从5月1日开始，全球大宗商品价格急转直下，贵金属市场亦未能幸免，COMEX-6月黄金期货价格从5月2日最高1574.8美元/盎司的位置下滑至1500美元/盎司下方。白银价格从4月28日气势如虹上摸49.5美元/盎司，到5月12日最低触及32.5美元/盎司，仅仅两个星期，最多跌去1/3。有市场人士担忧，这一轮暴跌意味着以黄金为代表的贵金属市场中期上涨趋势已经终结。但笔者认为，这只是突发因素引发的短期回调，黄金价格尚未到反转时。

一、下跌系突发因素集中爆发

此轮下跌源于5月1日深夜，美国宣布已击毙基地组织领导人本拉登。消息公布后，市场风险偏好猛增，黄金价格应声下落。紧接着，欧洲央行行长特里谢在4月议息会议后的政策声明中暗示6月份进一步加息的可能性不大，使得欧元被大规模抛售，美元强势反弹。而同时，芝加哥商品期货交易所出人意料地在两周内总共四次提高了白银保证金要求，造成前期白银获利多头大量涌出，拖累金价走势。因此，这次大幅下跌是多重利空因素集结爆发，并在投资者的恐慌心理作用下形成恶性循环形成的。从历史经验看来，突发因素对金价带来的短期冲击虽然大，但也并不能改变其中线运行趋势。

二、美元暂不具备内生性上涨动能

近期受到欧元近期不加息以及希腊可能债务重组的影响，欧元大幅走低，带动美元强势反弹，美元指数已自72.7的34个月低点上升超过4%。

但是决定汇率中长期走势的基本因素是一国经济的强弱，美国目前的复苏依然是脆弱的。美国4月的失业率上升到了9%，为5个月来首次上升；而受大量取消赎回权房屋影响，美国2011年第一季度房价指数同比下跌8.2%，为2008年楼市衰退以来最严重的下跌。高企不下的失业率和萧条的房地产市场制约了美国的经济复苏。

同时，巨额政府赤字将对美元构成压制，在经历了金融风暴的大手笔救市后，美国资产负债表急剧扩张，截至5月11日当周的美联储资产负债表规模已达2.748万亿美元，再度创下历史最高水平。目前美国政府面临的财政赤字问题是近几十年来面临的最严重的财政问题。美国国债最早将在5月16日触及14.29万亿美元的债务上限，可能7月8日断供。这可能对美国信用评级造成负面影响，压制美元。

图：巨额赤字压制美元

三、通胀压力依然持续

美联储官员以多次提及，由于就业市场仍在复原当中，而且通胀预期大致受控，即便是结束QE2.0，美联储依然会在较长一段时间内维持宽松的货币政策环境，不会匆忙扭转该央行的货币政策立场。美国的宽松货币政策环境是全球通胀的根源之一，在美联储明确提出回收流动性之前，流动性泛滥的闸门无法拧紧，通胀预期强烈的局面不会改观。

尽管近期商品价格因美元的反弹出现较大幅度回调，但并不意味着通胀压力得到了根本改善。中国4月CPI为5.3%，其5%以上的同比增速，仍站在近32个月以来的次高点上；欧元区已将2011年消费者物价调和指数(HICP)增幅从第一季预估的1.9%上调至2.5%；英国央行在5月11日公布的5月通胀报告中调高通胀预期，并暗示可能会自今年三季度起开始收紧货币政策以抵抗通胀。几大重要经济体的数据显示，全球严峻的通胀形势并未出现根本改观，压力依然在持续。

综上，此次大幅下跌系突发事件集中爆发引起，但由于美元仍难以内生性走强，加上通胀压力没有得到根本缓解，并还不符合金价出现反转的条件，黄金中线上涨的趋势没有发生变化。