我的选股思路随笔（三）

按我的简单理解，考察一个上市公司股票是否值得投资，主要应该从其业务、财务、管理等几个方面入手，其中我认为首要的也是最重要的还是公司的业务状况，也就是公司的基本属性。这并不是说财务和管理不重要，只是因为我财务知识缺乏，往往一知半解，尤其是在道德有些沦陷的A股市场，财务造假、随意调节等情况时有发生，使我更愿意相信公司的产品。至于公司管理层，当然目光远大兼具能干出色最好，但由于企业某个时候总难免落入平庸的经理人手里，因此我认为从公司的业务状况入手，对其进行定性分析较为靠谱。

从帕特•多尔西著的《巴菲特的护城河》一书，我们知道考察公司业务方面，主要应从“无形资产、客户转换成本、网络效应和成本优势”四方面来分析。对此，理解比我浅薄的投资者几乎没有，我也就不敢再刻录重播班门弄斧了。这里主要梳理一下个人的投资思路，我认为，考察公司的业务状况应该紧紧围绕“商品的专利要素”，即从品牌、专利、工艺或秘方、资源、规模优势等方面来展开。沿着这个思路，我尝试谈谈为什么要关注贵州茅台、张裕、青岛啤酒、双汇发展、伊利股份、云南白药、东阿阿胶、同仁堂、片仔癀等消费类公司股票的原因。

一、这些公司基本都是久经历史考验的百年老店。按常识理解，寿命长久的企业，也就是竞争优势更强大的企业，注定比那些昙花一现的公司更有投资价值。按照被投资界公认为最科学的现金流贴现法理论也说得通，即越是长寿的企业，未来创造的现金流就可能越多，投资价值也就可能越高，因此过往表现优势的百年老店就应当成为重点关注对象。此外，能够经营百年而不倒，产品肯定有过人之处，至少在消费者心目中有着难以取代的地位，这个不是以一般的估值模型就能简单测算的。看当初的苹果，谁能推算得到会有到现在的股价市值？这告诉我们，只要有着坚固的根基又能勇于创新，我们是可以用更加开放的视角来看待的。

二、这些公司都具有著名的品牌，而且是同业中的大牌。为什么有钱人喜欢奔驰宝马，而不是奥拓吉利，除了质量差别之外，还在于其历史文化沉淀在消费者心中形成的品牌效应，能够满足消费者某些特殊心理需求，甚至由此产生依赖性。因而在我们现实生活中，出于精神体验炫耀性需求，应酬送礼白酒首选茅台，葡萄酒首选张裕、啤酒首选青啤；香烟首选中华成为普遍现象。而出于实际需要的信赖性需求，宁可多花钱选择可信赖的产品如云南白药、东阿阿胶、同仁堂、片仔癀等产品，就像西方情人节送巧克力首选喜诗糖果一样。这也解释了为什么雪花啤酒市占率18%左右，比青岛啤酒的14.21%，还大近4个百分点，但利润还不及其一半的道理。

三、由于专利、工艺、秘方或原产地限制能够获得垄断超额利润。云南白药、东阿阿胶、同仁堂、片仔癀由于独家产品享受国家专利保护，甚至云南白药、片仔癀的主导产品配方为国家绝密，别的公司无法生产也不能叫这个名字；茅台离开了茅台镇就算采用原有工艺，也复制不出真茅台，只能叫珍酒之类的，这种类型的公司由于产品的独特性或原产地限制，能够坐地收钱，产品不愁卖不出去。而且价格能够免受国家政策管制，能随市场供应短缺而不断提价，获得垄断供应产生的超额利润。

四、由于资源占有、政策管制使公司获得垄断优势和稳定持续的生命力。比如国家政策对天然麝香的管制，只有同仁堂、片仔癀等少数几家公司能够使用；云南白药拥有天然的三七等重要植物药材生产基地；东阿阿胶拥有地道药材及唯一合法驴皮进口单位资格等。由此，我经常屁股指挥脑袋，认为这些公司只要牢牢把握住生产资源的控制权，就能够获得垄断和稳定持续的生命力。我也认为，张裕必将战胜长城、王朝，成为最终的王者，因为张裕拥有最大规模的优质葡萄园种植基地；而伊利必将最终战胜蒙牛，因为伊利是唯一一家覆盖新疆天山、呼伦贝尔、锡林郭勒三大黄金奶源基地的乳品企业。这种生产资源才是根基，其他多为浮云。

五、由于规模、产业链和渠道优势使得公司拥有可持续竞争优势。我们知道，在竞争性行业中，价格是影响竞争优势的主要原因之一，而和价格相对应的就是成本，因此企业要能够通过低于竞争对手的成本，在自己的身边挖一条护城河，并想方设法保证这种优势的可持续。国内肉、乳制品行业在“瘦肉精”、“三聚氰氨”等事件后，进入门槛已经是越来越高，品牌，销售渠道，冷链，冰柜空间，检疫，产能规模，上下游一体化等等，都对双汇、伊利这种全国性的大型企业极为有利。一般小型企业单纯检疫设备、检疫费用就难以承受，更何况行业的标准多数情况下由这些大型企业订制，因此可预见的未来随着小型企业的逐步淘汰，肉、乳制品行业的集中度将日趋提高，使此类大型公司获得可持续竞争优势。

这篇文章完成时间较短，只求说明问题，思路零乱，文字粗糙难免。还是那句话，随笔就随便看吧。也欢迎踊跃拍砖，以修正充实提高。