致力追求确定性的投资（二）

在投资的长征路途上，相信稍微有些经验的投资者都有切身体会，一时的挣钱并不是一件多么困难的事情，难的是长期持续的挣钱，使资产稳步增长。这其中的关键就是要致力追求投资的确定性，避免多犯错误，尤其是大的错误。从这个意义上说，投资其实就是一项看谁少犯错误的比赛。

有看过巴菲特给股东的信或伯克希尔年度股东大会情况的投资者应该都清楚，巴菲特一贯致力于追求投资的确定性。他称，“我喜欢觉得确定的生意，如果一项生意感觉有太多的不确定性，无法估出一个数字，那就不去搏它的回报。”今年5月初，巴菲特在股东大会提到买进IBM不买微软谷歌股份，也是因为他不确定后者未来的发展前景，而相信IBM会少犯错误。

A股市场中不乏重庆啤酒等说故事的例子，它们给大多数投资者带来的伤害难以言表，我们有必要谨记经验教训，避免重蹈覆辙。在此，我不厌其烦地列举一个自以为是确定性较高的片仔癀例子加以简单类比和分析，目的只是为了理清头绪，坚定自己的投资思路。

5月25日，片仔癀公司的董秘林绍碧和财务总监庄建珍参与福建省上市公司投资者接待日活动，期间公司两位高管对于投资者关心的问题解答情况，概括起来主要有如下几点：

1、主要原材料麝香的来源和保障问题，通过人工养麝，“前途是光明的，道路是曲折的，要有信心”。公司有此底气，我觉得主要基于，一是片仔癀已投资1000多万元用于合作设立的人工养麝基地，为公司麝香资源供给增添渠道，一定程度上支持了片仔癀销售增长对麝香的需求。二是公司养麝多年，进展不大，主要是技术问题（疾病问题）和种源数量（全国人工饲养存栏只有五六千头）影响，今后在国家的扶持和公司加大投入的情况下，有望得到长足的改善。三是养麝业目前的投入产出比尚不足以提高规模养殖的积极性，目前麝香国内外价格差距达三倍，随着这个问题的逐步得到解决，麝香短缺情况有望改观。日前总投资1.18亿元的四川夹金山逢春养殖科技有限公司获得国家林业局核发的国家一级保护野生动物驯养繁殖许可证。已完成一期700万元的基础设施建设，该项目建成后，年产麝香150公斤，产值达6000万元。四是公司重视战略贮备原材料，从2011年母公司存货情况看，原材料的贮备仍能支持较长时间的产能需求。

2、“提价是趋势，何时提价、提价幅度多少取决于很多因素”。这告诉我们公司的主导产品片仔癀由于原料紧缺，价格上升，包括原料和人工成本提高，以及供需失衡情况，未来提价仍将延续。我们知道，近10年来中药材80%都在涨价，年平均涨幅在30%左右。三七更是受到连续3年干旱影响，价格暴涨10倍；天然牛黄目前的市场价格每公斤20多万元，是黄金价格的两倍；天然麝香08年每公斤5万美元，目前估计要10万美元以上。得益于公司的切实疗效和垄断优势，成本转嫁能力较强，由于片仔癀系列利润占公司利润达90%，因此公司保持稳定增长的势头是确定的。

3、与华润医药的合作有显著进展。林绍碧介绍，合资公司已于3月底签订协议，4月份双方派出的人员到位，筹备组成立，目前工商营业执照手续办理中。按工作计划，今年下半年完成GSP认证。借助华润的管理、渠道和营销，停滞不前的普药和化妆日化版块都有望获得一定的成效，打下进一步发展的基础。对于合资公司的预期收益，庄总监表示“预计不低于2000万元”。可见，普药业务也在不断向好的方面发展，盈利增长的确定性是较高的。

4、公司管理层的进取精神初步体现。首先在新产品的研发投入方面，林董秘表示，“我司是国家高新技术企业，研发投入不少于年收入的3%”，主要用于癌症等适应症和金糖宁等创新品种的研发。但这个比例对于一个有着利基产品，非研发创新型的中药企业来说是较高的，公司建有博士工作站，承担国家的多项科研课题，重视科技研发。其次公司在努力加大对化妆日化的推广和营销，打造新利润增长点。目前公司主要通过专柜和大卖场进行，在全国设立1000多家专柜，下半年拟初步完成大卖场的铺货工作，先后聘请了海清和王艳为化妆日化产品的形象代言人，并加大在中央电视台等电子平面媒体的广告力度。这一块目前占比较小，行业前景有较大不确定性，但公司打造“中国第一药妆”的努力值得肯定，做好了前途远大，做不好也输不到哪里去。第三从近两年来公司的营收、利润增长情况看效率提高，成效显著；从十二五规划调整看，在林董秘说的“片仔癀的主要原料麝香国家实行定量使用，无法满足市场不断增长的需求；流通行业兼并重组风起云涌，大企业将配送的末梢已深入到地市级以下，地方配送企业生存越来越难”的困难下，因势利导，分别提高主导产品、减少商业流通的投入和完成目标。

列举片仔癀的投资者交流情况进行分析，主要是为了说明目前的片仔癀在管理、营销，以及普药化妆日化等业务版块都处于低位，难以出现更差的情况，公司未来的确定性较高，是我们今后投资的模拟努力方向，但并没有具体买卖操作建议，毕竟公司激励机制不到位、短期估值偏高都是不争的事实，这得看各人站的角度和理解程度了。但斌说得好，投资有时就是比谁看得更远，但如果你要进行短期或趋势投资，我并不觉得片仔癀是一个合适的品种。

有网友也提出对于张裕、青岛啤酒、伊利股份和双汇发展的不同看法，我从心里欣赏这种独立思考的精神。我的个人看法是，对于张裕，短期受到经济放缓和进口酒冲击是肯定的，但我们从常识看，所谓“七分葡萄，三分工艺”，只要做好原料基地的建设，提高葡萄的品质，凭借张裕的品牌和营销渠道，以及合理的股权结构，长期来说，确定性是较高的。从这个意义上说，目前酩悦轩尼诗已在云南山区投资一个占地30公顷的葡萄园，拉菲也于今年3月15日刚刚在蓬莱投资八千多亩葡萄基地，说明我国的葡萄品质并不输于外国，没有必要妄自悲观。

青岛啤酒处于一个稳定增长的行业，2011年美国《哈佛商业评论》发表研究报告，青岛啤酒被列为全球十大稳定增长企业之一，是唯一入围的中国企业，历史也最为悠久。过去的10年，行业企业跑马圈地，价格战激烈，世界经济又发生较大的动荡，青岛啤酒都能保持利润两位数的增长速度，平滑经济和行业周期性波动。目前行业进入寡头垄断阶段，竞争趋缓，2011年净利润远超主要竞争对手雪花和燕京，2012年，青岛啤酒又提出“3年实现1000万千升”的销售目标等等，面对种种事实情况，我们再不客观对待，就有些说不过去了。

至于备受食品安全事件困扰的伊利和双汇，基于常识考虑，这是一个刚性需求，哪怕经济再不好，我们国人也不可能不喝奶不吃肉。你硬要举例目前不少人只买洋乳制品洋肉制品的特殊情况，那就以偏概全了，我们要清楚认识到，我们国家的乳肉制品这种关乎民生领域的行业，是我国的传统支柱产业，也是不可能外包给外国的。随着国家政策的扶持，行业规范化运作，进入门槛将逐步提高，品质有望得到进一步保障，相信国人是会逐渐认同和接受的。再说行业空间摆在那里，寡头垄断的局面也成定局，发展前景值得看好的大方向不会有大的偏离。