卡拉曼指出,价值投资哲学包含了三个要素:1 价值投资是"自下而上的策略"; 2 价值投资追求的是绝对表现,而不是相对表现; 3 价值投资是一种风险规避的方法.

    关于第一个要素,价值投资是自下而上的策略,就是投资者依靠个股筛选的投资策略.采用这种投资策略的投资者每次对一个单独的投资机会进行基本面分析,他们最为关注的是个别公司的表现和治理,他们一个个地寻找便宜的证券,然后根据实际情况分析其基本面.实际上自下而上的是一种简单的策略.采用这种策略的投资者对企业没有任何预测.这一策略可以被精确地描述成"买入便宜货,然后等着".但是投资者必须学会评估价值以在看到时知道遇到了便宜货.然后必须要有耐心,并且遵守纪律,直至等到便宜货的出现买入并且满仓,而无需考虑市场当前的走向或者自己对宏观经济的看法.

    而与之相反的是"自上而下的策略",则是通过预测宏观经济走向行业公司前景,来决定是否投资以及投资何种品种的策略.很多职业投资都选择自上而下的策略.只是这种策略不仅有相妆的难度.

    关于第二个要素,价值投资者总是追求绝对回报,而不太关注短期内投资的相对回报.他们只关心是否实现了自己的投资目标,而不是把自己投资回报与整个市场或午其他投资者相比有怎样的表现.通过买入低估的证券,然后当价格越来越体现价值的时候卖出以获得出色的绝对回报,这地是他们唯一关心的事情.以绝对表现为中心的投资者通常眼光看得更远.而追求相对表现的投资者,比如大多数基金经理,一般不愿也没有能力忍受长期表现不佳,因此他们会投资当前流地的证券.

    关于第三个要素,价值投资是一种风险规避的方法.卡拉曼认为,市场很多的时候都是无效的,高风险回报的观点是错误的,高风险有时候并不会带来高回报.同样,低风险有时候会带来高回报.因为许多投资者不考虑投资的基本面.所以他们就把价格波动看成是巨大的风险,而对于长期投资者来说,这种波动与永久性价值损伤风险不同,只有在一些特定情况下才会成为投资者的风险.事实上投资者应该预期到价格出现波动,如果无法忍受些许的波动,那么他们就不应该投资证券.以打折价购买了具有稳定价值的证券的投资者,长期而言,这种价格的波动不会有多大的影响,因为价值终将反映在证券的价格当中.对此本杰明.格雪厄姆也说过,股票,特别是物有所值的股票,它的下跌并不一定给投资者造成什以损失,相反地,它可以让投资者以更低的价格买进,从而摊低持股的成本.具有讽刺意味是,事实上长期投资的价格走向与受到市场影响的短期价格走向正好相反.短期内价格的下跌实际上增加了长期投资者的回报.当然在非常时期,短期价格波动确实会给投资者带来影响,尤其是那些需要急着卖出证券的持有者.而要成为成功投资者的秘诀就是,当他们想卖出的时候就卖出,而不是当他们不得不卖出的时候卖出.长期投资者对短期内的价格波动感兴趣的一个原因就是本杰明.格雪厄姆所说的"市场先生".只有市场先生能够创造出非常诱人的买入和卖出机会.如果我们持有现金,就能利用这个机会.但是如果在市场下跌的时候也满仓,那么投资组合价值则必然会下跌,就会严厉地剥夺了从更低的买入价格中的获利的机会.