（此次线上交流因为临时出差，是在机场候机室完成的，限于时间有限，不能非常深入，如果有问题可以私下交流。感谢CTA基金网-陶学武提供这么好的一个平台，谢谢主持人胡嘉佳、资料整理银河期货-张媛、责编策划光大期货北京-段丹丹）

一、交流实录

今天要讲这两个问题：

1.黄金的中长期情况 

2.黄金跌到哪里

今天讲的不会超过这个范畴

目前贵金属还是呈现出一个下降的态势，很多朋友想知道贵金属会跌到什么位置，或者说，有人想去抄底，首先我们如何定义过去12年的上涨。
    有人认为黄金是一个最大的泡沫，但是过去的12年上涨的理由有几点：
    一、实质性的短缺

至今为止人类已经挖掘出来的地表存有的黄金是174100吨，地下还没有挖掘出来的表观储备量是52000吨。黄金的确是一个稀缺的东西，无论你认为他有没有实质的用。更何况现在起码还是有很多人“认为”黄金很珍贵。

二、结构性的变化

1.  西金东移 

这也是世界黄金协会近年来最爱的一个话题，以前的欧美市场主导到了目前的亚洲市场（主要是中国和印度）主导。

2.  央行从售金到了购金 

这个步伐还会延续

3.  投资需求的崛起

一旦有人开始意识到黄金的投资功能，这一块的崛起是潜力巨大的。

3.投资需求

4.中国需求崛起，且需求缺口急剧扩大，进口量持续增加

5.黄金供应总量的构成

6.金矿生产受限

这些的确是导致过去十年黄金价格上涨的基础，目前这个基础，有几个发生了变化：
    1、亚洲市场的增长潜力有限
    过去十年的高速增长期过后，现在无论是中国还是印度的消费都进入了低增长期。

2、投资需求的变动会增加，我们从黄金ETF-SPDR持仓可以看到，进入2013年以来ETF持仓陡峭的下降，是促发黄金价格下跌的原因之一。
    3、金矿套保
    在价格大幅下跌，并且接近成本线之时，开始有黄金企业重启套保。（黄金的成本将是我们后面要讨论的话题）

那我们再看一下1.央行购金；2.金矿生产受限（目前方便生产的金矿基本都已经被发掘（这一次去矿业峰会，很多来做宣传的也是地下1000多米甚至2000多米的矿 难度大）；3.中国需求或者说亚洲需求还是在的。所以目前说十二年的牛市终结的确终结但，我个人并不认为就此转熊，可能是进入一个大幅震荡期。

再看中期，从2008年QE1以来黄金价格的上涨，其推动力是自2008年以来的流动性宽松。其实在QE3出台之后，市场对流动性进一步宽松的预期就早已经发生改变，那么这一轮回调起码是要消化掉流动性宽松的这一轮涨势的，并不是回到起点。加上商品和金融资产整体价格底部的提升，再加上长期趋势线的回归，大约是在1150-1200左右。这是在4月中旬，黄金价格突破2年来的高位震荡区间后，我们给出的一个观点，目前还是保持这样的一个观点。

二、黄金跌向何方

1.成本

标准银行计算出的2011年全球十大黄金生产商的平均成本为1175美元/盎司，全球黄金目前的开采成本平均价格维持在1200美元左右。
    这边有张高盛的图。2012年的黄金成本：

从中我们可以看出几个
1.差别非常非常大

2.平均成本在1400左右
3.目前价格已经低于这一水平

刚刚@海口国泰—张毅 问了个很好的问题，事实上成本的确是在变化的，只是近年来的成本一直都在上升。原因：

1.人力成本的上升 

2.治污成本的上升（尤其中国以前的成本也非常低，但是如果要加上合规的治污，肯定不止这个成本）
    3.好采的金矿基本被采完了……

不过这个成本未来有可能下降，不是因为技术原因，是基于开采本身，比如说近年来金价涨的非常快，导致原来一些品位很低的金矿也有开采了。在2005年之前可能10g/t才有开采价值，而现在1g/t以下的品位也有开采了，这个成本提升非常大。如果金价下行，这一部分可能减少生产了，会导致整体黄金生产成本的下移。

这是高盛预计的2015年的黄金生产成本，高成本的明显减少，当然这也是基于高盛对于未来金价不看好的基础。

另外成本能够给予多大的支撑？我们从铝、铅、锌这些品种应该都发现了，更何况这个成本还有可能下移。当然目前很多人都觉得成本在1200美元/盎司附近可能这个位置会成为心理关口，但就从矿业峰会上的了解而言，目前至少大规模减产的可能性很小。过去十年的盛宴，让他们有的是资本可以扛着。另外，这些企业也都有着较为丰富的利用衍生品的经验，利用金融衍生品对冲价格下跌的风险，所以不一定非得依靠减产。

我个人的观点是1200美元/盎司可能存在心理影响，但是并不是多牢固，没有强的购买力的话，这个关口依然需要下破。

整体观点：黄金进入到一个高波动期，大震荡期，但是长期牛市还有几个因素继续在存在，熊市暂时还没有开始。下方1200可能有心理支撑，但并不牢靠。我依然看需要回到1150一带的长期支撑位，而且这个长期支撑位也是月线级别上看的，日线级别是有可能穿刺的。倒是操作上，我们从本周开始建议空单逐渐减持了。分析和操作策略还是有所不同。

我个人其实觉得下方空间有限。我的交易理念可能是用基本面分析确定趋势和规模，用技术分析确定出入场时点。我只是谈谈个人想法，走到现在，可能是空单逐步减仓获利请客吃饭的时候!甚至一部分现货商可以做点准备买买。现在还是不建议抄底，除非有资金实力的大现货商，反正要买。前面这波行情散户参与是很舒服的，但是走到现在，我是觉得没必要再大举空进去了。

4月中旬之后，我跟我们一些客户说的是，即便是做多的，目前的好消息是
趋势出来了，所以 5.3出建议，背靠1485空进去，从这周开始建议，越跌越减仓，的确是觉得1200附近可能有很多人认为是成本出现小支撑，5.3出评论那天还在往上走，基本空的位置是在1480附近。我自己分析和交易都更喜欢黄金，稳。

二、互动问答

1、进入2013年以来陡峭的下降是促发黄金价格下跌的原因之一，这句话不理解。

答：ETF持仓大幅下降是促发黄金价格下跌的原因之一。

2、那ETF的持仓又为什么要大幅下降呢？

答：赎回。（上海-刘子雷）

3、成本是不是随着技术进步不断降低啊？

答：刚刚@海口国泰—张毅问了个很好的问题，事实上成本的确是在变化的，只是近年来的成本一直都在上升。

4、就中国国内目前来看，需求已经造成了黄金价格的上升。而成本的上升是因为技术的进步还是人工的费用，还是因为物价的上涨而上升？

答：成本的上升是综合性的，前面说到了1.人力成本的上升2.治污成本的上升3.好采的金矿基本被采完了。