；2006年以来精炼锡出口总量明显下滑；2006年以来锡精矿产量呈明显下降趋势；2005年以来印尼精炼锡产量逐步下滑。
    ㈢、印尼锡砂矿采矿成本上升将导致很多小型锡矿以及非法锡矿被迫关闭
    燃油成本上升和矿石品位下降是印尼锡砂矿采矿成本上升的两大主因：若原油价格从100美元/桶升至150 美元/桶，全球锡矿开采边际成本曲线整体将上移500 美元/吨，而处在边际成本曲线末梢的印尼锡砂矿采矿成本上升幅度更大；到2020 年印尼锡砂矿平均品位将由目前的0.35kg/m³ 左右下降至近0.2 kg/m³，这将使采矿成本增加近一倍。
    在不同的采矿方式中，燃油(主要是柴油)成本在浅层采矿成本中占比近50%，原油价格过去10 年以来的上涨对以印尼为主的浅层采矿构成了很大成本压力。成本模型显示，若原油价格从100 美元/桶升至150 美元/桶，全球锡矿开采边际成本曲线将上移500 美元/吨，处在边际成本曲线末梢的印尼锡砂矿采矿成本上升幅度更大(中国锡矿开采以坑采为主，燃油成本占坑采成本比例非常低)，这将导致很多印尼小型锡矿以及非法锡矿被迫关闭(印尼小型矿山产量占总产量的60%)。
    印尼的锡砂矿(浅层冲积物)储量丰富，但由于缺乏对矿产资源的治理，印尼成为非法开采最为严重的国家，严重破坏了印尼的锡矿资源，印尼锡砂矿品位呈快速下降趋势。联合国工业发展组织预计到2020 年印尼锡砂矿平均品位将由目前的0.35kg/m³ 左右下降至近0.2kg/m³，这将使采矿成本增加近一倍(采矿成本在锡砂矿的现金成本占到90%左右，而选矿及其他成本占比很小，相比硬岩矿锡砂矿的现金成本对矿石品位变化更加敏感)。
    ㈣、澳大利亚等国新增矿山产能将大部分被中国和印尼减少的产量所抵消
    过去的10 年，锡价从5000 美元/吨一路上涨至30000 美元/吨之上，但全球并未有新开发的大型锡矿山，而更多的是新建的小型锡矿、关闭产能重启(澳大利亚)以及原有矿山产能扩产(巴西和玻利维亚)。
    印尼锡砂矿品位呈快速下降趋势，产量也在随着减少，全球未来锡矿开发的方向是地下硬岩矿的开发，虽然品位要较锡砂矿高出许多(南美地区品位一般在2%左右，澳大利亚一般在1.5%左右)，相应采矿成本也低廉许多，但项目前期的资本投入巨大，项目建设和资本回报周期长，将限制未来开发的速度。
    目前全球探明储量但尚未开发的大型锡矿资源主要分布在澳大利亚(大多是品位相对较低)，Venture Minerals、Kasbah Resources、Stellar 和CTM 四家公司正在做大量的项目可行性研究，每个项目的锡精矿潜在产出在3000-6000 吨/年。
    预计2015 年澳大利亚锡精矿产量较2010 年增加1.6 万吨左右，秘鲁、玻利维亚、巴西、非洲等国家和地区产量合计较2010 年增加3.75 万吨。
    不过，中国、印尼精矿产量的下降将很大程度抵消掉其它地区的增长。预计2015 年中国和印尼的锡精矿产量将分别较2010 年减少6000 吨和2.4 万吨，2015 年全球锡精矿产量较2010 年净增加2.35 万吨，这相当于2011-2015 年复合增长仅1.4%，全球锡精矿产量增长仍然相当缓慢。

    二、2012-2015 年全球精锡消费年复合增长2.7%
    过去的10 年，全球特别是中国消费类电子产品市场繁荣以及向无铅焊锡产品应用的快速转变是拉动锡消费增长的主导力量。
    未来3-5 年，电子焊锡及镀锡板这一块，微型化、新集成技术及较低的涂层重量和竞争性的包装材料可能使得锡用量减少。但移动智能终端的崛起、无铅化、绿色锡化工以及锡在新能源等新领域应用不仅能够完全抵消这一减少趋势，还能为锡需求的增长贡献较大增量。
    ㈠、中国精锡消费占全球消费总量比升至40%以上
    全球锡消费主要集中在亚洲、欧洲和北美，2011 年亚洲精锡消费占全球消费总量的69%，其中中国独占41%。2001-2011 年，中国是全球锡消费增长最快的国家，复合增长率达到9.4%，对全球锡消费增长的贡献率高达100%，亚洲其它国家(主要包括日本、韩国和印度)对全球锡消费增长的贡献率也达到30%，而欧美锡消费则呈现负增长。
    ㈡、焊料是对锡消费增长贡献最大领域
    锡的用途广泛。主要以焊料、镀锡板(马口铁)、锡化工和锡合金等常见形式，应用于电子、包装、汽车和建筑等行业。
    锡的应用形式和终端应用行业
    应用类型     常见应用形式                                                     终端应用行业
    焊料         焊锡丝：电子工业焊锡材料                                         电子行业
                 焊锡球：作为IC生产中BGA和CSP的重要辅料                           家用电器
                 焊锡膏：适应高密度表面封装技术(SMT)的需要而发展起来            汽车工业
    镀锡板       包装材料及各种容器：90%用于制罐工业                              食品行业
                 冲压制品：10%用于各种轻型工程                                    建筑装饰
    无机锡化工   氧化物：还原剂、磨光剂、媒染剂、增重剂、着色剂、传感剂           电镀 印刷
                 氯化物：电镀、还原剂、催化剂、稳定剂、硫化剂、防染剂             玻璃 陶瓷
                 硫化物：媒染剂、着色剂                                           电子 汽车
                 锡酸盐：碱性电镀、锡合金、汽车汽缸活塞电镀、装配式电镀、阻燃剂   建筑 纺织
                 锡盐：催化剂、检查剂、硫化剂、稳定剂                             橡胶 塑料
    有机锡化工   丁基锡、辛基锡和甲基锡：塑料、聚氯乙烯、硅橡胶、聚氨酯泡沫塑料   塑料 汽车
                 三锡、螨烷锡、薯瘟锡等：有机锡杀虫剂                             制冷 农药
                 二丁基锡、辛酸亚锡：用作制造聚氨酯泡沫材料和硅酮弹性体的催化剂   船舶 橡胶
                 三基锡：海洋防污涂料、纺织品和纸张的防菌、防霉剂、电线电缆涂层
    锡合金       铜锡合金、锡基工艺品、易熔合金：青铜雕塑、锡工艺品、铸件、热熔   汽车行业
                 保险丝、、医疗用防护罩、精密电子装备                             工艺雕塑
                 巴氏合金、铝锡合金：汽车、机车、拖拉机轴瓦和重型机器轴瓦         医疗工业
                 超导铌-锡合金：利用超导性用于工业用途                            电子工业
    锡的消费结构90年代以来发生了显著变化。焊锡消费呈快速增长趋势，取代镀锡板成为锡的最大消费领域，主要源于全球特别是中国消费类电子产品市场繁荣及向无铅焊锡产品应用的快速转变。
    锡有机化合物在塑料行业、农业、医药和船舶等方面的广泛使用使锡化工消费稳定增长，锡化工占锡消费总比例也保持相对稳定。
    而镀锡板受到铝罐和塑料等其他包装材料的竞争，以及镀锡工艺的改进使得吨耗锡量下降，消费占比明显下降。
    由于锡价飙升，各国大量降低合金中锡含量或采用代锡合金，锡合金需求增速放缓，消费占比也出现明显下滑。
    分地区来看，亚洲地区锡消费中焊料占有绝对主导地位(约70%)，而欧美的锡消费行业分布更为均匀。
    ㈢、全球智能化、绿色化以及锡在新能源领域的应用将继续拉动锡需求
    电子焊锡及镀锡板这一块，微型化、新集成技术及较低的涂层重量和竞争性的包装材料可能使得锡用量减少。而移动智能终端的崛起、无铅化、绿色锡化工以及锡在新能源(比如锂离子电池及钢铁合金)等新领域应用不仅能够完全抵消这一减少趋势，还能为锡需求的增长贡献增量。的中性预测，2015 年全球精炼锡消费量达到40 万吨，或2012-2015 年复合增长2.7%。
    1、移动智能终端市场将推动电子产业链发展
    从全球电子消费终端增长态势来看，移动型、便携式的电子消费终端在2010 年超越固定PC、电视为代表的固定电子消费终端，未来几年将呈现更快的增长速度。预计2014 年，全球移动电子终端有望突破30 亿台，将是推动消费电子产业链的主要动力。
    在移动智能终端市场，以智能手机、小型笔记本电脑市场、互联网电视等为代表的新型智慧型消费终端正在崛起：
    中低端智能手机市场：随着高端智能机近年的火爆需求带动了产业链产能的扩张和技术的扩散，加上新兴国家3G网络建设的完善，中低端智能手机面临巨大市场需求。华为、中兴、联想为代表的国内厂商将借助国内智能手机产业链强势出击，以规模效应推动产业链盈利水平的提升。
    小型笔记本电脑市场：具备快速开关机、更长待机、更轻薄的新一代笔电12年将会上市，附带触控功能、新型结构件、大容量电池更将打开产业链增长空间。小笔电市场的创新是12年电子消费品市场的重要看点。
    平板电脑市场：作为新兴便携型智慧终端，平板电脑明年将成为“多屏融合”的重要衔接型设备。苹果准备了高低两个版本的ipad应对竞争，Amazon低价抢占市场份额，谷歌“Ice Cream Sandwich”和微软两大阵营试图打通平板、智能手机、PC间的应用体验。
    移动智能终端市场增长
                    智能手机   Ultrabook   平板电脑
    出货量(万台)     60000        2100       8000
    年增速            33.30%        424%        40%
    产值(亿美金)      1476.5         203        241
    年增速            25.30%        359%        38%
    美国电子行业信息咨询公司Prismark公司的分析报告指出，2010年至2015年间，中国将以近10%的复合年均增长率成为全球发展最快的高端印制电路板(PCB)市场，以满足因为智能手机和平板电脑市场高速增长而带来的全球对于PCB的产品需求。
    2、无铅化还有较大发展空间
    近几年，随着发达国家环保意识的不断增强，重金属的使用受到越来越严格的限制，无铅化成为全球锡焊料的发展趋势。从技术、成本以及无铅焊料与目前软钎焊设备的兼容性等多个角度来看，无铅化不仅是必要的的也是完全可行的。
    开发新型无铅焊料，要求其在熔点、强度、耐热疲劳及蠕变特性等性能方面与传统的Sn-Pb共晶焊料具有可比性。目前对无铅焊料的研究主要集中于几类以Sn为基体金属的合金体系：SnAgCu系、SnZn系、SnBi系，其中SnAgCu系焊料是最接近实用化的Sn-Pb焊料的替代品，具有良好的强度、抗疲劳特性和塑性，是目前无铅焊料的首选。
    锡在有铅电子焊料中的含量为60-63%，在无铅焊料中锡金属的含量上升为95-99%，这使得焊料对锡的需求上升。目前全球接近65%的焊料为无铅焊料，2010年国内无铅焊料产量占总焊料产量的44%，未来无铅焊料在全球和国内还有很大的发展空间。
    3、绿色锡化工发展前景广阔
    随着人类环保意识的增强和相关行业的发展，人类生活水平和生活质量的提高，锡化工产品的用量必将大幅上升，具有广阔的市场前景。锡化工产品的用途广泛，发展前景广阔。
    锡化工产品用途
    产品名称   用途
    硫酸亚锡   可用于合金、马口铁、气缸活塞、钢丝等酸性电镀，用于电子器件的光亮镀锡，铝合金电解
               涂层氧化着色，印染工业用作媒染剂等，最新用途是新型绿色环保水泥生产中不可缺少的添
               加剂。
    锡酸锌     具有安全、高效、环保、适用等特点，不仅阻燃效果好，而且抑制烟雾和降低所产生烟雾毒
               性方面有着上佳表现，是当前各国重点发展的新型阻燃添加剂。
    焦磷酸亚锡  主要用于无氰电镀，该方法对人体危害小，是一种新型的环保电镀液，逐步在电镀行业中得
                到运用，也可以用作牙膏的填充剂。
    锡酸钠      可用于电镀、媒染剂、织物防水、玻璃工业等，2007 年玻璃行业强劲的增长势头使该领域
                的锡需求有小幅增加。
    硫醇甲基锡  作为热稳定剂用于食品包装和透明度较高的硬质聚氯乙烯制品，如透明片材、板材、热收缩
                膜、塑料门窗、上水管道、装饰材料等。
    锡酸钾      用于汽车制造，电子行业，食品罐装食品盒等电镀。还可用于媒染剂、陶瓷等。
    氧化亚锡    主要用于电镀锡、玻璃工业及锡盐制造等。
    氯化亚锡    主要用于电镀、制镜增光剂、香料稳定剂、油的抗污剂等。
    二氧化锡    用作电子元器件生产、搪瓷色料、锡盐制造、大理石及玻璃的磨光剂：制造不透明玻璃、防
                冻玻璃和高强度玻璃等。
    偏锡酸      主要用作陶瓷釉料和陶瓷色料等。
    锡业股份是世界最大的锡化工中心，从其锡化工产业的快速发展可以看出中国锡化工发展的巨大潜力。金融危机以后，锡业股份锡化工产品产量恢复快速增长。公司非常注重锡深加工技术的研发和积累，将锡深加工确立为产业支柱，并在无机锡化工产品开发方面进行了许多卓有成效的工作。经过多年的探索和积累，公司通过自主研发、引进工艺技术和关键设备等方式，掌握了一批在国内、国际上处于领先地位的锡化工产品生产工艺。硫酸亚锡产品销售逐步从国内市场向国外市场迈进，甲基锡成为锡化工产销量最大拳头产品。
    4、新能源电池和不锈钢是锡的潜在需求增长领域
    全球技术革新有利于锡用量的增长，锡在与能源相关的技术(锂离子电池和太阳能电池)和不锈钢等新领域应用拥有广阔的前景。预测未来锂电池和不锈钢对锡的潜在需求量分别为1800 吨和1700 吨左右。
    未来锡的潜在需求增长领域
    潜在需求领域 具体描述
    锂电池       索尼2011 年7 月宣布，将采用锡类负极材料来提高锂离子充电电池的容量。此次开发的
                 是“18650”尺寸(直径18mm×高65mm)的电池单元，容量高达3.5Ah。与该公司2010
                 年投产的2.8Ah 原产品相比，容量大幅增加了25％。Sn 和硅(Si)与目前的主流负极材
                 料石墨相比，具有近10 倍的理论容量。但充放电时负极的膨张和收缩会破坏晶体构造，
                 因此充放电周期寿命较短。此次索尼通过Sn 类材料的非晶化解决了这一问题。锡的这项
                 新用途未来将快速发展，特别是当锂电池在新能源汽车运用成熟之后。
    太阳能电池   太阳能电池采用镉和碲构成的CdTe 型太阳能电池，与铜、铟、镓及硒等构成的CIGS 型
                 太阳能电池粘贴在一起的构造。不过，镉及多余的硒对人体有很强的毒性，而铟、镓及碲
                 属于稀有金属，不能保证以低价格稳定供应。作为这一问题的解决方案，以毒性低且资源
                 丰富的元素代替CIGS 型及CdTe 型太阳能电池元素的方法。镉可用铜及铟来代替，还可
                 进一步用铜、锌及锡代替，碲可用硒及硫代替。采用这种方法制造的由铜、锌、锡及硫构
                 成的太阳能电池称为CZTS 型或锌黄锡矿构造的太阳能电池。最近，美国IBM 的CZTS
                 型太阳能电池的转换效率达到了9.6％。其发展前景受到很多研究人员的关注。
    不锈钢       日本新日铁2010 年已开发出低空隙含锡铁素体钢，可称为FW (forward)系列产品。该公
                 司称为世界上第一家开发该产品的公司。低空隙含锡铁素体钢通过增加锡含量提高了不锈
                 钢的防腐蚀性能。公司表示，FW (forward)系列产品不仅防腐蚀性能好，而且可用性高。

    三、对锡价的几点理解和判断
    锡是大金属中的小金属，从需求周期变化来看，锡的主要消费领域电子行业与其它基本金属的下游消费行业一样都属于强周期的行业，锡的需求周期与其它基本金属基本同步。从历史走势来看，锡价与铜等基本金属走势基本同步。
    但2002 年以来的涨幅看，锡价上涨了502%，明显强于铝铅锌镍等基本金属，稍微高于铜的488%，主要基于锡的供给端受限。供给端差异决定基本金属相对强弱，特别是在全球流动性宽松的环境下，基本面相对好的基本金属能够享受到得流动性溢价更大。当然，金融属性越强的金属在遭遇金融市场大的系统性风险时，向下的空间也愈大。
    未来3-6 个月继续看好锡价走势。外围市场风险偏好情绪回升将继续拉动金属的投资需求，在全球流动性宽松环境下，锡因其中长期供给受限和库存低位将享有更多的流动性溢价，而且锡相对铜等其它基本金属的持仓规模要小，价格的弹性相对更大。实际需求端来看，全球电子行业也呈现阶段性底部复苏态势，特别是中国需求在信贷恢复性增长的情况下将呈现季节性增长。
    长期来看，全球精锡供给将维持缺口。未来3-5 年全球锡供给增长缓慢格局难有根本转变，全球智能化、绿色化以及锡在新能源领域的应用将继续拉动锡需求增长，全球精锡供给将维持缺口，而且在美联储加息之前，全球流动性宽松的环境下锡将继续享有流动性溢价。