加载中…格林美（002340）：优劣势分析
(2010-09-03 09:13:08)
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分类： 个股评析 |
前面一篇文章，对格林美公司的业务有了基本的了解，本篇就来分析一下其主要业务的优势和劣势。
一、优势
1、技术领先
超细钴镍粉的生产，公司采用还原法，即用还原性强的金属将钴或镍从其各种各样的氧化物中还原成金属单质，再采用工艺将其制造成0.1~2μm的球状和类球状的粉末。这当中的技术涉及到一个非常关键的步骤，那就是如何从废弃物中分离出钴镍，这一步工艺是处于世界先进水平的。
2、超细钴镍粉需求旺盛
由于我国严重缺乏钴镍金属，每年大部分需要进口。虽然，金属价格依赖于实体经济的发展，具有极强的周期性，但是考虑到我国钴镍的缺乏以及超细钴镍粉的卖方市场，使得公司的产品不仅不缺乏销路，而且还具有较强的议价能力。
3、“两条腿走路”
公司未来的发展战略中，会逐步加大塑木型材的生产，这将成为公司的第二个利润增长点。塑木型材不仅应用较广泛，而且公司的一部分原料将来自于废弃物的回收二次利用，这使得公司毛利率比同行业要高，而且这一业务的发展避免了公司业务过度集中的风险。
4、符合国家政策
21世纪，全世界都在新能源的发展上展开激烈竞争，不仅是为了环境保护，而且还是为了寻找经济新的增长点。新能源业务中，不仅包含开拓新的能源，而且也包含现有能源的高效、清洁利用，而后者是当前以及今后相当长时间内最首要的任务。也即是说，公司开采“城市矿山”，钴镍的二次利用，变废为宝，不仅符合国际潮流的发展，而且符合国家的产业政策。符合国家政策，与政府就好打交道，办事就痛快得多，并且还将获得税收优惠、政府补助等。
5、渠道优势
这里的渠道不是产品销售的渠道，而是公司废弃物的回收渠道。由于公司的产品一般不愁销路，主要在于公司能够保证有足够的原料用于生产。公司目前处在高速成长期，产能继续在扩大，原料的充足决定了收入。由于公司目前在全国十几个城市建立了收集中心，而且还将扩展到全国，这为保证原料的充足供应提供了条件。
6、毛利率稳定
由于在电子废弃物的回收过程中，回收价格也是随着钴镍等金属波动而波动的，即使公司的原料成本在波动，产品价格也会随之而波动，同时，由于公司目前产品周转率快，存货不多，这实际上保证公司产品毛利率的稳定。从前几个季度看，公司毛利率还稳中有升，说明公司提高产品价格的能力强。
7、先发优势
在国内来说，公司是具有制造超细钴镍能力极少的企业之一，也是首批进入这个行业的企业之一，具有雄厚的技术储备，这样公司就取得了先发优势，率先占用了较大部分市场，建立了一定的进入门槛，与政府一起制定了某些行业标准，在这个行业内具有较强的话语权；同时，公司也是A股市场上第一家生产超细钴镍粉的企业，也是具有金属可再生利用、环保概念、高成长性的公司之一，其稀缺性的特征决定了其必将长期处在高估的位置，估值应该向创业板的公司看齐，市盈率大概在60-80倍左右。
二、劣势
1、原料问题
由于电子废弃物、废家电等的回收，在大多数城市仍然采用了小贩走街串巷进行叫卖收集，这不仅加大了收集成本，还不容易形成规模。同时，公司需要与一些家电厂商、电子厂商等签订协议，与企业的合同才能有效保证原料的供应。另外，由于公司不可能在每个省都建立处理中心，所以需要将回收的废弃物运输到处理中心，这部分的运输成本实际上是不小的。
2、竞争对手的压力
竞争对手主要可能从其剥夺原料上入手，比如提高回收价格，将某些城市的废品收集进行垄断，这使得公司面临不小的压力。同时，公司技术上的壁垒，不能够根本保证公司一直取得领先优势，技术可能被突破，可能被泄露，甚至可能被超越，这成为公司潜在的威胁。
3、行业规模问题
这个行业的规模肯定有天花板限制，待技术成熟、电子废弃物充分利用的时候，行业就进入成熟阶段了。所以公司依赖挖掘“城市矿山”，发展到一定程度会遇到规模的问题，同时竞争者的竞争和潜在竞争者的威胁，会削弱公司的竞争力。可以说，要投资这样的公司，就得在其处在成长期和规模扩展阶段，预计公司至少还有5年的高速成长，年复合增长率或达到30%以上，但是一旦进入成熟期，投资价值或不大。
4、周期性问题
由于金属价格容易受国际市场影响，所以公司产品必然受到周期性影响，波动较大。同时，公司的另一块业务塑木型材，也受房地产市场等的影响，所以公司所有产品均具有较强的周期性。
5、重投入行业
从公司所处行业来看，目前增长主要依赖于规模的扩张，必然面临着较大的资本投入，这些投入被固定资产资本化，同时每年还存在大量折旧。重投入的行业是否能够给股东带来预期的投资回报率，存在很大的不确定性。一旦公司规模增长到一定程度，必将出现更强的周期性、严重的依赖性、增长率降低等特点。
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