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    自美国次贷危机演变为全球金融危机以来，全球主要国家均采用了极其宽松的货币政策来稳定金融市场与提振实体经济。随着世界经济在2009年触底反弹，宽松货币政策的负面效应逐渐凸显，新兴市场国家的资产价格泡沫浮出水面，全球范围内新的通货膨胀压力若隐若现。因此，从2008年下半年起，部分发达国家开始率先退出极其宽松的货币政策。

    2009年8月，以色列成为全球范围内第一个宣布加息的央行。2009年10月至12月，作为资源出口国的代表，澳大利亚连续3次宣布加息。2010年2月18日，美联储宣布将贴现率由0.50%上调至0.75%，此举引发了市场对于美国后续紧缩政策的担忧，从而重创了全球股票市场。那么，应如何看待发达国家货币政策的上述调整？2010年全球货币政策将何去何从呢？

    随着全球资本市场的回暖以及世界经济的触地反弹，危机时期极其宽松的货币政策显然不可持续，因此，货币政策的“正常化”（Normailization）将成为2010年最重要的关键词。货币政策的正常化包含两重涵义，第一是各国央行从所谓的定量宽松政策（即央行通过直接购买金融资产、或者以金融机构持有的金融资产为抵押，向货币市场直接注入流动性）中退出；第二是各国央行将基准利率提高到危机前的正常水平上。

    以色列在经济意义上是一个小国，本身受次贷危机影响甚微，该国央行之所以率先加息，是消费者支出增长与出口增长加剧了国内的通货膨胀压力。澳大利亚是一个资源出口国，该国央行加息的主要原因是来自中国等新兴市场国家的旺盛需求带来该国大宗商品出口迅速增长，导致总需求强劲增长、通胀压力抬头。这两类国家在发达国家中并不具备广泛的代表性。

    因此，更重要的是如何看待美联储上调贴现率。我们认为，美联储上调贴现率仍属于货币政策正常化的第一个范畴，即美联储逐渐从定量宽松政策中退出，而并非美联储即将加息的前兆。首先，贴现率是美联储借给银行的紧急贴现利率，而非市场化的利率水平。在危机前，贴现率与联邦基金利率的息差一般为1个百分点。目前即使上调贴现率后，息差也仅为0.5-0.75个百分点。因此这是货币政策正常化的过程。正如美联储所言，上调贴现率的初衷是鼓励银行更加依赖货币市场进行融资；其次，目前美国失业率仍在10%左右徘徊，消费信贷增速缓慢，制造业投资意愿低迷，在经济增长率超过潜在增长率之前，美联储上调联邦基金利率的可能性不大。

    除美国之外的其他主要发达国家日子则更不好过。希腊已经爆发的主权信用危机，以及爱尔兰、葡萄牙、西班牙以及意大利的潜在财政危机，给欧元区经济增长蒙上一层阴云。英国同样陷入财政危机之中难以自拔。日本经济仍在长期萧条中痛苦徘徊。美、欧、英、日这四大发达经济体，在2010年上半年加息的可能性都微乎其微。悲观者甚至认为上述发达经济体加息将推迟至2011年。

    综上所述，尽管部分新兴市场国家（例如中国）以及部分资源出口国（例如澳大利亚）出于自身经济考虑，在2010年可能进入加息通道。但全球主要发达经济体不会很快转变货币政策的基调。虽然各国央行均在陆续退出定量宽松政策，但全球范围内的加息仍未可期。