青岛啤酒2011年度报告分析

青岛啤酒2011年度报告显示，公司全年实现营业收入231.58亿元，同比增长16.38%，实现利润总额24.55亿元，同比增长15.62%，实现归属于母公司净利润17.38亿元，同比增长14.30%，每股收益1.286元。公司拟实施每10股派发现金红利2.6元（含税）的年度利润分配方案。

一、静态分析

不足：1、成本提高使毛利率下降。2011年公司进口大麦平均成本在350-360美元/吨，同比上升近40%，使得公司的吨酒成本从2010年1739元/千升上升到1840元/千升，提高了5.82%，同时其他原材料价格以及人工成本也出现一定幅度的提高，导致销售毛利率减少1.47个百分点至42.06%。

2、净现金流下降43%。2011年公司销售商品收到现金253.1亿，增长10.7%，但购买商品及支付职工工资的现金支出增加20%以上，使得公司2011年经营活动净现金流下降43%。每股经营活动产生的现金流量净额为1.39元。

3、净利率及ROE小幅下降。2011年公司销售净利率7.76%，同比减少0.20个百分点；ROE为16.78%，同比减少0.12个百分点。

4、存货增加。2011年公司存货达到27.2亿，较年初增加7.8亿，销售压力较大。

有利：1、费用率下降。2011年公司期间费用率24%，比去年同期下降1个百分点，其中销售费用率下降0.63个百分点至19.1%，管理费用下降0.13个百分点至5.11%。费用率的下降在很大程度上抵消了毛利率下降的不利影响。

2、市占率提升。2011年全国啤酒产销量4899万千升，同比增长10.67%。青岛啤酒销量为715万千升，同比增长12.6%，高于行业平均水平。市场份额由此提升0.38个百分点，达到14.59%。

3、主品牌销售占比继续提升。2011年公司主品牌销量399万升，同比增长14.66%，销售占比从54.8%提升到55.8% ，其中小瓶、听装、纯生啤酒等高端产品实现销售120万千升，同比增23%，占比提升至16.8%，公司的盈利能力得到进一步提高。

4、吨酒价格提高。2011年公司针对部分产品进行提价4%-5%，使公司吨酒价格提高3.19%至3187.5元。

二、动态分析

１、成本压力趋缓。年初以来澳麦供给充分，价格出现下降，2012年2月，我国大麦进口单价为329.5美元/吨，同比基本持平，环比2011年12月383.4美元/吨回落了将近14%。3月澳大利亚大麦每公顷单产同比提高12%，同时MARS也预测欧盟27国2012年大麦平均单产较2011年增加2.6%。由于青啤每半年滚动采购大麦，若大麦价格持续回落，公司2012年的成本压力将有所缓解。

2、行业价格战弱化。目前华润、青啤、燕啤和百威占据行业前四，集中度达到60%，寡头垄断格局形成。随着华润雪花决定改变过往以牺牲利润为代价的低价扩张模式，提出从“量”向“质”转变的策略，并于春节后上调了中低端产品的价格平均10%，华润的策略转变将带动整个啤酒行业吨酒价格的提升，今后寡头企业的价格战日趋弱化，涨价将成为常态，费用率也将明显下降，净利率有望得到提升。

3、并购和自建两条腿走路。根据公司规划，2014年销量将达到1000万千升，即未来三年复合增长达到12%以上。在目前市场格局下，青啤依靠销量的自然增长来实现目标比较困难，公司目前持有61亿的现金，下一步仍将主要通过并购和自建“双轮驱动”来完成目标。

近年来，青啤通过并购和新建，保持年均百万吨的扩张速度，2011年产能达到1100万千升，2014年前产能将达到1400万千升，届时销量可达到1000万千升，市场占有率提升至18%。

4、吨酒价格提升空间仍大。目前啤酒吨酒价格在全球呈现明显的梯度分布，由于高额所得税，日本啤酒的出厂价约为5万人民币/千升，欧美地区吨酒单价也达到8000元以上，经济较为落后的南美、中东欧也有4000元，而中国仅3000元左右，还有极大的提升空间。

三、数据是最好的说明

从下面的评论可以看出，有博友对啤酒行业及青啤的投资价值有不同看法，那么还是让数据来说话：过去的十多年，面对国内外啤酒企业的激烈竞争，青岛啤酒用业绩诠释了稳定增长的含义，啤酒销量由2000年的184万千升增加到 2011年的715万千升，同比增长286%；销售收入由2000年的37.6亿元增加到2010年的196.1亿元，同比增长421%；净利润从 2000年的1.6亿元增长到2010年的15.2亿元，同比增长850%；品牌价值从2000年的67.1亿元增加到目前的502.58亿元人民币，同比增长649%。

此外，最新一期的美国《哈佛商业评论》发表研究报告，青岛啤酒被列为全球十大稳定增长企业之一，是唯一入围的中国企业，历史也最为悠久。研究报告的作者哥伦比亚大学商学院教授里塔·甘瑟·麦克格莱斯(Rita Gunther McGrath)指出，为了衡量一家大公司实现长期稳定增长的难度，研究人员在全球选择了2347家市场资本总额在10亿美元以上的上市企业作为调查样本，其中只有10家企业每年都能实现净收入增长至少5%。

实际上，在此次美国《哈佛商业评论》的调查中，亚洲一共有三家企业入围，中国就只有青岛啤酒一家。其中百年的企业有两家，青岛啤酒是其中之一。在这个调查中，企业增长速度要超过5%，如果超过了10%那更好。青岛啤酒不仅在量上超过了5%，而且在利润上一直超过两位数。