空头行情  券商股能否异军突起

    整个券商行业虽然在2009年受益于股市大幅上涨而实现了业绩的稳定增长,但随着今年以来股市的持续下跌和行业竞争的日益激烈，证券行业上半年的基本运行态势主要呈现了三个特点：一是经纪业务“量升价跌”；二是股票承销额和债券承销额“涨跌互现”；三是券商资产管理业务上行趋势开始受阻。由于股票、基金和权证综合佣金率的同比大幅下滑和管理费用率的同比大幅上升,预计全行业现有业务上半年净利润同比下滑4.1%。然而,考虑到融资融券和股指期货的强力补充,预计2010 年上半年行业仅同比轻微下滑0.11%。展望 2010 年下半年,笔者认为券商股基本面有望明显好转：

    第一，大盘在经历了自去年8月初以来的持续震荡调整后，目前点位下再度出现大幅下跌的可能已不大，可能将在2400点区域构筑底部后展开一轮中级上涨行情，并且年内反弹高点有可能会出现在3200点区域。在这样一轮较为可观的中级反弹行情中，市场人气将再度活跃，成交量也将会有效放出，从而可能会推动券商的传统经纪业务和资产管理业务快速向好。

    第二，由于1 季末券商自营业务规模减仓明显,并且不少券商在前期完成再融资，目前手头的现金相对充裕，这就为他们可能出现的底部建仓和进行直接的股权投资提供了较为充裕的资金支持，从而可能会在下半年实现自营业务收益和直投业务收益的大幅提高。

    第三，市场前5 个月总计募集资金同比增长286%,其中,首发募集占比58%,再融资募集资金占比42%,处于一种相对均衡的状态。前5 个月发行募集资金总额相当于2009 年全年的63%,其中,首发募集资金额已经达到2009年全年的95%。下半年,随着农行、光大等银行上市,银行股筹集资金在2000 亿以上,按目前中小企业板的发行频率,预计2010 年券商投资银行业务规模将比2009 年增长2-3 倍，从而为券商带来良好的承销业务收入。

    第四，近日中国证监会作出扩大融资融券试点工作安排,会议通报了第二批5家试点券商名单,分别是招商证券、华泰证券、银河证券、东方证券、申银万国。同时，证监会适当降低试点准入门槛,决定按照“最近一次证券公司分类评价为B 类以上,最近6个月净资本均在30亿元以上”的条件和标准,再增加一批证券公司开展试点准备工作;再次,上海和深圳两个交易所正在就融资融券标证券的扩充展开研究,同时抓紧研究转融通业务方案,适时推出与证券公司融资融券业务相配套的转融通业务。在融资融券规模不断攀升,但明显低于市场预期的情况下试点范围扩大势在必行，我们预计长江、国元等上市券商有望获得第三批试点资格。目前融资融券合计交易量仅占非信用市场交易量的0.6%,远远小于成熟市场中信用交易占比15%-20%的平均水平。融资融券业务量还有巨大的提升空间，融资融券和转融通业务的大力推开将为券商带来新的利润来源。

    第五，随着机构投资者介入股指期货投资进程的加快和普通投资者对相关业务的逐渐熟悉和进入,中长期来看股指期货交易量将有望实现爆发式增长，从而将为控股或参股大型期货公司的券商提供良好的投资回报。

    第六，如果近期市场上一直呼吁的放开现货交易市场的Ｔ+０交易制度得到重视，并在不远的将来能得到实施的话，券商行业将可能将获得超预期的发展。

    综合来看，在上述可能发生的基本面变动趋势下，经过了长达近一年持续震荡下跌，并已进入相对合理价值区间的券商股有望在技术面出现的超跌反弹动力的配合下于近期进行阶段性筑底后走出阶段性反弹行情，从而为投资者朋友提供一定的阶段性投资机会。投资者朋友可在近期券商股板块可能出现的底部震荡走势中关注国元证券、海通证券和广发证券等个股中可能出现的低吸机会。

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