三点一面——2014年的黄金白银逻辑

碎碎念：一直以来都想写这么个东西。

对分析师尤其是期货分析师的争议和讨伐向来不少。在上海冬夜写这么段文字，并非仅想借此为分析师正名，更多地还是希望投资者了解分析师能干嘛、不能干嘛。当然也可以看成是为今年年报先找个借口，哈哈！

能干嘛？结果固然重要，但独立思考基础上对逻辑的把握，以及观点的查漏补缺，是分析师存在的首要意义。如果能加上一些交易策略的建议，那就是极好的了。

简单分析下分析师遭受争议的几个原因：1.行业还处在爆发初期使得国内期货分析师流动性大、从业时间相对较短，对市场的理解较为有限；2.对分析师的不合理期待：借用高善文先生的比喻：分析是军师，交易员是良将。不乏二者兼备的奇才，但是毕竟术业有专攻；3.的确有一些顶尖的分析师，但在期货这个零和市场乃至负和市场中，他们轻易不会公开思路。

2013年年底我转型开始做机构业务，并非就此放弃研究，只是希望能和市场更贴近，以便能更好地用研究的成果来服务客户。在此鞠躬感谢您在过去对我的支持和厚爱，更感谢您看完我这么絮絮叨叨一大堆话，提前预祝您马年大吉，马上有钱！

结论

在2014年，投资的崛起最终带来消费的扩张，美股仍将维持强势；而受益于中国增长放缓，通胀不会成为主要风险点。黄金白银难以获得持续性上涨动能。当然，2013年一直存在的另一重要压制——缩减购债退出量化宽松，已经基本反应在了金银的大幅下跌中，故这一压制力量在2014年或将放缓。同时，由于ETF和CFTC持仓的缩减，投资需求对金价影响力度减弱，实物需求尽管增长有限，但季节性因素的影响会增强。1、2和8、9月份为平均上涨幅度最大的月份，存在反弹动能。

黄金和白银在2013年4月击穿了1430美元/盎司的中线震荡区间，这里是2011年避险和宽松流动性推动黄金的起点。白银也跌破了26美元/盎司的震荡区间下沿。金银价格继续跌向2005年以来的上升趋势线，即1150美元/盎司和16美元/盎司一带。这一带依然存在较强的支撑。

预计贵金属整体表现强于2013年，可能不会再出现单边下跌的行情，尤其在年初已经接近1150美元/盎司的目标支撑位，很可能面临反弹。这也是在微信推送20140107《不破不立》中看好1月贵金属价格的逻辑基础（点击我的头像，查看历史消息）。但纵观全年依然缺乏持续性上涨动能，走势以震荡为主。重要时点的反弹持续时间也可能仅在一个月左右。

（先放结论，但重要的逻辑在后面）

关键要素分析

通过分析2013年期间黄金价格与其他资产相关性变化，可以看到，2012年开始我们反复提到的“股市对金银的挤出效应”，在2013年发挥得淋漓尽致；同时黄金白银和大宗商品整体上保持正相关性，在一定程度上表明依然还可以被视为抵御通胀的工具；和10年期国债收益率的基本负相关关系表明美联储的货币政策走向依然是影响金银市场的关键。

在本文中我们将从这三点结合基本面（简称三点一面）来分析黄金白银在2014年的表现。

1.三点导致投资需求退潮

1.1美国增长仍将继续，股市“挤出效应”仍在

在过去的2013年里，美国经济呈现出逐步复苏的态势，受此影响，美国股票股票成为了最为耀眼的投资品种。从而也削弱了贵金属市场的投资需求。这一点从ETF的大幅减仓和CFTC总持仓数据的整体下降可见一斑。目前，美国消费者信心正在逐渐转好，消费意愿增强，同时美国家庭的债务去杠杆基本结束，预计2014年消费对经济的贡献将增大。美国的经济增长仍有较大潜力。

由于美国经济增长的基础依然存在，并且在2014年由于消费的贡献增加可能出现增长的加速，预计股票市场的表现将继续强势，对黄金白银市场构成压制。

1.2大宗商品持续低迷，通胀风险较低

中国正在积极寻求经济结构转型，降低投资在GDP中的占比，提高消费在GDP中的比重，从而转型成为由消费和出口拉动的经济模式。但是这意味着在转型期的经济放缓，对大宗商品的需求也会出现下降，使得大宗商品价格将保持低迷，从而拉低全球尤其是美国通胀水平。目前美国的通胀水平处于比较低的位置，预计通胀压力较小，至少在2014年上半年依然不会成为主要的矛盾点。但这也使得通过黄金白银抵御通胀的必要性继续保持低水平。

1.3 QE退出是必然，但压制减小

2013年QE退出预期是贵金属受到压制的重要原因之一。预计缩减购债规模及步伐依然是2014年的主线，但从对贵金属市场的影响而言，近一年来的下跌已经预先消耗了做空了力量，因此缩减购债在成为事实之后，或不足以构成新的做空动机。另外，10年期国债收益率已经攀升至3%的水平，考虑到美国房地产市场的复苏仍需稳固，尤其是新屋销售数据近期有回调可能，缩减量化宽松要再加码的压力较大。预计2014年长期利率上升空间不大，对于贵金属的压制也会减轻。

2.实物需求增幅有限，季节因素主导

2.1中国需求受制于经济增长放缓

中国黄金白银的实物需求在2013年预计同比有大幅增长，但是不同月份之间差距巨大：4月和6月贵金属价格暴跌，导致了销售额暴增，“中国大妈”也就此一炮而红；但是其余月份增长乏力，表明在中国经济增长放缓的大趋势下，金银实物需求放缓；4月的爆发式增长，并不能持续，反而部分透支了此后的旺季需求。同时，受三公消费约束的影响，金银币市场也进入了低迷状态。

当然，这并不意味着中国需求就此萎缩，在重要的节假日前后依然会有刚性需求带来的提振，这一点从大陆向香港进口黄金量就可以看出，在重要节日前后时点——如春节和国庆节——依然存在增长。但整体上而言，2014年来自中国的金银实物需求增长幅度将放缓。

2.2印度进口管制仍将存在

而需求的另一大国印度，由于其经常贸易赤字（CAD）而在2013年对黄金进口采取了严厉的管制措施。印度财长曾表示，如果CAD未来进一步改善，可能会放宽一定的黄金进口管制。但是2013年12月该国经常帐赤字（CAD）再次从11月的92.2亿美元走宽至101.4亿美元，因该月出口增长放缓，同时黄金进口小幅增加。因此，就目前来看这个愿望似乎遥遥无期。

2.3季节影响增强

预计2014年实物需求将继续回归理性，大幅增长难度较大，但同时投资需求也处于退潮，因此主要需求旺季仍会出现刚性需求主导的增长。季节性因素的影响会增强。从历年的季节性走势上看，1、2和8、9月份为平均上涨幅度最大的月份，我们认为这四个月份存在大概率反弹动能。 

微信公众帐号：龙玲

以“敏锐的市场感知，客观的行情分析，稳健的资金操作”为理念，和您分享金融市场尤其是衍生品相关资讯和分析。

关注：微信搜索longling007或者龙玲/点击右上角按钮-查看公众帐号-关注龙玲微信公众帐号