道可道，非常道；名可名，非常名

——《道德经》

【品股轩】  

股灾的阴影还没有远去，熔断机制的灾难却出现了。多事之秋为什么不断出现？下一次灾难还会有吗？今天我们来说一下即将出现的新事物——注册制。

现在我们就来回顾一下历史。回顾历史我们要先来看看股市近几年出现的新机制。

首先，我们要说的是融资融券。融资融券起步于2010年3月31日。融资融券开启后半个月，市场基本都没有受到什么影响，大盘走势很正常。所以我们得出来的结论是融资融券开启时没有对股市构成重大影响。（注意，我们说的是开启的时候没有构成重大影响。并不是说日后没有构成重大影响。接下来会做具体分析。）

其次，我们要说的是股指期货。股指期货是2010年4月16日开始的。开启的当天大盘就下跌，第二天更是暴跌，之后一直延续着下跌的走势。下跌的时间和空间都不少。可以看出来股指期货的开启时对股市构成了实质性的影响。

再次，我们要说的是熔断机制。熔断机制开始的时间是2016年1月1日。开始后第一个交易日股市暴跌，更是在4个交易日熔断了4次。第二天的暴跌熔断时间更是只有短暂的13分钟。十分明显的看的出来熔断机制助跌。随后管理层暂停熔断。明显看出来暂停之后的第二天出现了剧烈震荡，第三天虽然也暴跌超过5%，但是也只是尾盘出现的，盘中大部分时间表现相对较稳定。（详细内容请阅读《熔断机制会给股市带来新的灾难(刘永谈股) 》（9月8日）博文。）

说到这里有人可能说股指期货和熔断机制对股市造成了灾难，但是融资融券没有呀。你错了！2015年6月15日开始的股灾相信每个人都记忆犹新。股灾是怎么形成的？是不是杠杆资金加股指期货形成的？融资资金导演了大牛市，同时也是融资资金导演了股灾。可以这样说，没有股指期货股灾同样会发生。股指期货只是点燃和助推了股灾的发生。古语说，物必先腐而后虫生。如果股市内部没有腐烂，股指期货也不会点燃股灾的。（详细内容请阅读《股市离崩盘有多远（刘永谈股）》（6月15日）博文。）

从以上的分析大家可以看出来，无论是融资融券和股指期货，还是熔断机制都造成了日后的灾难。只不过有的灾难是立马显现的，有的灾难是掩藏了一段时间才显现的。可以预见的是注册制也将会为股市带来更大的灾难。这个灾难是融资融券、股指期货和熔断机制所不能比拟的。注册制的灾难会比他们大几倍乃至数倍。如果说融资融券、股指期货和熔断机制的灾难还有20%的人能逃掉，那么注册制的灾难逃掉的人将远低于5%。也许跟我当初说股市会崩盘和熔断机制会带来灾难一样没人信。但是有一句话你一定会信。任何灾难都是在大部分人都不相信或者是不知道的情况之下发生的，否则就不会有灾难。如果大家都知道汶川有地震，或者大家都相信08年有金融危机，那么这些灾难根本就不会发生了。

现在我们要来说说为什么注册制会带来更大的灾难。也许你对这个更感兴趣。

说注册制灾难之前我们先来说说以上的这些灾难为什么会发生。首先，股指期货是T+0，但是股票是T+1，这样就存在股票和股指期货不对等，当然也就能轻松套利。还有就是股指期货是保证金制度，也就是杠杆，再加上融资融券杠杆。这样的情况没有灾难可能吗？所以灾难一定会有，只是时间不知道而已。其次，融资融券。从2014年牛市开始到股灾可以看出来融券的使用量不足融资的1%。也就是说几乎人人都在使用杠杆做多，这样的情况会不发生股灾吗？最理想的情况是融资和融券各一半，这样的比例股市才是最稳定的。这是不可能的，但是也不至于99:1吧？再次，熔断机制。熔断机制发生灾难更是显而易见的。为什么这样说？因为中国股市有涨跌停板和T+1制度，这样的制度是为了防止过度投机。但也限制了流动性。采用熔断机制是不是再进一步限制流动性？股灾为什么管理层要救市？因为没有流动性了。出台熔断机制限制流动性不是要造成流动性不足的灾难吗？事实上13分钟就熔断了吧？

不管是融资融券、股指期货，还是熔断机制，它们都没有改变中国股市的根本性质——投机。跟美国和香港的投资占主导性质不一样。在没有改变中国股市这种投机市场之前推出融资融券、股指期货和熔断机制是加大了投机。今年出现的股灾是不是非常明确的证明了这个事实？有人说推出注册制就是为了改变中国股市投机的性质。对，你说的非常对。但是这只是一个美好的愿望而已。如果我们解决问题的同时也制造出来一个问题，那么问题将永远解决不完。推出熔断机制是不是为了解决融资融券和股指期货的问题？但是熔断机制实行的第一天大家就看到了，问题解决了吗？为什么会这样呢？

首先，中国股市是散户主导的市场。中国股市是一个投机的市场，这与散户占绝大部分有着直接的关系。因为散户没有长远眼光，也没有价值投资基础。对他们来讲投机比投资容易的非常多。所以中国股市是投机的市场会在未来很长一段时间得不到改变。其次是没有良好的退市制度。这个最要命。没有退市制度，那么很多垃圾股就会通过各种手段乌鸡变凤凰。这样的话就会有很多人炒作垃圾股。这些炒作的人不单单有散户，更有一些机构，甚至是公募基金。至于他们是谁，我不说大家也能猜出来一二。中国更是很少有公司倒闭。没有良好的退市制度和倒闭制度，就不能优胜劣汰。所以中国股市不断在上演着乌鸡变凤凰的事情。等哪一天凤凰成乌鸡了，再次采取乌鸡变凤凰。这样就能一直留在股市。连美国那样机构为主的市场都会在2000年左右出现互联网泡沫破裂的暴跌，中国股市没有股灾可能吗？再次，中国股民的习惯。这个是注册制以后最要命的事。要知道包括现在和以前，非常多的股民都是套住了就一直拿着。因为他们相信只要一直拿着总会有解套的那一天，就算拿着十年八年他们也会拿着的。如果注册制以后，很多股票不可能这样了。因为你可能从10元一直拿到0.01元，最后退市，更甚至公司倒闭。在我的记忆中我们中国股市好像还没有低于1元的个股，但是在香港和美国低于1元的个股太多太多了。

如果要推出注册制我们认为必须解决如上这些问题。第一，培育市场化的市场。将现有的中国股市培育市场化。任何事物都是从出生开始到死亡结束，上市公司退市和倒闭也应该属于常态。逐步放开上市公司退市和倒闭，形成有效的竞争市场，让优质企业在股市基业常青；让劣质企业在股市寿终正寝。第二，改变股市的投机性质，让其逐步转化为投资为主的市场。要逐步减少，甚至杜绝乌鸡变凤凰的事件在股市的发生。鼓励和出台一些价值投资的政策。现在中国股市不愿意投资，根本原因是投资没有投机赚得多。如果公募不够明显，可以去看看阳光私募排行榜，靠前的基本上全部是投机的私募。某个阳光私募更是靠着投机成为业内神私募（虽然最后东窗事发）。第三，逐步让没有价值投资能力的人退出股市，或者让其形成与价值投资的团队站在一起的理念。第四，适时在股市中鼓励和支持做空行为，全力支持做空机构的成立，形成对股市的自我监督。股灾的发生根本原因不是融资资金，是没有人做空，99%都在做多。如果有做空机构就会完全不一样。要知道国外股市他们也一样有融资融券的。我们之前提过美国股市有浑水（Muddy Water）和香橼（Citron）等这样的专业做空机构做到股市的自我监督。他们就相当于啄木鸟的作用，能够防止股市这棵大树内部生蛀虫。

综上所述，我们认为中国股市在未来3-5年内都不适合注册制。3-5年后推出来注册制的话，必须在推出注册制之前做好以上工作。将中国股市从投机转到投资上来，让大家都在看中国经济和发展做股票投资，而不是现在的完全看题材投机。这样注册制才能水到渠成的推出来，也才会马到功成。现在的股灾是大盘的暴跌和千股跌停。注册制之后，大盘不会股灾式的暴跌，但是个股会温水煮青蛙式的下跌。对于很多套住就持股不动的股民将是一场比股灾更大更持久的灾难。因为他们可能会用几年、十几年的时间去经历从10元持股到0.01元的过程，甚至最后退市，更甚至企业倒闭。更可怕的是他们会在下跌的过程中不断的用工资补仓。他们的持股时间越长，灾难就会越大。注册制所带来的灾难会和现在的股灾完全不一样。如果说股灾对个人来讲是一场夜不能寐的灾难的话，那么注册制对个人来讲将是一生不死的癌症。从何谈起保护中小投资者？

（本文目的是警示风险，不对您的投资构成任何建议，据此做投资决策的话风险自负。）

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