吴欣然：今天片仔癀公布了2011年年报是1.81元，符合预期，对于该公司产品前景没任何担心的，基本是是饥饿销售，唯一要谈的是它的两个原材料：天然牛黄和天然麝香！

　　片仔癀有两样原料(天然麝香、牛黄)均是供应有限，目前天然麝香价格约23万元/公斤;天然牛黄约18-19万元/公斤。天然麝香、牛黄虽然供应很有限，但不是没有解决办法。一是仍可以从国外大量进口。目前，天然牛黄90%是从国外进口(我国是禁止天然牛黄进口的，片仔癀本身没有直接进口天然牛黄，但有进口许可的企业在进口)；天然麝香也有从俄罗斯进口。二是人工养麝。只要天然麝香继续上涨，人工养麝的成本就会降低，或者说有利可图，就会吸引更多的人进入养麝产业。因此，有些分析师所谓的片仔癀原料供应将在2015年耗尽之说，实践上只是针对2005年核查天然麝香的存量情况而言的，没有考虑到这些年从民间收购和国外进口的情况。总体上看，天然麝香、牛黄肯定供应紧张，价格肯定不断上涨，这必将有利于片仔癀原料的解决。据此，片仔癀每年提价也是必然的，持续经营的能力也毋庸置疑；开拓新的增长领域也会不断加大力度。对片仔癀的原料来源只是合法不合法问题，而不是能不能解决的问题。车到山前必有路，不用太担心。

    华创证券： 业绩增长符合预期 未来可望保持快速增长

　　1、主营业务保持稳定增长，基本符合我们之前预期：公司快报显示2011 年实现营收10.14亿元，同比增长 16.93%，归属上市公司净利润（未扣非）2.54亿元，同比增长30.86%，EPS 为1.81 元，基本符合我们之前预期，主要受益于片仔癀锭剂产品提价影响，保持主营业务稳定增长，我们预计未来 3 年片仔癀系列产品仍未公司业绩的重要支撑，并保持30% 以上增速。

　　2、片仔癀未来提价幅度和频率将更高更快，为业绩增长提供保障：11 年10月公司宣布片仔癀再次提价，内销每粒提价40元人民币（涨幅18.18%）、外销每粒提价6 美元（涨幅 25% ），按照内销 55% 和外销45% 量计算，综合提价幅度21.2% ，符合我们此前预期，按照目前 230 万粒产量计算，此次提价将为公司增加近1 亿元毛利和7000万左右净利润。由于片仔癀产品以天然麝香入药，原料由国家统一供应，极大限制产能，有别于其他产品，随着天然麝香货源逐渐紧缺，我们认为片仔癀提价是必然趋势，3 年内价格有望倍增，公司业绩有望保持较快增长。

　　3、药妆业务快速增长，销售改革有望突破亿元大关：中药题材日化产品将逐渐成为细分市场的热点，公司上半年完成牙膏产品的包装更新与市场铺货工作，加大广告投入，继续推进化药妆业务，受益于片仔癀的品牌优势与保健功效，药妆产品将成为公司盈利的新增长点，我们预计 11-13 年复合增长率在50%以上，11 年有望突破亿元大关。

　　4、通过合资公司平台，公司有望保持长期稳定发展：公司目前产品销售以片仔癀为支柱，但受制于原材料资源紧缺，公司只能通过片仔癀提价增强盈利能力，难以保持公司长远发展。而茵胆平肝胶囊、护肝片、心舒宝、金糖宁胶囊、片仔癀含片、片仔癀软膏、片仔癀痔疮膏、片仔癀润喉糖等产品经营多年结果惨淡，皇后牌药装系列、片仔癀日化系列亦无力支撑业绩。此次与华润集团合资成立子公司，引入更为先进的营销理念，依托华润系统的销售网络，长期看有利于公司稳定发展。

　　5、投资建议：强烈推荐（维持）。我们调整公司11 年EPS1.81 元，维持公司12-13 年EPS 为2.76 、3.88 元的业绩预测，目前股价对应的 PE分别为36X 、24X 、17X 。我们认为片仔癀价格随着天然麝香货源逐步紧缺将大幅提高，与华润集团合作整合产品线，维持强烈推荐评级。

　　风险提示（1 ）药妆日化产品销售不达预期；（2 ）片仔癀产品提价进程不达预期。