指数已经在2500这样的地位，而成交量也逐步萎缩。这几天下探都出现了抵抗，那么现在是否已经是在筑底了么？而下一轮起来又是否仅在眼前呢？

    答案可能是这样的：2500的确是已经反映了最悲观的预期。不少地产的股价较RNAV值已经打了对折，银行甚至已经PB到了今年1.2倍的境地，所以没什么好对指数或估值仍有不放心的了。但是即便这样，要说目前是在最后的筑底阶段，仍是不成立的。量目前已经很缩，但还是会继续缩量；八股或创业板已经跌去不少；但是仍有很大空间。因为时间窗口说明，一切为时尚早。

    目前处于二个阶段中：1、政策观察期；2、经济下行期。前者主要包括二个方面，地产调控和准备金率提升。后者则包含众多，下面会简略的来描述一下。这二个阶段才刚开始不久，尤其是后者，这是上一段所说时间窗口的最主要原因。

    在一季度GDP拐点确立以后，下行便周期开始。昨天宝钢大幅下调了钢价，尤其是前期还供不应求的汽车钢板调价最大（每吨达1300元），其中有强烈的二次去库存化意味。铜铝锌在过去的几个月里，下跌通道也愈加明显，累计下跌已经达到20%上下，个别品种已经进入成本区域。而上周中铝的第一次氧化铝价格下调则充分印证了下降循环里，原材料和产成品会不断向下匹配的事实。接下来我们肯定很快可以看到铁矿石价格的下跌，即便目前充斥的仍是二拓要挟涨价的新闻。汽车的销量已经第二个月的环比下降，虽然仍然倍解读为有季节性的因素。地产缩量也开始了一二个月，价格虽仍未明显下降，但缩量的程度是前所未有的。从时间窗口来看，这一切都才刚刚开始。所以很难说，二季度的PMI这些指标会不会跌破50，而四季度的GDP会不会再一次回到8%这样的水平。但不管怎样，前文所提的几点下半年是铁定不可能出现了：1、加息；2、升值；3、通涨危险——因为明年开始或许我们的潜在增长率或许会降格在8%了。

    下一个环比向好的上升阶段什么时候出现目前无法预期，甚至不晓得有什么标志性的讯息来加以判别界定这一次回落的底部或拐点，08年底的经济危机底部很容易确定，一方面经济硬着陆，一切已崩溃，另一方面政府开始救市、财政货币产业政策出台，同时久已低迷的汽车和地产二市销量突然开始井喷，二者一结合，使得否极和泰来都很清楚。而这一次过程却会相当复杂和迷惑，因为这一次显然不太可能再来一次硬着陆了，而软着陆则没有太明显的标志性事件以及时间表。同时，由于我国一线城市的地产高峰已经过去，汽车销量也已进入一个高基数时代，二者再次井喷已不可能。从投资的角度看，投资的边际效用已经非常之低，这一点从钢铁可见一斑：我们的粗钢产量已达6亿多吨（产能已达7亿多吨），是美国是4到5倍。即便按美国日本最高人均最高量来计算我们的峰值，也大约是15年后达到8亿多吨。水泥同样如此。因此再来一次4万亿之类的强心剂已绝无可能。在投资上，顶多是中西部或高铁或保障房之类的领域的投资来使得总数稳步增长，但增幅未来会越来越小。

    所以这中间的半年是比较难熬的，但不管怎么说，未来这二个阶段必然会演变成政策明朗期和经济企稳期。一切待到那个时候再来判别不迟。同时即便有那么长时间的调整期，但下一步的调整重心会转移，已不会是金融地产有色等周期类了，而应该是那些高高在上的创业板、次新股、小股票，甚至包括非周期类。原因很简单，估值和业绩下降的预期或事实很快就会发生在他们头上了。理由同样简单，他们也是根植于现有的大环境的，与传统产业相生的，如今大环境陷入二次去库存化，他们自然也会受到明显的影响，从产业链以及上下游的时间窗口看，这一日也就不远啦。