增长VS赚钱？
                                                                                        2008-11-17

【前言】
    几周前，与一个Q友聊天，他说起我的博客中的文章，指出了几个缺点。
    首先，理论性的东西太多，真正实际的公司分析不多。
    其次，即便是公司分析，也大多是美国的公司，仅仅稍微有几个港股的，根本不能给人以太多的进益。
    这里只能说声抱歉了，我的博客中的文章并不是用来高台教化的，也不是股票推荐。我这里是研究讨论，怎样进行长期投资，怎样分析公司，怎样保持投资心态的地方。而且我这里分析公司的资料少，是因为大部分行业，一个公司就够了，剩下的只是千篇一律的形式了。
    所以如果各位看官在这里找不到有用的公司分析和价格区间预测，那我也没有办法，本非我所长，又非我所愿。

【背景材料】
    http://blog.sina.com.cn/s/blog_44c7eb8501008w4u.html

【拆分】
    2007年，著名的Altria公司（菲利普莫里斯公司的母公司），拆分成了两个公司，菲利普莫里斯美国公司和菲利普莫里斯国际公司。
    我觉得，作为一个投资者，一个有进取心的投资者，一个喜欢思考的投资者，真的应该好好感谢Altria公司，竟然能够提供给我们这么好的一个分析的机会。
    为什么说这是一个好机会呢？
    因为这两个公司，美国公司和国际公司因为拆分了，所以基本上代表了两个不同的公司风格。我这里简述为：赚钱型 -- 美国公司 和 增长型 -- 国际公司。正因为如此，给了我们一个机会，让我们真正的观察到，在投资中，究竟是赚钱重要呢？还是增长重要呢？

【美国分公司】
    首先谈谈美国公司，这已经是一个成熟市场中的成熟公司。他的每年增长率不会很高，或者基本没有增长，他的业务也平淡无奇，从烟草商手中买入最好的烟草，然后将它们加工成万宝路香烟。第一条，简单的商业逻辑。
    其次是他的护城河？菲利普莫里斯在美国本土主要经营的一个品牌就是万宝路，相信大部分中国人也都知道这个牌子。在美国，万宝路更是垄断了41%的美国香烟市场，而整个公司的香烟销售更是高占美国本土香烟销售的62%。这是不折不扣的品牌优势了，所以恐怕可口可乐的品牌优势理论也可以用在这里。
    而且我个人认为，万宝路的品牌优势，在美国可能还在可口可乐之上呢。为什么我会这么说？因为万宝路的香烟一直不断的在提价，他提价的速度要明显快于可口可乐。这就是强势品牌的表现。
    最后，赚钱能力，这点是我们详细分析的。恐怕没有比这个公司更能赚钱的公司了。他的产品是必须消费品和奢侈品的结合，香烟属于非耐用消费品，因为有一定的至瘾能力，所以他优势必须消费品。但是他的价格又是高高在上，所以是奢侈品。结合这三者，造就了万宝路香烟极强的盈利能力。从数字上看，他的净资产收益率高达80%以上，40%的毛利率，16%的净利率，而负债比只有0.15。
    以上分析可知，这家美国分公司确实是一家很能赚钱的好公司。

【国际分公司】
    那肯定有人问，是不是菲利普莫里斯的国际分公司也是具有如此的赚钱能力呢？
    但是和我们设想的不一样，国际分公司并没有这么强的赚钱能力，为什么呢？因为他在国际上护城河不如在美国国内这么深厚。也就是说，他的品牌并没有在国际上也如此的知名。
    正是因为这个道理，所以国际公司的常年净资产收益率只有40%左右。如果仔细研究一下为什么两者的ROE会有一倍的差别，我们就会看到，主要原因是毛利率和净利率，国际公司的毛利率只有25%，净利率只有12%，而毛利率和净利率的高低反映出品牌的强势程度。
    但是，国际公司拥有的是相对美国公司更广阔的发展前景。国际市场上，万宝路的占有份额很少，而且在新兴国家，他还是大有可为的。

【小熊的选择】
    对于小熊来说，应该选择哪一个好呢？
    首先这两个都是一流的好公司，本是同根生，管理的能力近乎相同。
    大部分的人肯定觉得，自然是国际公司好咯，发展前景广阔，增长率也肯定很让人满意。确实，国际分公司的今年的增长也很令人满意，他的本季增长为17%，很是亮丽的成绩。相比较之下，美国公司的成绩就一般了，本季增长只有2%。
    但是我的选择正好相反，对于赚钱和增长，我宁愿选择赚钱，理由如下：
    首先，正如阿甘君撰文所述，一个公司的净资产收益率长期来看，决定了我们股东的收益率，所以高ROE才是我们追求的目标。
    其次，老头子买入的家具店、珠宝店，这两家都是只有一家店面的，但是这不妨碍他们成为伟大的企业，为伯克夏尔创造了无数的现金流。
    第三，美国公司的护城河要远远强于国际公司，国际公司的产品在各个市场还面临许多别的品牌的挑战。
    最后，其实大家一直没有理解菲利普莫里斯的增长方式。从40年代，万宝路占领美国市场开始，华尔街就认为菲利普莫里斯不会再有大的增长，但是这五十多年，菲利普莫里斯用19.5%的增长为回应。为什么他会这么增长，因为公司不断的改善工艺，减少生产成本，这本身又是一个竞争优势。而且虽然近十年的盈利增长率不尽如人意，但是不要忘记，他的分红超过了80%的净利润，这些可都是现金发到投资者手中的，可以让我们再投入的。
    现在，小熊用10.5倍的市盈率开始买入菲利普莫里斯美国公司，买入的分红率超过7.5%，远远高于银行利息。而且我相信菲利普莫里斯公司的能力，因为他们这几十年来已经不断的证明了自己。

【后记】
    那大部分投资者的选择呢？其实看股价就知道了，菲利普莫里斯美国分公司的市盈率现在是10.5倍，而菲利普莫里斯国际公司的市盈率超过13倍。
    这里用一句老头子说过的话：一小块希望钻石胜过整颗人造水晶。
    我的引申是：一块小的钻石胜过一颗大大的人造水晶。