也谈恒瑞医药未来5年上涨潜力（原创）（续）

    在雪球网发表《也谈恒瑞医药未来5年上涨潜力》后，有一些评论，自己作了回复：

评论（3）

蔬菜粥:

重磅新药对销售的增量确实可期，但公司没少把好的研发品种转让给豪森

10-07 20:36回复

二线牛牛:

回复@方舟88: 恒瑞让很多人赚了大钱，确实是爱上恒瑞了。长线投资药企给20倍了不得了。瑞迪市值约55亿美元，不管是能力还是未来都比恒瑞强。中国生物制药两块资产正大天晴+北京泰德，公司质地销售规模和恒瑞相仿，利润高于恒瑞，但是市值不到150亿港币，还没算其他几个子公司的业务。恒瑞确实是矮子里面的高个，长期投资需要增长填估值。

10-07 10:54

回复：

    当一个傻小子遇见一位温柔、漂亮、知书达理又能赚钱的女朋友，当然是爱她、娶她、并一直紧紧抱住她！
    国外、香港与内地的股市是不可比的，例如，在今年如此低迷的情况下，A股医药指数平均PE仍然达到了25倍，而H股却只有10倍。

方舟88:

楼主太乐观

$恒瑞医药(SH600276)$净利率提高5%不是那么容易的，世界制药巨头的净利率也不过是13%到20%，学术营销销售费用率就能下降？净利率的影响因素除了销售费用率更主要的是毛利率，药品降低大趋势下，毛利率走势会怎么样？

“33倍PE市值就是1000亿”如果PE是20倍或更低呢？

中外医药龙头巨大的市值差更说明不了恒瑞的成长空间，国外的巨头都是全球销售的，国内的企业有几家能走出去呢？

10-07 10:03

回复： 

国外创新药巨头在处方药的销售方式上以学术营销模式为主，销售费用率不超过30%，而恒瑞的销售费用率一直处于较高的水平。未来几年，恒瑞创新药的销售会越来越多，学术营销模式的占比也会越来越大，对公司销售费用率的影响也会越来越大，净利率的逐步提高是必然的。

恒瑞的产品以针剂为主，近几年利润率一直稳定地维持在80%以上，近期发改委对抗肿瘤等药品的调价对恒瑞影响很有限（见拙作《也谈谈发改委调整抗肿瘤等药品的最高零售限价对恒瑞医药的影响》），所以恒瑞的毛利率会继续保持坚挺。由于发改委下一次对抗肿瘤等药品的的调价估计在3年以后，未来3年政策对恒瑞毛利率的扰动也不大。

恒瑞医药一直享受着高估值，即使在最熊的2008年，动态PE也超过30倍。在今年阴跌不止的熊市中，2012年动态PE也达到近35倍（以2012年EPS 0.86元，股价30元计）。在2010年底，动态PE甚至超过了60倍。

如果未来恒瑞的PE低于20倍，可能只有2种情况，一是大盘更熊，沪指大盘再下几个台阶；二是恒瑞开始进入缓慢的平台发展期，不过，估计那是市值到2000亿的时候了。

沪深股市自从2007年10月牛市见顶以来，已经过去了6年。涨久必跌，跌久必涨，如果大盘有一波牛市，恒瑞的PE可能会达到50倍甚至60倍，那么恒瑞市值达到1000亿的时间将会比大家预计的还要短。当然，这只是锦上添花的外因，长线投资者更看重的是恒瑞自身强劲发展的内因。

由于人口增长，老龄化进程加快，医保体系不断健全，居民支付能力增强，民众日益提升的健康需求逐步得到释放等诸多因素，中国已成为全球药品消费增速最快的地区之一，并且有望在2020年前成为仅次于美国的全球第二大药品市场。

中国这个大市场，足够像恒瑞医药这样的优秀企业来驰骋。恒瑞作为中国医药创新龙头企业，仿制药和创新药储备十分丰富，未来几年这些药物集中上市，将获得巨大的发展空间。

恒瑞的伊立替康已通过美国FDA认证、奥沙利铂已通过欧盟制剂认证，未来5年，国际化肯定会进一步结出硕果，不过，走出去的难度还是有的，相对于100亿以上的销售收入，乐观地估计中国以外的销售收入会有10%左右的占比就不错了。