跳出医药看医药：医药投资方法论和恒瑞医药的投资逻辑

                                                                        08-06 19:02  来自雪球 江上

    雪球几位老师遭@勇敢的将军 忽悠，要我做一个关于恒瑞医药的访谈。从2005-2006年开始，跟踪恒瑞医药的时间很久，但非专业人士，很多东西只能以投资者的身份看个皮毛。近一两年随着恒瑞医药发展的确定性逐渐增强，对它的跟踪研究也懈怠了不少。所以自认为没有能力做访谈，非常惶恐，权且把它当作与大家交流的契机。

    把近几年关于医药股投资和恒瑞医药跟踪的笔记整理出来，理顺一下自己的思路。请勿留情面，随意拍砖。

    1、最确定的趋势是人口趋势。老龄化人口绝对值和占比的同步增加、人均寿命延长带来的肿瘤等大病种市场扩张，是长期看好医药行业的基本逻辑。

    2、医药投资方法论
（1）强化对行业格局和发展趋势的理解理解，强化对企业竞争力和其占有的租值的理解。
（2）不具备专业水平的投资人必须淡化对明星药品的追踪。尤其避免只见树木不见森林的“科研式”思维方法。
（3）企业的经营不存在日K线，对渠道和销售的跟踪以半年度为周期为宜，对研发的跟踪不妨放宽到年度。
（4）适时屏蔽股价和行业政策带来的杂音。

    3、关于恒瑞医药的几点看法
（1）恒瑞医药的发展历程和战略变化
孙飘扬高瞻远瞩，过去n年，市场上的主流观点基本是对孙飘扬过去两三年的思路总结。
第一阶段：2002年之前“避工艺仿制”。基于制度红利的抢仿（多西他赛、奥沙利铂）；
第二阶段：2003-2009“创新化合物”。完成MBO，投入以艾瑞昔布为代表的Me-too药物研发。
第三阶段：2010~ 国际化和专利药物研发。伊立替康的FDA认证、阿帕替尼、法米替尼等一批新药的临床。

（2）研发策略
选择大病种（肿瘤、手术用药、糖尿病），不吝高投入（7-9%销售额），重点领域持续大规模投入形成“研发租值”。
内功与外力结合（明星科研人员的引进、与研究所的合作研发、与默沙东的合作、单抗等新领域与尚华合作）。

（3）销售策略
一流的渠道管理形成“销售租值”、现金牛药物提供的资金支持，是顺利实现阶段性跨越的根本保障。
进口替代是总体思路。基于仿制能力和价格优势开展竞争。
渠道控制、学术营销的有机结合。（1）渠道控制：对医院市场的稳定合作、持续下沉渗透到县级市；（2）学术营销：与终端（医生）的深度合作（治疗方案），提升渠道价值。（3）销售反哺研发：新药临床的推进速度和成本。

（4）生产策略
从医药市场规模来看中国市场不到美国的25%。符合欧美规则的制造能力和管理能力是国际化战略的前提。
伊立替康通过认证的意义大过艾瑞昔布上市。被主流市场认可极为重要，后续品种的认证难度降低，速度加快。
被大多数券商研究员看作“维护定价权和利润率”的棋子，从现有国际销售渠道和竞争态势看观点没错，但似乎偏短视。