十月行情回顾

“金九银十”已经过去，但是由于调结构、促转型等政策影响，加上对房地产市场的严格调控，传统的消费旺季并未出现。国内外金融市场涨声一片的热潮也并未传导到钢市上来。在十月的16个交易日中，螺纹钢期货整体呈现出震荡态势，且震荡区间逐渐收窄。螺纹钢主力合约由rb1101转移到rb1105。后者在十月上涨了132元，涨幅3.02%。

图1：螺纹钢1105合约在十月震荡收涨

             

十一月行情分析

一、需求淡季价格走平为主

图2：2005-2009月度螺纹价格指数

资料来源：钢之家、德盛期货

“金九银十”之后，钢材市场逐渐进入需求的淡季，尤其是在北方地区，入冬之后，建筑工程施工受到影响，对螺纹钢、线材等建筑钢材需求明显萎缩。但螺纹钢需求萎缩并不意味着价格将走低。图2中为2005-2009月度螺纹钢价格指数，我们可以看到，11、12月份的螺纹钢价格开始进入平稳期，其中几近走平的时节居多。其中，2007年由于上游原材料供应紧张，在年底还出现了钢材价格的大幅上涨。因此，钢材的需求淡季并不一定会出现钢价的下跌，从历史情况看来走平居多。

二、供应压力略有缓解

1.产量持续下降

从中钢协公布的10 月上中旬重点大中型企业产量看，上中旬平均日产粗钢分别为137 和134 万吨，环比9 月下旬持续下滑。其中10 月中旬日产量134 万吨已接近9 月中旬的131 最低点。产量的持续下降一方面是由于第四季度钢厂检修，另一方面也是节能减排的影响。年底前预计粗钢产量仍会维持在较低水平。

图3：粗钢产量持续下降

资料来源：国家统计局、德盛期货

8月下旬开始，部分地区开始陆续对高耗能企业采取限电措施，钢厂生产受到不同程度影响，使得长材价格出现短期上冲。节能减排使得长材价格出现短期上冲。现在迫近年底，“十一五”目标进入攻坚阶段，年底前可能再次出现突击节能减排。但是节能减排政策对产量的控制已经被部分消化，市场影响可能逐步减小，对价格的冲击力度也将减弱。

2.库存继续下降

随着国家节能减排计划的推进，各大钢厂停产减产的力度有所增强，产量的释放得到一定程度的抑制，再加上下游的采购基本正常，因此，10月末的全国主要市场建筑钢材库存总量相对9月末下降。

图4：库存继续下降

资料来源：Mysteel
截至10月29日，全国主要城市建筑钢材库存量较9月25日减少了42.783万吨，降幅为6.33%。其中螺纹钢库存量减少41.346万吨，减幅7.55%，线材库存量减少1.437万吨，减幅1.12%。而往年此时螺纹钢的社会库存一般均呈增加趋势，这表明尽管需求进入淡季，但近期消费节奏快于生产节奏。

三、原材料价格坚挺抬高钢价底部

11月份为钢铁企业的传统冬储季节，预计铁矿石需求近期将出现回升。而印度钢铁部长10月29日表示，印度应该禁止铁矿石出口，以保证国内供应充足。冬储需求和印度禁令将温和推升铁矿石价格，第四季度铁矿石价格下降10%的传闻或不会实现。近期山东焦化协会要求山东焦化企业限产30%，同时上调100元。在国际国内大宗商品价格飙升的大环境下，钢材的原材料价格维持坚挺。

图5：原材料价格坚挺

资料来源：钢之家

但考虑到目前产需两不旺的情况，原材料价格也难以出现大幅上涨，同时上游成本对下游的传导力度有限，主要起到的是抬高价格底部限制跌幅的作用。

四、近期利空因素已经释放

1. 加息靴子已落地

10月19日晚央行决定，自2010年10月20日起对金融机构人民币存贷款基准利率分别上调0.25个百分点。此次加息时点虽然大大出乎市场预料，但是从随后出台的三季度宏观数据看来，今年9月份CPI同比上涨3.6%，环比上涨0.6%，通胀压力凸显，加息在情理之中。

此次加息带来的紧缩并不意味着复苏的政策导向发生变化。从历史看，如果将金融紧缩分五个阶段，第一、二、三、四阶段的金融紧缩与经济上升是同向、同步的，只有第五阶段会出现金融紧缩与经济下降同步。现在的金融紧缩还只是第一阶段，紧缩的目的不是改变经济运行的方向，而是掌控好经济上行的节奏和速率，保持经济上行的持续性，延长新一轮上升周期的时间，实现又好又快发展。

图6：本阶段金融紧缩与经济上升同向同步

从市场反应看来，由于本次加息时机突然，大宗商品市场一度出现恐慌性下挫，但随后走势企稳，并未脱离原有上升通道。也体现了市场对“加息不改增长”的认可。

2.房地产政策重在落实

在进行了三年以来的首次加息后，政策制定部门需要对加息对房市效果进行一段时间的观察，而部分城市出台的“限购令”确实起到了成交量和房价同时下降的作用，但是长期效果也有待进一步观察。就调控思路上而言，近期政策可能重在落实，而短期内新出严厉调控政策的可能性不大。

五、流动性泛滥下的全球性通胀

量化宽松政策（Quantitative Easing，简称QE），就是央行制造流动性，再将流动性送至银行手中。早在2008年，美国就开始实行了量化宽松的货币政策。简单地说，但是由于银行的中介职能在金融风暴中遭到破坏，银行惜贷以及市场信心的缺失使得资金不能到达企业手中用于生产再造，大量的流动性进入资本市场，推高金融资产和金融属性较强的大宗商品价格。

而两年后，美国经济依然复苏乏力，就业市场阴云密布，再加上中期选举的压力，美联储只能求再次助于定量宽松等非常规货币政策。市场预期美联储将会在于11月3日召开的利率决策例会中讨论开展一轮新的大额国债采购计划。

要进行量化宽松的经济体还不止美国，日本央行已宣布动用5兆日元购买国债及风险资产，英国也可能会启动新一轮量化宽松。全球性的流动性泛滥将带来资本输入型的全球性通胀。

同时，美国低迷的经济状况和量化宽松的预期对美元构成巨大压力，弱势美元将给大宗商品价格提供有利支撑。

图7：美元跌跌不休，CRB节节高升

               
    资料来源：博易大师

结论

钢材的基本面乏善可陈，进入需求淡季，供需两不旺，缺乏强有力的行情刺激因素。但是相较往年而言，由于节能减排力度较大，产量持续下降，库存消耗增加，再加上成本温和上涨逐渐抬高价格底部，螺纹钢下跌空间受限。可能的利多因素是美国量化宽松政策带来大宗商品价格的一致上涨；年底前突击节能减排或产生一定影响，但对价格的冲击会减弱。可能的利空因素是房地产政策的再次收紧。综合而言，在十一月螺纹以震荡为主，由量化宽松可能引发突破性上涨。

投资策略

一、合约选择

图8：上市以来主力合约连续走势图

资料来源：SHFE、德盛期货

螺纹钢主力合约在2009年大部分时间基本严格按照逐月的原则进行转换，换月较为频繁。从2009年年末开始，主力合约的转换呈现规律性，即01月份合约向05月份合约转换，05月份合约向10月份合约转换；10月份合约再向01合约进行转换。从历史经验看来，rb1105合约的主力合约地位将延续到农历新年前，无论是短线还是中线投资者都可以继续在rb1105合约上进行操作。

二、操作策略

整体上看来，rb1105仍处于一个较大的震荡区间内。但是下方空间不大，建议有效突破前高4550元/吨一带多单入场，突破前短线交易为主。

中线时点上建议在11月3日晚量化宽松政策正式出台后进行操作。这也将是未来一段时间内主导金融市场走势的重要时点，之后可能出现三种结果，一是符合预期，出现获利了结盘打压；但鉴于成本支撑，回调后将现买入机会。二是超过预期，突破上涨。三是远远小于预期，市场失望情绪打压商品价格，但该可能性较小。

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