08-09年度投资总结
                                                                                        2009-05-13

【前言】
    随着老熊我去年六月写过了半年投资总结，但今年上半年快过去了，还没有开始动笔。官方原因是因为熊从一月份开始就忙死了，私下原因是那时候美股正好是低点，投资总结写出来不好看，o(∩_∩)o...哈哈。现在又到了年中，熊也滋润的回到国内了，可以开始写这篇一年总结了，时间段是从去年五月份到今年五月份。
    这匆匆一年的时间，我感觉个人的生活变化了很多。加入了圈子，加入了群，认识了很多志同道合的朋友，揭露了艾君的真实身份（东方教主），认识了红颜知己，决定回国，外婆去世等等事情，让我这一年成为我到现在为止最充实的一年。
    而这一年美股市场也是波澜壮阔，道指屡屡创下最大跌幅，我见证了美股金融类公司连续五天每天20%左右的跌幅，然后过一周后又连续三天30%左右的涨幅；我见证了美国银行从40元跌到4元；
    我见证了美国三大汽车公司中的两个破产。以上等等经历，我相信我这一年看到的可能比某些进入投资市场10年的人看到的还要多，我真的很幸运。而众人的慌不择路，也给了我不少买入的机会，这又是一个幸运吧。
    巴菲特的年报中也要汇报增长和亏损，我也不能免俗，这里说一下百分比。截止到昨天为止，小熊基金一共账面盈利23.7%，加上抛空一个股票实际的损失为8% 左右，因为上一份半年报的成绩是账面浮亏5%，所以这一年内盈利为20%左右。而同期道琼斯指数下跌31%，标普500指数下跌32%。

用一个故事来开头吧：
    从前有一户人家，有女初长成，是远近闻名的美女，前来提亲的人络绎不绝，父母严格把关，最后剩下四位实在难于取舍。
    父母就来和女儿商量：东家年轻有为，刚考上秀才，前途远大，但家里太穷；南家是帅哥，但没什么本事；西家是巨富之家，但又有点残疾；北家那孩子是个玩家，琴棋书画样样精通。
    父母让女儿自己选择，女儿沉吟半晌，回答说：这样吧，和东家结婚，住在南家，到西家吃饭，平时和北家一起玩。
    有点荒谬的一个故事吧，但是说得却是一个不荒谬的道理。人总是不明白自己要什么，所以觉得先什么都要比较好，这就是人类的一种贪婪。
    而拿东家举例子，就像是长期投资，我们需要的就是和他结婚，然后耐心的等待这位秀才中进士，然后金榜题名，最后出将入相。而如果我们不能等待的话，那西家恐怕是个更好的选择。作为投资，我们不能也不应该朝三暮四，早上想着东家晚上就想起西家了，这次价值投资下次趋势再下次波浪。
    市场中有无数个机会，我并不在意自己错过了多少个，因为我知道我不可能每一个都抓住，关键是不要出错就可以了。这里就来说说我的错误，o(∩_∩)o...，兀然回首，发现这一年时间内的错误还真不少。

【错误】
    去年就感叹过的，这里再说一遍：人总是聪明的太慢，而衰老的太快。
    我虽然没有衰老的太快，但至少是聪明的太慢。从我进入投资到现在一年半，很多浅显的理由现在才想明白。这一年犯了不少错误，有些还直接造成了本金的亏损。这些都是非强迫性错误，没有人能够逼迫我犯这些错误，但我还是义无反顾的走向了错误。
    最大的损失就是Lloyds银行，这个英国本土银行我在投资前和阿甘君反复讨论过，当时我说：这个银行什么都好，就是资本率太低了点。我明明知道这个银行的问题，也知道资本率对于银行的重要性，但是我对此却置之不理，毅然决然的重仓Lloyds。现在回过头来看，Lloyds很有可能是个优秀的银行，很有可能如果我长期持股的话，最终能够获得不错的回报，因为他的大型地方银行特色还是和富国一脉相承的。但是因为熊5月份回中国，不能继续持有在英国上市的 Lloyds（不能转到香港的券商那里），所以不得不斩仓出来。
    这一个投资就损失了总资金的8%，还有什么更让人羞愧的呢？让我最痛心的就是，我是在明知道错误的情况下，仍然犯了错误。
    第二个是没有卖出的错误。去年8月份的时候，美国两债公司，因为做出来的业绩，所以引起股价大涨。我的投资翻了一番，当时父母劝我抛掉，我的原话是：“我要等他涨十倍。”
    随着市场慢慢恢复理智，两个公司重新回到了正常应有的价格，我又重新开始忍受40%的浮亏。本来这两个公司，我就没有研究过基本面，把他们作为一个指数来操作的，我凭什么自信认为他们能够涨十倍呢？这里我检讨的不是这两个公司是不是会涨十倍，因为我没有仔细研究过，所以不知。我检讨的是我当时盲目的自信和乐观，这才是最要命的。
    不过幸好的是，这次之后，我应该不会犯这种错误了。
    嗯，一年中重大的错误就这两个了。可能因为我的智慧不足，才会反复犯错。我能做到的，就是记住这些教训，以后时时的警惕。

【比较成功的投资】
    今天看了比尔米勒的访谈，当时他再三强调房地美25美元买入是一个很好的投资，现在再看看房地美一美元都不到的股价，相信他也无话了。看到了比尔米勒的年均收益率曲线和标普500曲线的比较（2003年-2008年），发现除了2008年以外，两条曲线几乎吻合，而08年比尔米勒的收益大大落后于标普 500。
    这让我想起了巴菲特说过的，我们都是井里面鸭子，随着井的水位的高低而上下，有些鸭子认为这是自己的本事，而有些鸭子会尽力的扑腾一下翅膀，在水位下降的时候自己下降的少一些，而水位上升的时候自己上升的多一些。
    我下面的文字，就是想说明我这头熊虽然没有翅膀，也是努力的在扑腾的。
    首先是美洲银行，熊在36买入，然后38卖出。两周后，美洲银行开始水银泻地般的下跌，一口气跌到4美元。熊在美洲银行上一共盈利10%左右。（包括两季 1.32的分红）这个具体描述在随笔十六中了，这是小熊仔细独立思考后的决断。这次决断的准确，我个人认为运气的成分居多，因为当时我不喜欢美洲的是他的长远发展规划，而长远发展的错误反映在股价上，很有可能是在遥远的未来。这次这么快反应在股价上，我实在是没有料到。不过因为美洲的盈利，正好可以弥补在花旗和星巴克的小亏，(*^__^*) 嘻嘻……。
    其次是富国银行和高盛银行，具体也能在随笔十六中看到，小熊能够在很低的价位大量买入富国，使之成为我的第一重仓股，当中市场的情绪化恐慌功不可没。对于高盛，我是既喜且悲，因为最后他跌到65的时候，我开始恐惧，而没有胆量加仓最后一次。现在高盛的股价已经一飞冲天了，虽然这也是我仅次于富国的第二重仓股，但是总觉得缺憾了什么。
    第三，也算是小熊难得判断准确一次的 --美国男装，在华尔街熊市的时候逆势上扬，现在盈利150%。但是父母问我，为什么当时美国男装你不重仓呢？我的回答是，我看不见这公司很强的护城河，这是始终让我不敢重仓的最大原因。当然美国男装还是一如既往的稳定，每年18%的净资产收益率，但是我到现在还是不知道，他的竞争优势是什么。所以当时只敢买入7%的仓位，这样的回报率也算让我挺开心的了。同样的顾虑，也发生在我分析思捷环球上。
    剩下的都是仓位比较小的，所以也不一一说明了。

【集中还是分散】
    这次小熊把所有的股票从英国转到香港的券商这里，竟然足足有十二个公司，o(∩_∩)o...哈哈。没想到小小的小熊基金竟然也有十二个公司，似乎有种指数基金的感觉。但是仔细看看，当中富国、高盛、美国男装和美国运通这四个公司占了70%的仓位，所以还算是集中的。
    今天看了篇文章，谈到关于集中还是分散问题，其实这个只要自己认为适合就好。如果有能力，或者自认为有能力分辨好公司的，那自然是集中投资。如果要避免高风险的话，当然也避免了高收益的话，那自然分散投资 -- 指数基金为上策。最可怕的情况就是，自己认为自己有能力，但其实却没有，那出现错误就会伴随着本金的亏损。

【投资理念】
    我几次提到了在这一年中，我的投资理念发生了变化，可惜一直没有机会仔细说明。
    我以前的投资理念，具体请参看
    我的投资理念 http://edwardxx.blog.sohu.com/87248201.html
    投资策略和公司类型  http://edwardxx.blog.sohu.com/88152182.html
    买入一个公司前应做的检验   http://edwardxx.blog.sohu.com/88152496.html
    投资理念第二版（上）  http://edwardxx.blog.sohu.com/109746199.html

    但是随着这一年的投资，我发觉我的想法开始改变了。我更执着于价值的根本，什么是价值？就是用5毛去买入1元的东西。基于这个想法，其实大多数公司还是有一定的价值的，只要足够便宜，
    能够用远低于这个价值收购的话，那就是一个成功的投资。
    当年沩山禅师问仰山禅师，佛经上有多少佛说，有多少魔说？
    仰山回答，统统都是魔说。
    沩山鼓掌说，从此没什么能够牵绊你的了。
    仰山为什么说统统都是魔说呢？因为真理（禅理）不是语言本身，而是超越语言的，所以一旦用语言前去描述，便会有偏差了。
    投资学习的方法也是如此。今年一月刚刚见到艾君的时候，他对我说：投资的那些书，还有巴菲特的理论，最好是用来印证而不是用来模仿和学习的。最好是我们独立思考之后，得出我们自己的投资方式，然后和老头子或者林奇或者某人的投资方法进行印证。不然，单纯的模仿和学习，别人的还是别人的，永远不会变成我们自己的。
    我的感触是，在这一年中，尤其是后半年我的想法从林奇靠向巴菲特，再靠向奈夫，越来越保守。然后我再看了奈夫的著作得到了印证。

【不】
    不知还有谁记得，当年艾君的那个投资者问答题，当中有一个艾君回答“最爱说的一句话”，他说就是说“不”。因为大部分公司在分析中，总能找到这样那样的问题，所以不停的对这些公司说“不”。
    这一年我也开始体会了说“不”的感觉，比如说穆迪，比如说美国的那个做账公司（我已经等了一年半了，买入一点，如果价格不下来，我不介意继续等。）
    而我上面的错误，当中一个就是因为没有勇气说“不”。更多的说“不”，是我今年的体会。

【复制】
    我相信很多看了我美股组合的朋友会说，你的投资怎么都是抄巴菲特的。
    诚然，小熊承认，我的投资很多都是基于老头子的组合的。如果他的选择大都是正确的，我为什么不跟从呢？当然我的跟从，并不是盲目的跟从，并不是老头子买什么我就买什么，而是有一定选择，有我自己的思考的复制。
    复制，真的是一个很重要的能力。因为一个人的精力是有限的，全美国有几千家公司，虽然我有晨星能够删选公司，但还是觉得太多。这个时候如果有人能够指出三五家，让我重点观察，那还有什么比这个更好的情况呢？
    这里举个例子，什么叫独立思考后的复制。老头子10个月前同时投资了高盛和通用的优先股，但是我却只买入了高盛。为什么不买通用电气？很简单，这个企业已经是超级大象了，还能涨成什么样子？还有通用的机会比高盛要少很多，高盛这个行业五大投行死了三个，所以剩下他爱怎么玩就怎么玩，而通用则没有这么好的行业环境。
    再举个例子，老头子重仓的穆迪，我反复研究还是没有买入。基于理由如下，首先穆迪的净资产常年为负（汗一个，他的主要资产其实就是人啦，所以常年为负的）；其次这次经济危机，穆迪和标普两家公司负有不可推卸的责任，迟早会算账的。
    所以，复制+独立思考，可能是一个很好的方法。

【二分率】
    人的思维，包括投资者的思维，有一个很好玩的地方，就是二分率。天下的事情，不是对就是错，不是白就是黑。但是真的是这样吗？其实大部分事情的对错，都是一条直线的，而不是两个点。
    在直线的两头是绝对的对和绝对的错。而在直线上，有无穷多的点表示对错之间的灰色区域。
    在投资上，似乎也很可能会用二分率衡量一切，一个公司不是好就是坏，不是值得现在买入就是不能看。其实大部分公司都是值得投资的，关键就是价格。只要价格够便宜（这里说的够便宜，一般表示让人目瞪口呆的便宜），大部分公司都是可以考虑的。当然这里不包括净资产为负的公司，比如某著名航空公司。
    再比如，投资和投机，我以前也很反对投机的。但是在这一年中，我认识到了，其实不论投资和投机，关键是知道自己在干什么。如果觉得自己擅长投机，那投机也很不错的，至少赚钱的速度比投资快多了。像我这样先天不足的，那只能做做长期投资了。
    最后再比如，我写过茅台的文章，有人认为我就是觉得茅台要出问题了。其实并不是这样的，我怀疑的是高价买入茅台的策略，而不是茅台的本身。再说了，即便我怀疑一下茅台，就代表我认为茅台要出大问题了？或者说我认为茅台根本不值得投资了？

【关于投资】
    投资不是喊口号，不是说谁的声音响就算成功的；
    投资也不是选美，不是说谁的得票多就算成功的；
    投资也不是念经，不是说谁念的时间长就算成功的；
    投资也不是背毛选，不是说谁背的熟就算成功的；
    投资什么都不是，投资就是投资。
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自评：
    较长的一篇文章，需要细细体会。