致力追求确定性的投资--从重啤、中恒等得到的启示

    近来市场陆续出现重庆啤酒、中恒集团等上市公司因结果与预期相违背，导致股价连续暴跌的情况，给投资者造成难以挽回的巨大损失，这个现象极具震撼力，也给予我很大的触动。从中我觉得我们的投资还得要最大限度追求确定性，不能把希望寄托在尚未实现的假设基础上。

    由于在资本市场中，价格的波动与投资人的预期关联程度基本可达到70%－80%。而不断抬高的预期配合不断抬高的PE定位水平，决定了价格与投资人预期之间的非线性关联关系。重庆啤酒是把希望寄托在乙肝疫苗研发的成功上，中恒集团则是主要把希望寄托在与步长的合作成功，以及产品的护城河、许淑清个人的诚信和能力上，当这两者的预期与事实脱节或相违背时，就造成了典型的戴维斯双杀效应。

    我们希望投资标的尽可能确定，能够看到企业稳定的盈利，稳健的现金流等等，这样投资回报就具有较高的确定性。巴菲特钟情现金流稳定的公司，而避投高科技公司，就是避开不确定性。这是一种稳健的投资方法。而不确定性则意味着风险。有时拟投资标的发展前景虽然存在很大的不确定性，然而其潜在的远景又非常的具有诱惑力，这就可能驱使我们作出一些非理性判断和决策。

    回过头来，我一遍又一遍地重新审视了标的企业，发现天士力的不确定性也比较高。一是假设复方丹参滴丸最后未能通过FDA三期。那么其成长空间及现在的估值水平是不是要有一个折扣；二是我的一个同学是心脑血管领域的专家，他称即使复方丹参滴丸如期完成FDA三期，那么也有一个“处方”谁开的问题，就是医生会不会给你开这个药是个未知数，因此投入和产出可能不成比例，市场预期的成长也要打折扣；三是复方丹参滴丸是天士力的主打品种，它的成功不代表其他二线产品也可能成功，尤其在心脑血管领域，单就中药而言还面临步长和以岭等众多企业的竞争。由于我对中药现代化情况了解不透，理解不深，而建立投资标的的依据又预期较高，因此我个人觉得风险不可忽视，遂决定暂时把天士力剔除出标的股票范围留校察看，等到通过FDA三期后视实际情况再行定夺。同时在医药股受到重啤、中恒等拖累大幅下挫的情况下，果断加仓片仔癀和东阿阿胶，以及部分云南白药和同仁堂，我觉得这四个企业才是中药行业货真价实的代表。

    我们的投资要达到最大限度追求确定性，就必须局限于投资具有垄断特性的企业，能够算得清楚账的企业，只要投资的企业产品有较大潜在需要或供不应求，能随着通货膨胀不断提价，那么其盈利也就比较确定，我们就不会担心短期股价的波动。

    总之，投资还是要选择能持续盈利的公司，要选择知名品牌，选老字号公司，选没有竞争对手的公司。

    感谢网友提供数据：天士力，你的边际效应递增去哪儿了？ 

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