《中国金融》约稿，尚未发表，谢绝转载

    2012年第4季度，随着美欧日英等发达经济体相继推出新一轮量化宽松政策，香港开始面临大规模的短期资本流入。巨额资本流入使得港币面临升值压力，为了维持港币与美元之间的联系汇率制度，香港政府从10月下旬起，被迫连续进入汇市干预，抛出港币买入美元。10月下旬至12月中旬，香港金管局向汇市注入的港币资金已经超过600亿元。

    由于金管局没有对外汇市场干预进行完全的冲销操作，外汇占款的增加造成通货膨胀率高居不下与资产价格的迅速攀升。2012年第4季度香港的综合消费者物价指数同比增速为3.7%，显著高于发达国家与中国内地。2012年前10个月香港私人住宅价格飙升了23%，甚至要比1997年的历史高位还要高出30%。恒生指数也由2012年6月底的19442点上升至12月底的22657点，上升了17%。

    自2007年美国次贷危机爆发以来至今，香港已经面临过几轮大规模的短期资本流入。为维持港币对美元的联系汇率制，金管局的干预行为一方面造成外汇储备上升，另一方面造成国内基础货币投放增加，加剧了通胀压力与资产价格泡沫。而资产价格泡沫会对宏观经济与金融市场的稳定造成不利影响，也会影响香港居民的日常生活。因此，香港政府是否应该放弃联汇制，再一次成为市场讨论的焦点问题。

    一般而言，一个经济体的中央银行应该根据自身经济周期的变化，来制定相应的货币政策。然而，一旦实施货币局或联系汇率制这样的刚性固定汇率制，就意味着该国放弃了制定鼓励货币政策的权利，而将货币政策制定权拱手让给了锚货币的发行国。换句话说，香港事实上引入了美联储的货币政策。但香港的经济周期与美国的经济周期出现不同步时，香港就要承担缺乏独立货币政策的代价了。例如，在当前情况下，美联储为促进国内经济增长而出台了新一轮量化宽松政策，而为了维持物价与资产价格稳定，香港金管局本应该加息，但加息会进一步冲击联系汇率制的稳定性。货币政府放任自流的结果，自然是通胀与资产价格泡沫的肆虐。

    随着香港与内地经济联系的日益密切，香港的经济周期越来越与中国内地同步，而与美国经济周期的差异性越来越大。从这一点出发，香港至少应该在中期内放弃盯住美元的联系汇率制。

    然而，迄今为止香港金管局都一直声称不会放弃联汇制。一个很重要的原因就是为了维护香港的国际金融中心地位。香港的竞争力，在很大程度上是由于它是一个自由港，没有资本账户管制、金融市场完全开放、政策具有高度的可预期性。港币与美元挂钩，消除了香港金融产品与美元计价金融产品之间的汇率风险，对香港国际金融中心地位的形成功不可没。在没有找到更理想的汇率制度之前，放弃联汇制意味着要冒很大的风险。

    短期内香港政府不会放弃联汇制的另一个原因，是未必能找到更合适的汇率制度。对一个小型经济体而言，实施自由浮动是不合算的。盯住人民币的选择，在人民币汇率形成机制完全市场化，甚至资本账户全面开放之前，会面临较大的困难。仿效新加坡盯住一篮子货币，未必能够显著降低有效汇率的波动性。实行浮动区间、货币篮与爬行升值的BBC制度，固然可能改善香港货币政策的独立性，但产生的汇率风险可能损害香港作为转口贸易中心的角色。

    因此，尽管从中长期来看，香港维持联系汇率制的成本会越来越高，但从路径依赖、维持国际金融中心与转口贸易中心地位的考量、一时难以找到更为适宜的替代性制度等角度来考虑，则短期内香港政府很难放弃联汇制。