本报告完成于2012年7月4日

有望翻身的七月

兴业期货研究发展部 龙玲

021-58367329

 

第一部分 六月行情回顾

贵金属在6月的表现正应了我们6月月报标题：《扭转的六月》。

首先是价格的扭转：进入6月初期，黄金和白银价格依然延续此前偏弱格局。截至6月28日，COMEX黄金主力8月合约收于1553美元/盎司，下跌11美元，跌幅0.7%；白银主力7月合约收于26.44美元/盎司，下跌1.36美元，跌幅4.9%。然而，欧盟6月29日在其官网上发布了欧元区峰会声明，强调需打破主权信贷和银行系统之间的恶性循环，承诺活用两大援助基金协助危机应对，并在特定条件下酝酿援助基金直接资助银行资产重组的可能性。黄金当日大幅上涨51美元，白银上涨1.17美元。最终6月全月COMEX黄金上涨2.56%，而白银微跌0.68%。由于29日晚的上涨在7月才得以体现，6月上海期货交易所黄金期货主力1212合约上涨0.47%，而白银主力1209合约则下跌1.71%。

 

其次是扭转操作的延长。6月20日，美联储麾下联邦公开市场委员会(FOMC)在结束为期两天的会议后宣布，将延长扭曲操作，额度增加2670亿美元。此举因期待QE3的投资者失望，导致次日COMEX黄金价格下跌近50美元，而白银价格下跌1.43美元。

 

第二部分 相关性分析

我们认为，相关性不仅是价格逻辑的风向标，或许也能影响市场未来的发展走势，相关性的变化也反映了市场主导情绪的变化情况。

图3中为黄金价格与原油价格、美元指数、股票指数、大宗商品以及恐慌指数的相关性变化。从图中可以看出，近期黄金继续维持和美元指数的高度负相关性，和原油的相关性也显著上升，而前期恐慌指数（VIX）的高相关性目前也明显削弱。

 

 

而白银的情况有所不同。图4中为白银价格与黄金价格、美元指数、道琼斯工业指数、铜价以及恐慌指数的相关性变化。与黄金保持高度正相关关系的同时，和美元的负相关性并不太强。与包括美元在内的其他相关市场都处于低相关区域。故在7月月报的逻辑上我们侧重于分析黄金价格，再从二者相关度研究白银的走势。

 

第三部分 七月行情展望

在5月月报《春去夏尤清》和6月月报《扭转的六月》中，我们重点分析了季节性淡季给贵金属带来的压力。从最终表现而言，5月和6月份的贵金属价格也的确承压，白银在这两个月都收跌，而如果不算上6月29日的上涨，黄金价格其实还是略有下跌的。而如果我们看图5中过去9年的月度涨跌，会发现经历了5、6月的下跌重灾区之后，从7月份开始，情况将有所好转。7月对于白银而言甚至是过去9年中上涨最多的月份，仅在2010年7月下跌了3.3%。

 

 

 

一、黄金实物需求相对好转

1.印度需求渐回暖

前期由于印度卢比不断贬值，以卢比计价的金价不断上涨。但是近期印度卢比强劲升值，导致金价下跌迅猛，印度国内对黄金的需求大增，且已超过平均水平。由于内需强劲，6月份印度制造业增长明显，劳动力雇用情况也达两年来新高，有利于居民购买水平的提高，对第三季度末进入印度婚礼季的黄金采购也有提振作用。

印度央行官员6月27日表示，黄金进口的上升对印度经常帐赤字和疲软的卢比施加压力，印度央行可能限制银行的金币销售。但印度黄金需求中超过75%是首饰需求，零售投资需求占据了不到1/4的比例。减少黄金进口提振卢比对黄金需求带来的推动可能大过零售投资需求的下降。而另一方面，卢比金价的下跌也有助于市场黄金抛售的减少。

 

 

2.中国需求有望改善

2012 年1-5 月全国黄金珠宝零售总额累计同比增长18.7%，剔除价格因素，销量增长8%，与2012 年第一季度同比增长19.3%的数字基本接近；与2011 年全年增长46%的数据相比，剔除价格因素，销量增长近20%，销售增速回落明显。不过从历史经验而言，在金价上涨的情况下，中国的黄金珠宝销售总额一般是上行的。值得注意的是，从2012年5月开始，人民币升值预期显著下降，在5月人民币对美元贬值1.4%，6月仅升值0.2%。人民币升值预期下降将有利于人民币计价黄金价格的相对走强。

 

 

3.官方购买继续增加

国际货币基金组织（IMF）发布报告显示，土耳其5月份黄金储备增加18.3万盎司；乌克兰5月黄金储备增加6.6万盎司，至105万盎司；俄罗斯黄金储备增加49.8万盎司，至2930万盎司；哈萨克斯坦黄金储备增加5.8万盎司，至321.5万盎司；希腊5月将黄金储备增加1000盎司，至359.2万盎司。此外，5月份墨西哥黄金储备下降2000盎司，至403.3万盎司。整体上官方购金还在增加中。

 

4.ETF持仓兴趣增加

从6月的ETF情况看来，黄金ETF在连续三个月减仓之后增仓，增仓幅度虽然仅为1%，但已超过前面三个月的减仓。预计在下半年开始后各机构的调仓过程中，仍有望增加黄金的持仓。

 

 

二、原油的影响

1.油价下方获得支撑

近来原油价格强劲反弹，主要原因还是欧盟峰会取得了较大的利好消息，导致6月29日当晚原油价格上涨了9.36%，从80美元/桶下方直逼85美元/桶。不过，伊朗禁运也起到了一定的作用。根据欧盟外长会议在今年1月作出的决议，从7月开始欧盟将禁止成员国从伊朗进口、转运原油和成品油。

 

 

 

 

 

 

 

尽管市场已经提前消化了这一信息，而且今年上半年各国采取了许多措施来应对欧盟对伊朗石油禁运，目前伊朗原油出口量已从2011年的每天约250万桶减为现在的每天约150万桶；但伊朗面对制裁时可能有的政治动荡才是未来不确定性所在。7月2日晚间，伊朗议员突然宣布已起草法案，呼吁伊朗政府封锁霍尔木兹海峡，禁止让“向制裁伊朗的国家运输原油的油轮”通过霍尔木兹海峡，以回应欧盟对伊朗实施的石油禁运；导致当日布伦特原油价格盘中急升1.2美元/桶。此后油价的持续走高，亦表现了市场对此的担忧。由于黄金和原油的正相关性显著增加，预计短期内可能对金价同样构成提振。

 

2.中东风险程度增加

除了伊朗以外，中东地区还面临着复杂化的乱局。6 月22 日叙利亚击落了一架进入其领空的土耳其战斗机，触发北约组织紧急机制，叙土边境兵力增加，叙利亚与国际社会对抗引发的摩擦正在蔓延至周边国家，推高了地区的整体风险程度。作为战争的避风港，黄金对地缘政治尤其是中东问题的敏感度比较高。

 

 

 

3.原油背后的问题

5月份，土耳其进口黄金19.47吨，比4月份7.78吨增长150%。分析指出，西方制裁伊朗促使土耳其成为伊朗开展对外贸易的重要渠道，同时，伊朗石油收益也越来越倾向于折现成黄金持有，以避免美元不断贬值造成损失和西方对伊朗外汇资产的冻结。因此，伊朗通过土耳其持有黄金是土国黄金进口大幅跃升的主要原因。4月份，土耳其黄金出口23.9吨12.7亿美元，而去年同期仅为1.65吨7540万美元。其中95%是出口至伊朗。对伊朗的制裁在继续进行，而伊朗通过土耳其进行的黄金购买对市场将构成推力。

 

三、美元指数上行动能有所衰竭

1.欧洲正在朝好的方向发展

在5月和6月月报中我们指出，随着QE3预期渐起，风险资产价格和贵金属价格走势的相关度在一定程度上有可能被削弱。从图3和图4中我们也看出，这样的情况的确得到了验证。

6月29日，欧盟峰会传出了意外的利好，默克尔允许欧元区救助基金直接参与银行业重组。欧盟领导人还就建立银行业监管联盟达成了一致，同意推出1200亿欧元的一揽子经济刺激计划。不仅如此，永久救助基金欧洲稳定机制(ESM)向西班牙银行业提供的贷款将不具备优先债权人地位，这缓解了令西班牙国债承压隐忧。欧元区距离财政一体化这个长期解决方案和制度性进步迈出了重要的一步。默克尔的让步被媒体称为“德国的一小步，欧洲的一大步”。尽管还面临着执行风险、民众意愿等诸多不确定性因素，但压抑太久的市场对此作出了强烈的积极反应，前期悲观的氛围得以消散。

而我们判断，由于欧元区正在逐渐朝好的方向发展，欧元区一体化路线图将于10月出炉、最终报告将于年底完成，预计下半年也将是黄金逐渐“脱欧”的过程。过程也许漫长，但是是趋势。

 

2.美国经济数据继续下行

早在4月月报《多空角力 探底回升》中我们便通过详细分析认为，美国“经济复苏的持续性依然值得继续观察”，而且未来经济数据好于预期的可能性在持续下降。

 

 

目前美国经济指标中，房地产数据是一个亮点：5月的新屋销售增长5.9%，成屋销售增长7.6%；同时二手房签销环比增长5.9%，签约量创下两年来新高。房屋价格也在不断上涨。Case-Shiller 20 指数连续2 个月上涨0.7%。这表明扭转操作压低长期利率，的确使得前期低迷的房地产市场明显出现好转的情况。但这也几乎是唯一的亮点。就业市场依然难现光明，5月非农就业环比增长6.9万，远远差于预期的15.0万，而失业率攀升至8.2%。目前市场预期6月非农就业人口将增加9.0万人，略高于5月的初值6.9万人，同时失业率料将维持在8.2%。而前期亮点颇多的制造业也明显放缓，6月ISM制造业指数跌至49.7%，低于今年5月的53.5%，也低于平均预期的52.3%。这是2009年7月以来首次跌破50%的增长/萎缩分界线。经济数据走弱压制美元指数的上行。

当然，经济数据的走弱也令市场对美联储推出新的宽松政策预期再次加强。我们依然认为美国将推出第三轮量化宽松，但是伯南克依然在等待一个出手的时机和充足的理由，量化宽松的推出可能并不是近期的事情，但预期的加强对金价是一个中期促进作用。

 

四、白银的相对弱势将继续维持

1.制造业衰退压制银价

在白银方面，由于白银超过60%是工业需求，其实物需求更多受到工业的影响。然而，6月公布的制造业PMI中，只有中国还勉强处于50的荣枯分界线之上，指数为50.2，而美国、欧洲和日本的指数都显示其制造业处于衰退中。由于工业需求放缓还在持续，白银的实物需求未来受到的压制会更大。

 

 

2.大量库存积压

COMEX白银库存自2012年12月以来便急剧增加，目前已经高达1.47亿盎司，是自1997年以来的最高库存。如此大的库存积压显然对于白银价格将构成压制。

 

 

 

 

 

3.净多持仓持续减少

从CFTC持仓上也能看到，近期总持仓持续增加，但净多持仓持续减少，并且已经低于去年12月时的水平。这表明投机资金在持续进入银市打压银价。

 

 

4.金银比仍有上升空间

金银比在整个6月继续上行，截至6月29日已回升至57上方，在5月上涨3.7%之后再次上涨4.8%。从2008年以来的金银比走势可以看到，金银比仍有一定回升空间，表明银价相对金价的弱势仍将维持。

 

 

 

第四部分 总结及结论

6月的确成了“扭转的6月”，而在此之后的7月情况相对好转。股票市场上有“五穷六绝七翻身”的说法，从过去的情况看来，7月也是黄金相对回升的一个月。这一方面是对6月多半下跌的反弹，另一方面也可能存在机构调仓的影响。

印度卢比的升值、中国金价的回升都将有利于黄金现货需求在前期低迷的程度上有所反弹；ETF的增仓尽管力量较为微弱，但也表明卖压下降。目前黄金和原油的相关度大幅上升，伊朗的强硬态度和中东局势的复杂或许将是7月支撑油价和金价的重要要素。而欧洲的情况也在朝正确的方向迈进，情况相对于5、6月而言的确是要好一些的。

黄金在1550美元/盎司下方的支撑反复得以体现，支撑位逐渐上移。预计本月黄金有望挑战1625美元/盎司这一自3月下跌以来的阻力线，但基于没有强大的利好，预计上方1660美元/盎司仍需等待时机以突破。

而由于工业需求的放缓、投机资金的打压以及15年来的库存新高，白银价格相对黄金的弱势仍将持续。29美元/盎司上方时面临的主要阻力。

 

 

 

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