双汇发展：玩的就是心跳？

自从去年“瘦肉精”事件发生后，双汇发展好像就跟倒霉攀上了亲戚，纠纷不断非议不绝，销售受挫资产评估下调，股价也是欲振乏力，持续低迷。我偶尔想说点什么，也因担心看法另类给人误导，或被扣上价值观帽子而欲语还休。但日前看到一篇逆向投资的文章，又使我萌生一股跃跃欲试的冲动。

在我理解，任何投资都有风险，对于具体企业的投资关键在于分析其长期经济特征，然后在衡量风险与回报基础上寻找高确定性，也就是大概率事件。逆向投资可能产生产生两种截然不同的结果，一是南辕北辙，即企业的发展与预期相反，基本面发生了根本性的改变；二是否极泰来，即企业的发展与预期一致，事件的影响因素是短期的，并没有改变长期经济特征，是前进方向上的阵痛，这要求我们具有一定的独立思考能力，能够通过常识和逻辑进行客观分析，透过现象看到本质，从而避免羊群效应。

有人会说，肉制品行业是充分竞争的行业，毛利率利润率低企业赚钱艰难，即使如愿以偿出现寡头垄断的局面，也远不如独家垄断的确定性高，省心省力赚钱容易。这种观点原则上是没错的，但世界上并没有绝对的事情，独家垄断和寡头垄断也难以区分孰优孰劣，还得考虑行业环境和垄断性质如何，比如水电煤气道路等，独家垄断特性明显，毛利率很高，但并不一定就是多好的投资标的。如果行业空间足够大，合作共赢未尝不可，竞争更有利于效率提升，也让消费者受益，有利于促进社会的和谐进步。那种行业空间大，又有核心竞争优势的企业，也可能比独家垄断的企业更有发展前景。

也可能有人会质疑，食品安全事故牵涉到企业道德和社会责任问题，我们不能姑息，最好让这类企业破产退出历史舞台。对此，我想这还得客观理性面对，食品安全是饮料食品乃至医药行业的共同宿命，世界上的这类企业都面临这种问题，哪怕是赫赫有名的可口可乐或麦当劳肯德基雅培等等也是如此，只是我国由于发展阶段不同，商业生态有差异，显得尤其突出，这有赖于政策的规范、社会的监督、企业的自律等生态链各方共同努力，而不是简单绝对化因噎废食，办法总比问题多，除非你是神仙不食人间烟火。

回到双汇发展这个企业的基本面分析，首先，肉制品对于人类来说，是一个刚性需求，我们可以不买或少买珠宝首饰服装箱包等奢侈品，也可以不消费或少消费茅台酒中华烟，但肉终归还是要吃的，这是投资的大前提。有人对以发达国家的肉制品人均消费量等指标来推断我国肉制品的行业发展空间存有异义，又称现在人讲究健康生活，提倡少吃肉多吃素，但试想我国以13亿人口计，目前占绝大多数的还是处于温饱或以下阶段，大部分人不是肉制品消费过量，而是远远不足。

其次，行业集中度将大幅提高。我们现在清楚，“瘦肉精”事件是一个行业性的问题，不是双汇一家独有，之后雨润等企业发生的情况也已经证实。目前，双汇领先于行业作出龙头表率，不计成本花费大笔资金采购检验检疫设备，做到“头头检测”，以确保不再发生类似事件。这对于小型企业来说是无以为继，也是难以承受的负担，逐步退出竞争是一个趋势。此外，国家“十二五”规划也提出，原则上不再新建年屠宰20万头以下的生猪屠宰企业，限制年产量3000吨以下的西式肉制品加工企业，淘汰落后生猪屠宰产能50%，大中城市和发达地区力争淘汰80%左右，政策性的行业规范也将有利于行业集中度的提高。

第三，注入优良资产提高盈利能力。4月6日，公司公告重大资产重组获得证监会并购审核委员会审核通过，这次是正式收到批复。拟注入的资产优良中，向双汇集团和罗特克斯购买的肉制品加工资产产品主要为中高端和利润率较高的低温肉制品，对净利润贡献超过60%。重组完成后，按照2011年口径计算，低温肉制品产量占肉类产品的比重由27%提升至36%，大力改善公司的产品结构，有效地提高了公司产品的盈利能力。

按照公司公告，未来五年，公司年生猪屠宰量将超过3000万头，生鲜冻品和肉制品年产量均将超过300万吨，表明公司对未来发展充满信心。2012年度备考净利润每股2.68元，对应当前不足60元的市场交易价格，PE为23倍，估值已经基本反映了市场对公司业绩低于预期，以及瘦肉精等事件的负面影响，未来行业逐步恢复正常增长，龙头企业依然值得长期看好。