2013年4月8日  星期一

内容提要 

l  后市展望及策略建议

美国经济数据强势不再，令市场对推出购债计划的呼声暂缓，再加上欧洲短期内面临的危机有限，美元指数或展开回调，对黄金白银价格构成支撑。另一方面，经济数据的疲软导致流入股票市场的资金开始放缓，黄金ETF的持仓也开始接近中期支撑位，下行空间较为有限。

操作上，建议月初低点买入，震荡思维操作。白银相对黄金更为弱势，建议以反弹短空为思路。

1.三月行情回顾

在2013年3月，黄金和白银走势呈现出偏弱震荡格局。伦敦金上涨17.55美元/盎司，涨幅为1.11%；伦敦银上涨0.03美元/盎司，涨幅为0.12%。国内方面，上海期货交易所黄金期货主力1306合约在3月份的交投区间为321.02-327.15元/克，报收于323.45元/克，较上个月下跌2.95元/克，跌幅为0.90%；白银期货主力1306合约在2月份的交投区间为5791-6100元/千克，报收于5832元/千克，较上个月下跌248元/千克，跌幅为4.08%。

2.相关性分析

我们认为，相关性不仅是价格逻辑的风向标，或许也能影响市场未来的发展走势，相关性的变化也反映了市场主导情绪的变化情况。但相关性并不代表二者一定存在直接因果关系。

图3中为黄金价格与原油价格、美元指数、股票（道琼斯指数）、CRB指数以及VIX恐慌指数的相关性变化。从图中可以看出，黄金价格和大宗商品的正向相关度显著提高，与道琼斯指数无论短线还是中线都存在较为显著的“跷跷板作用”，与美元指数中期依然高度负相关，但是短期相关性弱化。而白银依然维持和黄金的高度正相关性，值得注意的是短期相关性跌至80%以下，表明黄金白银短期走势有所分化。

3.四月行情展望

3.1相对较好月份

在经历了3月的“下跌重灾区”之后，黄金迎来整体表现相对较好的4月。尽管从2004-2012年的9年中，有4年是在4月出现下跌，但仔细观察跌幅，除了2004年4月下跌9.3%，其余年份的跌幅相对有限；而且在上涨的年份里，其涨幅还存在一定空间。整体上比起3月情况要好。而白银价格在4月表现也相对3月较好，除去2004年4月的极端行情，其余年份即便下跌跌幅也在5%以内。

3.2美元强势或有收敛

美元指数和贵金属价格的负相关性还在高位，前者在2月份上涨3.44%之后，3月涨幅1.29%。与我们3月月报中的判断基本一致。但进入到4月，我们认为美元指数的强势或有所收敛。

3.2.1美国经济数据好于预期概率降低

在高歌猛进2个月后，美国公布的经济数据开始呈现出疲态。3月的PMI虽然仍保持在50以上，但依然下降超预期；就业市场更是哀鸿遍野：截至3月30日当周的首次申请失业金人数上升2.8万，4周移动平均上升5.1万达到38.5万；而非农部门新增岗位从前一个月的26.8万个骤降至8.8万个，为9个月来最低，还不及市场预期的一半。从图8中花旗银行美国经济意外指数可以看出，这一指标近期有回落趋势。尤其在4月5日非农就业数据公布之后，指数更是出现了凌厉的下行，这表明美国经济数据差于预期的概率将会上升。

3.2.2美联储将依然维持低利率政策

我们已经在年报和月报中反复表明观点：尽管美国经济复苏态势良好，但是美联储紧盯的就业市场各项距离衰退前依然有较大差距，加上自动减赤政策对经济构成的影响存在滞后期，美联储最早在年中之后才会在声明中提及退出购债计划。在差于预期的非农就业数据出台后，美国10年期国债收益率大幅下行，并随后触及年内新低，也显示了市场对于美联储退出宽松货币政策的呼声暂缓。

3.2.2欧元走势或将反弹

3月18日，欧元集团提出对塞浦路斯实施救助的条件之一便是向塞浦路斯银行储户支付税收，震惊了全球市场。伴随着塞浦路斯危机的发展，欧元兑美元从1.3跌至1.275。

但是塞浦路斯的银行存款主要来自于俄罗斯，故对其救助有特殊性。欧洲央行主席德拉吉也强调塞浦路斯不会是欧元区未来救助行动的模板。加上欧洲央行在上周的议息会议上选择维持基准利率不变，欧元兑美元在此位置存在反弹需求。

3.3投机需求接近常规支撑位

进入2013年以来，黄金ETF持仓大幅减少。3月在2月减仓4%的基础上继续减仓2.1%，使得2013年以来ETF持仓下降了6.9%，目前全球黄金ETF已经连续3个月出现减仓，为2004年黄金ETF成立以来首次。这样的情况我们在2月月报中已经做出了预判，认为在2、3月这一趋势将持续，也构成我们2、3月月报看淡贵金属价格的主要逻辑之一。我们的理由在于，美国经济呈现出良好的复苏态势导致股市频创新高，使得大量的资金涌入股市，并流出黄金市场。尽管白银ETF继续呈现出加仓，但由于体量较小，整体上看来，资金净流出贵金属市场是不争的事实。EPFR监测的数据显示，第一季度黄金和白银基金共流出资金99.22亿美元。

但我们注意到，黄金ETF的下降已经开始接近了中期支撑位（7600万盎司附近）。在2011年12月和2012年6月曾经达到这一水平后反抽，恰好当时的金价也是处于1550美元/盎司附近。

黄金市场在经历了这样罕见的抛售量后，其持续性依然需要观察。EPFR监测的数据显示，近期美国股市的流入有所放缓，因为不佳的经济数据令投资者开始质疑股价是否脱离基本面。如果抛售高潮已过，加上白银、铂金和钯金的净流入，则黄金的下行空间将收窄。

4.回顾与结论

3.1观点回顾

在3月月报中认为，“美元持续走强、资金流出贵金属流入股市以及消费淡季，贵金属依然缺乏出现上涨行情的推动因素，黄金在1620美元/盎司上方的阻力恐难以突破；下方在1550-1560美元/盎司一带是关键支撑位，而1530美元/盎司是悲观情境下的下跌目标位”这一观点与市场走势基本一致，黄金在3月最高触及1616.5美元，最低1560美元，在4月初尽管一度挫低至1539美元，但随后收复跌幅。“以偏弱思路，背靠1620美元/盎司可以空单入场”的操作建议也令投资者可以收获较好的波段操作收益。

3.2结论与建议

从2月以来，贵金属价格就一直受制于美元的上行，而美元强势的背后是其经济数据强劲的推动。在4月，这样的情况可能有所缓和。美国经济数据强势不再，令市场对推出购债计划的呼声暂缓，再加上欧洲短期内面临的危机有限，美元指数或展开回调，对黄金白银价格构成支撑。另一方面，美国股市的丰厚汇报令贵金属投资需求大幅下降，是构成前期贵金属价格弱势的原因之一。但是近期经济数据的疲软导致流入股票市场的资金开始放缓，黄金ETF的持仓也开始接近中期支撑位，下行空间较为有限。

技术上，黄金在下探1550美元/盎司一带的中线支撑位后，基本企稳（虽然价格一度到达我们预测的悲观情景下1530美元/盎司的位置），不出现重大利空的情况下，4月底有可能守住1600美元/盎司。但大幅回升仍需要足够强大的买盘，个人认为买盘可能来自于美国股市和美元指数出现回调之时，目前暂未见到。上方1620美元/盎司依然是面临的阻力关口。沪金1306的区间大致在320-335元/克。操作上建议月初低点买入，震荡思维操作。白银相对黄金更为弱势，建议以反弹短空为思路。