一、关于三季报

三季报关心的朋友挺多。预告出来后，股价下跌，市场的解读可能不是正面。在公告里，主要的直接不利是可能电视业务的亏损。亏损是个很不好的字眼，体现了业务经营的不稳定性，这样无疑大大增加趋势预测的不确定性，被难看是正常的。

从我的角度看，倒是可以理解的。大家首先不要把TCL看作一个蓝筹型公司，它其实是成长型公司。这个行业，和其他有所不同，“千亿是个起步”。就tcl的目前业务架构来说，各方面处于剧烈变动中。对他的业绩测算或估值，按季度，或按静态，都是不合适的。

比如面板是新业务，投产才一年，目前也就一条线；比如通讯，刚刚扭亏，处于成长关键期。如果能像公司的目标那样成为世界前三，智能机销量过亿，那么可以想象，即使近半年手机业务的股价涨了3倍，未来也仍然是有巨大上涨空间的；而电视业务近三年则处于野蛮生长中。2010年，液晶电视销量才600多万台，2011年就1000万台，2012年是1500万台，今年估计有1900万台。考虑到去年和今年全球电视销量都是萎缩的，再对比一下海信或创维，就可以看到它是怎样的发展状况。

单单电视业务来说，它目前虽说是销量世界第三，但资本市场上并没有这样认可，从市值看，创维股价近二年没有上涨，tcl多媒体翻番，市值仍然是它一倍。海信目前则大致是其3倍。所以说，电视业务显然不是一个收获期。规模追求是一种野蛮生长的过程或方式，按世界排名，三星大概5千万台出头，LG是3千万，TCL多媒体的目标三年内显然是要去争第二的。现在仅仅1.5%的净利润率（去年年报），可见盈利能力并非是第一战略。这样的阶段亏损是很容易发生的，三季度面板成本跌价5%引发计提就够受了。不过，值得注意的是，它的经营现金流净额是极好的，大家可以看看HK1070。

所以，对于tcl集团A股，我以为关键是趋势，看它各个业务能做到什么高度，整体又会是有怎样的可能性。比如目前是千亿级别，如果它的企业愿景是三五年后，成为世界级的巨头，2000亿甚至3000亿都不在话下，同时在战略上进行了规划，架构上准备就绪，是一种“出发”的姿态，执行力上有可能，那么它就是一个成长型公司。（和康佳完全二样吧？）

有二点还是比较难得的，一是它毕竟保持了较高的总盈利，二是有可观的现金流净额。它今年估计接近20亿的盈利（明年可能30亿），和70亿的现金流创造力。放在一个成长型公司里，没见过吧？如果它的愿景能实现，那目前的市值肯定是太小了，体量上完全不匹配。

二、关于三季度面板价格下降

这一点真在我预料之外。今年面板没有新增产能，只是韩台日几家提高了产能利用率，居然会引发面板价格如此下降。一个主要原因是全球需求不增反降。这一点我同样没有想到。现在一年的电视销量是2.2亿台，而手机快要20亿部，和三五年前相比，二者的差距对比是越来越大。五年前电视没有变化，手机则不到10亿。

面板价格下降，可能是一个更大的不利。虽然公告里，已经提到“通过优化生产工艺提高了生产效率，综合良品率也得到持续改善；通过完善产品结构和加强成本控制，有效降低了制造成本，使产品市场竞争力得以提升，实现了满产满销。在液晶面板市场价格下降的市场环境下，经营性盈利同比大幅提高，成为本集团利润增长的主要来源。”不过，这一点，估计仍然是成为了压制股价的一个因素。因为三季度面板价格处于持续下跌中，使得三季报可能并没有完全体现。作为集团盈利主要来源，由于面板业务利润率的下降，会不会导致四季度比三季度更差？这个可能性是存在的。

相应的，有一点是要确定：TCL集团股价的目前问题是上涨被压制了，还是下跌中继。换言之，是等待利空到来，还是等待利好出现？股价之前的下跌有没有充分体现利空？未来股价上行有没有大的催化剂和广阔的空间？还是什么都没有，将一直半死不活地横盘？如果将下跌，可能性有多大？幅度会有多少？值不值得回避？

我的看法是，从过去它的股价复权图形看，长期处于箱体走势，在2~3主区间之间波动。07年大牛市没有突破4元，08年大熊也没有低于1元，目前处于箱体中部。这样的情况下，担心是次要的，他的基本面已经远远超越过去N年的质地，期望早日出现脱离箱体平台的走势是合理的。（事实上，静态盈利并非核心因素。TCL集团的今年盈利已经翻番，明年还将继续大幅增长，但股价并没有上涨。所以，盈利即使不及预期，同样也不是未来下跌的主因。）

从长远看，跌价有助于产业转移。想当年，华为和五大通信巨头打价格战，把他们都搞惨了，最后华为笑到最后，这是一个道理。搞清跌价或价格竞争是怎么发生的，非常重要。如果是国内有无数家供应商，可以没有壁垒地提供无穷产能，导致了无序竞争和价格崩溃，那么这样的市场是没有价值的。但面板竞争显然不是这样，它是寡头俱乐部，在和韩台日竞争。

另外，华星是全球盈利能力最强的面板企业，是最不怕价格竞争的。目前的价格尚不至于让韩台亏损，华星就更加无忧了。现在的华星光电占世界产能只有3%，与三星相比，还有9倍的差距，和群创也有5倍的差距。在跌价这样的产业环境下成长，就是产业转移。

当然，值得自省的是，应该想到在产业转移过程中不会那么顺利，途中会有诸多波折，比如竞争导致面板价格下跌，从而引发估值忧虑。

三、关于智能电视跨界竞争和价格战

小米电视的价格是2999，乐视S50的3D版是2999，这样的价格竞争看上去是要毁灭行业价值。这一点，肯定是引发了市场忧虑，所以传统黒电股过去四个月走势都表现不佳。

我的看法是：

1、对传统黒电厂家，肯定是不利的。不要说熊猫牡丹SVA，更不要说彩讯哈尼凯虹，就算康佳海尔长虹创维，也都是不利的。智能大潮开启，引发行业洗牌。未来的电视，是第四屏。第四屏要做得好，可能需要其他资源的互动和支持。比如一家公司手机做得好，那么在安卓系统的积累会很强大，这种能力能帮助它在智能电视方面开发出好产品；比如一家公司在内容资源上有优势，生态平台打造得好，也会有助于其智能电视硬件业务。最后，一家公司在上游硬件供应链整合方面的能力会变得更重要。以前做电视很简单，仅有一个核心零部件，现在则需要更多的核心零部件，综合优势不容易轻易取得。

2、最不利其实是外资品牌，尤其是日本品牌。现在的市场注意力，都在国内品牌，这将进一步加速外资品牌的没落。国内的政策因素，导致智能电视厂家必然要和国内的内容供应商合作，这一点对外资品牌非常不利；而激烈的国内竞争，又将大大极高国内品牌的产品力，从而更好的走向世界。日本连手机都已经放弃，电视还能坚持？

3、电视产品，在过去N年，都只能看直播电视，是没有本质差异的。以前显像管时代还有质量好坏，到了平板时代，用了韩日台的面板，质量都差不多。所以如果仍然是直播电视，那么真的没有差异，品牌都是虚的。但是进入智能时代，就不一样，电视不仅仅是面板的事情，另有智能化元器件、操作系统、点播内容、附件（遥控器、3D眼镜、摄像头、游戏手柄、体感游戏等）、应用（云应用、娱乐、教育等等）……，差异化时代就此开始。这对未来领先厂商是一件好事。

4、不要过于担心价格竞争。这种竞争，其实不仅是价格竞争，小米或乐视，都在强调的还有其品质或内容，所以也是一种品质或品牌或生态的竞争。这种竞争将加速产业的革命。从价格的角度，像TCL这样的领头羊，完全是可以应对的。比如TV+的经典版，一个月前的定价就是2999，不逊色与小米或乐视。尊爵版的4567，包含了3D眼镜、京东奍和大礼包，折算下来也很便宜，乐视的S50的3D版加上499也要3500元。需要特别强调的一点，虽然是硬件制造产业，但无论是手机还是电视，仍然处于产业转移的进程中，放眼国际还处于追赶阶段，有什么好担心的？

5、对TCL来说，机会大于风险。和爱奇艺合作的TV+表现不俗，是一个证明。过去几年，TCL在产品力上逊色于海信创维，但是这一次也有可能就此实现弯道超车。另外，TCL在供应链方面的能力和潜力是很大的，在未来也会是一种优势。最后，TCL整体的实力以及国际化的先发优势，也有助于其电视业务的竞争或转型。如果这一轮巨变中，tcl能够领先，那么将建立一个相对长期的优势，和过去时代相比，这种优势会更具壁垒。

四、其他担心

现在是进阶之路，经营不稳定是存在的，市场和行业本身也在快速变化。股价表现不佳，诸多担心疑虑可以有，但是我们看一个企业的愿景、执行力和经营趋势后，总是承认：

现在的tcl集团比过去十年的它都好吧？总不是在毫无作为的走下坡路吧？

现在的tcl集团前景比过去三十年里的任何时候，都明朗一些吧？更有可能成就国际级体量吧？

日本已经离场，韩国很小，东南亚不济，印度太弱，这个舞台未来主要是中国的。家电以及消费电子是个极为庞大的产业，会让中国企业长周期成为主角。