本报告完成于2012年10月7日

贵金属：谨慎的十月

兴业期货研究发展部 龙玲

021-58367329

第一部分 九月行情回顾

自从8月贵金属终于迎来等待数月的突破、从而宣告上涨以来，我们在8月28日《贵金属投资交易方案》和9月6日《金九银十来临》中做了详细的分析和投资策略建议。9月则伴随着一轮荡气回肠的大幅上涨。国际金价上涨在8月4.3%涨幅的基础上再次上涨5.15%，并在10月5日创出1798.1美元的近11个月新高；白银则上涨了9.9%。而国内黄金9月上涨6.43%，白银上涨13.61%，在9月14日创出上市以来最高价7506元/千克。

 

 

第二部分 相关性分析

我们认为，相关性不仅是价格逻辑的风向标，或许也能影响市场未来的发展走势，相关性的变化也反映了市场主导情绪的变化情况。但相关性并不代表二者一定存在直接因果关系。

图3中为黄金价格与原油价格、美元指数、标普、铜价以及VIX恐慌指数的相关性变化。从图中可以看出，最近三个月来黄金和美元指数一直处于高度负相关，仅在近期略有异动；与股票市场和铜价呈现高度正相关，表明黄金更多显现风险资产属性；而与原油和VIX处于低相关区域。白银的情况与之相类似。

 

 

 

第三部分 十月行情展望

一、相对谨慎期

在5月月报《春去夏尤清》和6月月报《扭转的六月》中，我们重点分析了季节性淡季给贵金属带来的压力；7月《有望翻身的七月》指出，从7月份开始情况将有所好转；8月《买盘仍需积蓄力量》认为8月一般为之后的9月旺季蓄势。9月《金九银十来临》认为9月将成为黄金白银的“金”九。

而10月与9月和其后的11月相比，是需要保持谨慎的。尽管过去的9年中，黄金在10月只有3年是下跌的，白银只有4年是下跌的；但是黄金的涨势较9月有所收敛，同时在2008年10月一度创出了近十年的最大单月跌幅；而白银则变化不定。由于今年10月临近美国大选，我们认为不确定性较大，对10月应该保持谨慎心态。

 

 

  

 

二、QE3将继续推动金银价格

9月乃至2012年全年最大的悬案之一，即QE3，终于在9 月13日正式出台。受此消息推动，当日COMEX黄金上涨2.2%，报收于每盎司1772.10美元，创下自2月底以来的最高收盘价，单日百分比涨幅则创下自6月底以来的最高水平，也验证了我们在2012年年初发布的年报《“金”龙蛰伏 先抑后扬》中的观点：“2012年黄金价格或将先抑后扬。第一、二季度因欧洲债务危机的扩散可能出现回调，随后则将因全球央行救市、尤其是美联储启动QE3，重归上涨。”

美联储每月将购买额外的400 亿美元的资产支持证券（MBS），相比QE1每个月购债1000亿美元和QE2的每月750亿美元的购债计划，规模最小。不过，“扭转操作”仍会进行到年底、并将所持有证券的到期金额用于再投资。因此加总这些操作后，美联储在今年剩余时间内每月将购买850亿美元的长期债券。最重要的是，QE3没有设定明确的持续时间。美联储称，“如果劳动力市场前景没有显著改善，将会继续购买MBS、实施额外的资产购买，并合理使用其他政策工具，直到在价格稳定的前提下实现这一改善为止”。

从表1中对历史情况的总结可以看到，在QE1和QE2进行过程之中，黄金和白银价格会有较大幅度上涨。我们认为，QE3实施过程中，尽管存在边际效用递减和预先反应，但继续推动黄金和白银价格上涨的逻辑依然成立。

 

 

至于实施的时长，美联储声明本身就给出了答案：劳动力市场前景显著改善是结束QE3的前提。因此，至少在失业率距离5.2—6.0%的美联储长期目标仍然遥远的当下，QE3未来仍有较长的实施时间。由于这并不是影响报告期内行情的重点事件，我们将在今后的专题报告中做详细分析。

 

三、美元指数有上行动能，压制贵金属价格

伯南克称两轮QE帮助美国提升了3%的产出、增加了200万私人部门就业。我们也认为QE3有助于将美国长期利率保持在较低的水平，而这有利于包括贵金属在内的金融资产价格的同时，也有利于房地产市场的复苏，将直接支撑美国经济。

同时，随着全球经济政策转为关注增长问题、以及欧洲债务危机的企稳，美国的经济数据已经开始出现了上升。9月制造业PMI指数上升了近2个点至51.5点，今年5月以来首次高于50点；非制造业PMI上升1.4点至55.1点。指数都高于50 点两份调查都显示九月新订单数据稳健增长，与八月工厂订单的大幅下滑形成反差。9月轻型汽车销售增长从8月的年化销售1450万辆上升至1490万辆，为三年半以来最高。而且最为核心的劳动力市场和房地产市场数据走势强劲。9月新增就业人数接近90万，是近30年来的最高值。同时失业率下降到7.8%。更重要的是，7月和8月的就业被上调，相比之前的结果共增加8.6万人。

 

 

大选的临近也为经济数据提供了心理支撑，预计在大选之前，这样的经济数据仍将保持强劲，对美元构成推动。这对于金银将存在一定的压制作用。尽管近期金银和美元指数的相关度有所下降，但在黄金临近1800美元/盎司、白银临近35美元/盎司这样的整数关口之时，压制作用或趋向较为明显。

 

四、资金保持净流入

CFTC公布的数据显示，从8月下旬以来，黄金总持仓和非商业净多持仓持续大幅增加，而且在进入9月以后，这样的势头并没有缩减。截至10月2日当周，非商业净多持仓已达到208326手，达到年内最高，接近2011年9月时的持仓量。但总持仓未能达到2010年8月QE2推出之后的变动，或表明资金在经济复苏的大投资环境下对贵金属的观念有所改变。

白银的总持仓和净多持仓也经历的迅猛的增长，目前均已接近2010年QE2刚出台时的持仓水平。但由于白银市场较强的投机因素，这样的状况还需观察维持时间。

 

 

 

在9月份，ETF的也延续着8月以来的净流入状况。整个9月，全球黄金ETF的持仓增加了3467752盎司，环比增幅为4.4%。增量已经创出了自2010年11月以来的新高。

 

 

白银ETF也呈现小幅增仓的局面，但整体净流入逊于黄金。或与投资者在白银和黄金的投资方式存在差别有关。

 

 

五、“财政悬崖”增加市场动荡

大选的临近也令投资者转而关注“财政悬崖”和两党妥协的前景。2012年11月16日，美国全国选民将投票选出下届总统，而民共两党在“财政悬崖”问题上持有不同的观点。所谓“财政悬崖”，主要是指如果美国国会不修改相关法律，布什政府时期的减税政策将于今年年底到期，而根据去年夏天美国民主、共和两党围绕债务上限谈判达成的协议，在减赤“超级委员会”未能达成一致的情况下，自动减赤机制将于2013年启动，预计将在10年内共削减联邦政府开支1.2万亿美元。

如果国会未能达成共识，将导致美国经济受到冲击，甚至可能引发尾端风险。2011年8月5日，标普认为，美国政府与国会达成的债务上限协议无法维持中期债务稳定；另外政党之间政策协调的不确定性增大，因此将美国长期主权信用评级由“AAA”降至“AA+”。该事件导致8月8日国际金融市场急剧动荡，导致黄金这一避险资产出现暴涨。然而黄金的避险属性从2011年9月之后开始失色，若“财政悬崖”问题爆发尾端风险，对于金银将存在不利影响。

不过近期针对基金经理的调查显示，他们预计国会无法就财政悬崖达成协议的概率仅有17%，市场对此反映依然乐观。因此在11月16日大选出结果之前，市场对此难以有倾向性反应，更多则是压制性的动荡，对本报告期行情影响较小。

 

第四部分 总结及结论

一、前期观点回顾

在9月月报《金九银十来临》中我们指出：“在不出现希腊退出欧元区等系统性风险的情况下，投资者将有望看到真正的‘金九银十’行情。”，这一判断与市场走势基本一致。无论是黄金还是白银，在9月都出现了连续性的上涨。根据“多头思路操作，滚动加仓保持仓位”的操作建议基本把握住此轮上涨行情，截至9月28日，示范账户取得黄金24.62%、白银39.94%的收益率。我们也指出，白银的涨势将超过黄金。在9月国内黄金9月上涨6.43%，白银上涨13.61%，金银对冲策略也有较高的收益率。

 

二、行情研判与操作建议

在9月，黄金和白银延续了8月下旬以来的突破形态，涨势快速而猛烈。尽管第三季度的前半段仍处于夏天的震荡期间，但后半段的发力令贵金属以良好的形态迎来第四季度的旺季。而且伴随着9月13日第三轮量化宽松政策的出台，以及资金的持续流入，这样的中期上涨趋势有望延续。

不过，短期看来，由于对尘埃落定的QE3消息的消化，加上美国经济数据的走强，美元指数有企稳回升迹象，将对金银价格构成一定压制。而且在经历了前期较大幅度的涨幅之后，黄金和白银都开始接近重要阻力位：近一年来黄金在1800美元/盎司三次受阻，而白银在35美元/盎司附近盘踞良久。而且从历史情况而言，10月黄金的涨势一般较9月有所收敛，白银的涨跌则变化不定，是需要谨慎的一个月份。

建议中线多单减仓持有，短线多单择机获利了结。突破阻力区间后再加仓或入场操作。

 

 

分析师承诺

本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。

 

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