双汇发展：揭开新的一页

    肉制品与奶制品的投资逻辑类似，既是大众消费品，也是生活必需品，受益于人口和经济增长双轮驱动。我国人口总量世界第一，猪肉生产量和消费量世界第一，目前市场相当分散，双汇、雨润、金锣3家最大企业市场占有率不足10%，而美国的史密斯、泰森等前5家巨头占据了73%的市场份额，荷兰前3强企业占据全国的74%，丹麦的皇冠一家独大占据全国的80%，由此可见龙头企业的发展空间巨大。

    在发达国家消费的生鲜肉中，冷鲜肉占到90%，肉制品则以中、低温肉制品为主，占有率超过80%。随着人们收入水平的提高，对健康和品质的生活日益重视，我国肉制品市场也呈现出从高温、冷冻转向低温、冷鲜发展的趋势。2012年公司完成重大资产重组，揭开发展新的一页，2013年进一步明确了“做大低温肉，做好大生鲜，突破大城市，实现工业化”的发展战略，确立公司的业务主攻方向为低温肉和生鲜冻品，调整结构向高附加值产品进行升级。

    生产高附加值的冷鲜肉和低温肉制品对公司的冷链设备、生产技术和肉的品质均有严格的要求。双汇发展是一个全产业链型的企业，上游以生猪采购为主，养殖业务主要采用“公司+农户”的发展模式，以此为公司提供高品质的肉原料。

   
    漯河双汇万中禽业发展有限公司是于2012年资产注入后形成的业务，济源双汇牧业有限公司于2013年才成立，目前业务尚未开展。从表中可以看出，养殖业务并非想象中的属于净利润率低下的业务，净利润率达到了10%以上。

    在生产和加工领域，目前公司的三大主要产品结构按收入依次是生鲜冻品、高温肉和低温肉制品。下面我们尝试分别稍作分析:

  
    2012年重大资产重组后，生鲜冻品业务的毛利率相比于之前提高了一倍，主要是源于屠宰业务注入后，养殖业务放进屠宰业务一起核算进入了生鲜冻品。生鲜冻品业务是公司收入占比最大的业务，其次是高温肉业务。

   
    高温肉一直以来是双汇的主导品种，在此领域公司已经实现寡头垄断，市场占有率超过60%。2012年资产注入以后，由于减少了关联交易，更多利润留在上市公司，致使高温肉制品业务的毛利率相比之前提高逾倍。今后公司的高温肉制品仍有望保持稳定的发展态势，但强劲的发展驱动力还需看低温肉制品。

   
    低温肉制品的毛利率也受益于资产注入、关联交易减少得到大幅度的提升。根据公司规划，产品结构主攻方向将从高温肉向附加值高的低温肉制品进行调整，从逻辑上说，低温肉制品业务的毛利率应该高于高温肉制品，但从报表看刚好相反，原因在于公司低温肉制品处于发展初期，市场尚在培育和推广。目前双汇的低温肉市场占有率近15%，大幅领先以低温肉为主的雨润9个百分点，未来尚有长足的发展空间。

    最后说说公司拟提高分红比率的事情。长期以来，双汇发展给予长期投资者丰厚的回报。公司自上市以来现金红利不断，分红比例占实现利润总额近50%，这一方面表明公司拥有实实在在的赚钱能力，另一方面也体现了公司对股东的负责任态度。

   
    2013年9月12日，公司一纸公告称，为偿还大股东因为收购史密斯向境外银行的贷款，今后公司拟进一步提高分红比率至70%以上。对此，我觉得需要分开来看，首先双汇国际收购史密斯，长期看由于能够取长补短，学习到先进管理、技术和理念，对于做大公司的品牌，提升公司产品力是有较大帮助的，应该说是利大于弊；其次行业面临洗牌和整合，也是公司做强做大的大好时机，此时提高分红比率可能影响公司的扩张速度，对公司的长期发展也是不利的。这正如张学友唱的一首歌《左右为难》，或许最后的解决办法是双汇国际在香港上市融资。

    备注：文章由群友小鱼提供。本人略加修改及补充。