（本文发表于2011年9月21日《期货日报》）

黄金价格从今年七月开始加速上行，连破千五、千六、千七、千八大关。然而1900美元/盎司却反复未能攻破，反而是掉头直下大幅回调。对此，有市场人士认为黄金涨势或已到头。但笔者认为，基于长期支撑因素没有发生改变，黄金时代还并未终结。

一、宽松货币环境仍存

自2001年以来，黄金价格的此轮上涨已经超过10年，造成金价十年牛市的原因尽管多样，但是宽松的货币环境是重要的一环。在美国互联网泡沫破灭和“911”事件之后，为避免美国陷入衰退、刺激低迷的经济，美联储前主席格林斯潘采取了极为宽松的货币政策，17次下调联邦基金利率，直至降至1%这一45年来最低水平，并维持了一年的时间。而在始于次贷市场的金融危机爆发后，从 2007 年8月到 2008 年12 月，美联储先后 10 次大规模降息，联邦基金利率由 5.25%降低到 0-0.25%。自2001年以来，扣除通胀因素的实际利率十年均值为-0.24%，表明十年来维持的是长期宽松的货币政策。而8月10日美国联邦公开市场委员会已经表明至少在2013年中期以前把联邦基金利率维持在极低水平。宽松的货币政策在未来两年将延续，对黄金的长期支撑作用也将继续进行。

二、欧洲央行未抛售黄金储备

目前各国黄金官方储备总量3.07万吨，虽然在每年黄金总供给中的份额不到两成，但是从历史数据上看，却是变动最大，对金价影响最为深远的一个部分。随着欧洲债务问题的愈演愈烈，有投资者担忧欧债国家抛售黄金以套现还债，将对金价构成巨大打压。然而，欧洲央行和国际货币基金组织最近的数据显示，今年迄今为主，欧洲各国央行的黄金储备非但没有减少，反而增加了0.65吨。债务缠身的希腊增加了0.1吨，意大利、西班牙等国储备没有发生变化。其实，由于欧元区成员国央行必须要得到欧央行批准才能出售黄金，而出售黄金这一事件本身将极大地降低欧元的市场信心。故目前而言，欧洲各国央行还没有抛售黄金储备的必要。从2010年央行从净售金转为净购金，一方面减少了黄金的供应来源，增加了黄金的需求，另一方面则是央行对黄金储备态度的观念性转变。将长期利好金价。

三、资金推动力依然存在

随着金价的上涨，COMEX美黄金的净多头仓位也逐渐提高，令投资者担忧会不会出现资金推力耗尽的情况。其实这样的疑虑可以由更长期的观察消除。从CFTC持仓数据上可以看出，自2007年次贷危机发生直至2008年金融海啸爆发，风险资产遭遇一轮前所未有的去杠杆化，黄金亦跟随遭遇抛售，其总持仓和净多头寸都出现大幅下降。而从2008年年底开始，黄金的避险功能开始受到青睐。在其他风险资产短期内尚难以恢复之时，持仓开始显著回升。但是即便是在金价接连创出历史新高的情况下，黄金的总持仓也净多持仓也没有恢复到危机发生前的位置。表明从长期来看，黄金价格的上涨最大的动力还是原有买家的回归。而随着其他市场资金流中开始部分转向黄金，金价继续上涨的资金推动力还是存在的。

图：黄金CFTC持仓图

综上，由于宽松的货币政策环境，以及欧洲央行从售金国变为购金国，再加上黄金的持仓与危机前相比并未到达极值范围，长期以来支撑金价的因素没有改变，黄金时代也未能轻言终结。