一位长期投资者对恒瑞年报的点评

3月20日，恒瑞医药出年报了，0.78元，10送1派0.9元。业绩低于预期还送的少，第一感觉是很失望的。不过，投资这么多年恒瑞了，了解恒瑞就像了解自己的爱人一样，仔细分析年报，可以看出恒瑞在发展的道路上继续迈着坚实的步伐，未来必将成为中国医药的王者。

在恒瑞医药的发展史上，2011年是可圈可点的一年，是值得大书特书的一年。恒瑞的两大战略——创新与国际化均取得重大突破：艾瑞昔布上市、伊立替康注射液通过FDA 认证。还有其他丰硕成果：阿帕替尼完成肺癌三期临床、获批组建国家靶向药物工程技术中心、奥沙利铂注射液通过欧盟无菌认证、申报4个ANDA、三个车间通过新版GMP认证（是第一批通过车间最多的企业）等等。

年报显示，非肿瘤药继续高速增长，说明恒瑞的产品结构得到进一步优化，未来非肿瘤药的重要性将进一步显现。

恒瑞综合毛利率为82.77%，同比下降1.06%。其中原料药毛利率下降幅度最大，同比降低20.65%，不过原料药销售额还不到1个亿，恒瑞主攻也不是这个方向，根本用不着担心。片剂产品毛利率为76.46%，同比降低6.30%；而占比最大的针剂产品毛利率为87.50%，同比增加0.52%，继续保持坚挺。恒瑞的综合毛利率近几年一直维持在80%以上，原因主要是新药的不断推出、以量补价和优化工艺带来的成本下降等。

近几年恒瑞的管理费用率持续居高不下，主要原因是研发投入较大。2011年，恒瑞累计投入研发资金4.2亿元，比上年增长40%，占销售收入的比重近9%。在研发上的大力投入，符合国家鼓励医药产业创新的发展方向，还可以得到政府补助。前期的投入是为了未来的发展，对恒瑞的未来意义重大，值得充分肯定。

恒瑞为了扩大产能，固定资产投入均较大，存在费用增长过快拖累业绩的可能，不过，相信恒瑞的管理层会把握好这个度的。

销售费用率2009 年以来持续下降，并且随着规模进一步扩大应该还会继续下降，这说明恒瑞的营销方式正越来越成熟。

恒瑞目前估值不低，里面隐含着对未来的预期，这是有效的市场给出的价格。

附：

看了超过20篇的券商点评报告，内容基本大同小异，不过，还是有一些亮点的（仅供参考）。

某券商报告称：今年2月初，与公司合作的CRO公司尚华医药宣布与恒瑞合作的单抗提前取得了“里程碑的”结果。单抗药物站在生物制药的前沿，真正了解恒瑞的长期投资者从不怀疑它的研发能力，恒瑞取得重大成果应该是水到渠成的事，并且二级市场迟早会反映出来。

某券商报告称：预计13-15 年仿制药和创新药上市数量将超过60 个。恒瑞的新药储备非常丰富，打开SFDA网站就可以看到了。

有很多券商预测恒瑞2011年的业绩，银河证券最高，1.01元，天相投资最低，0.93元，这些都是很次要的，仅供参考。

对长期投资者来说，知道恒瑞一直在发展就行了。

   本文不作为买卖股票的依据，仅供参考。据此操作，风险自担。