同仁堂科技电话会议纪要

（注：同仁堂科技(01666.HK)为A股600085同仁堂股份控股子公司，由于两者报表合并处理，对其分析有助于我们更全面地了解600085的业务情况）

同仁堂科技(01666.HK)2011年度报告，公司全年收入19.36亿人民币，同比增长22.6%。净利润2.55亿元，同比增长28.6%。每股收益0.43元。2011年派息0.19元。公司宣布，计划分别在北京市中关村科技园区大兴生物医药产业基地及安徽省毫州建造大兴生产基地及毫州中药材前处理及物流基地，已购置土地面积分别约10.87万及5.5万平方米，总投资约12.73亿人民币，将以自有资金或银行借贷或其他形式拨付。

同仁堂科技2012电话会议由国信香港组织举办。感谢！ 

问题：毛利率和净利率的趋势？同仁堂国药为何毛利率和净利率较高？

答：在中药材原材料上涨的背景下，同仁堂科技通过增加重要原材料存货和其它成本控制方法会保持毛利和净利率的稳定。

地处香港的同仁堂国药因为主要做海外分销等业务所以利润率相对较高。

（注：全年毛利率48.4%，同比上升0.2 个百分点；销售费用率同比下降1.6个百分点；管理费用率略升0.3个百分点；应收账款周转率13次，同比大幅提高24.9%；存货周转率0.87次，同比略降4.2%。公司的经营质量得到提高） 

问题：同仁堂科技，同仁堂国药和A股的600085同仁堂在集团公司中的定位和关系？

答：600085同仁堂股份和同仁堂科技公司在集团公司中的定位是中成药的生产制造。两家公司除了六味地黄丸之外，其他药物品类并不重叠。国药的定位则是海外业务整合平台。
    三者的关系是：同仁堂股份控股同仁堂科技，同仁堂科技控股同仁堂国药51%。

（注：据交银国际分析报告数据，同仁堂科技控股同仁堂国药53.09%。2011年11月，同仁堂国药完全获得子公司同仁堂麦尔海(控股60%)和同仁堂澳门(控股51%)的经营控制权） 

问题：未来的盈利增长点在哪里？

答：未来的盈利增长从产品来看：保持三大主打产品（六味地黄丸，感冒清颗粒，牛黄解毒片）的同时大力发展二线产品（阿胶等）。
    从区域看在做好传统的华北，东北，华南地区之外拓展更多区域的销售布局。此外国药在海外分店的增长也拉动科技药品销售的增长。

（注：2011年公司的三大主打产品销售均过亿，二线品种包括金匮肾气丸、西黄丸、生脉饮等，也取得了20%以上的较快增长） 

问题：三大主打产品的情况和阿胶的情况？

答：三大产品的业绩：
    1.六味地黄丸增长18%至3.6亿左右。
    2.感冒清颗粒增长14%到1亿。
    3.牛黄解毒片基本和去年持平。
    阿胶产品去年的销量近1亿，增长50%以上。未来唐山的阿胶生产基地将解决阿胶产能不足的问题。去年阿胶有提价，基于销售情况和同仁堂阿胶的性价比，未来阿胶的增长值得期待。阿胶唐山生产基地属于同仁堂国药。

（注：2011年公司启动管理层激励后，业绩增速显著加快，未来成长性良好） 

问题：同仁堂未来几年的目标和投入情况？

答：同仁堂未来三年的目标是两位数以上的成长。同时增长比率会大于前3年的速度。今年河北基地的投产会缓解产能紧张的压力。
    投入方面今年会投入较大（5亿）到大兴基地。未来2年投入会下降。建药材基地的主要原因是满足生产需要特别是药材的质量。

（注：北京市基本药物招标即将启动，将采用“双信封”制，且基层医疗机构与二三级医院同时招标，预计相关基本药物招标价格可能下降。由于公司的基药品种在北京市医疗机构的销售额占公司总销售比例不到6%，且公司主营OTC 药，因此面临的政策风险较小） 

问题：关于存货的类型？存货比例为何如此高？为何有存货减值？

答：一半以上的存货是中药原材料，种类达到400种以上，特别是长期处于涨价趋势的原材料。

存货比例未来会一直保持高水平，主要为缓解原材料上涨带来的成本压力。

存货减值则是出于财务上的保守原则。 

问题：国药的经营和分拆上市情况？

答：国药是集团唯一的海外平台，发展情况非常好。分拆上市的申请证监会还没有批准。今后会继续提交。目前，公司的少数股东权益来自国药。

（注：同仁堂国药2011年收入2.34 亿元，同比增长41.3%，海外零售业务和保健品业务都取得了快速增长。但由于计划上市发生的费用，净利润仅4823 万元，同比下降11%） 

会后思考：同仁堂科技的定位是现代科技发展中药。在中国人的心目中“同仁堂”三个字代表的应该是“百年老店”。同仁堂整个要发展必然离不开药店的扩张。以现在的经营生产数百种药品来看定位是有一定偏离的。不够专注带来乌鸡白凤丸和六味地黄丸这些拳头产品的市场第一位置被竞争者夺走。金字招牌没有发挥出最大的威力。以其丰富的资源也有一些增长点比如阿胶。阿胶受益与东阿阿胶把整个品类的市场做大了。以同仁堂的品牌，未来有机会争夺阿胶市场的第二把交椅。（注：存疑，那福胶放哪里？）

（注：本文经编辑，并加“注”。原文来源：我的财讯12-03-24 作者：李斌）