目前，市场上很多人都在预期蓝筹行情的到来，其逻辑主要基于中小股票已经涨幅过大，而大蓝筹却估值尚低。如今大家似乎都已经看出来门道：大盘经常是换着风格往上走，一会儿是八股，一会又是二股，比如年初是八股，年中则是二股，现在，过去的三个月又是八股好，那么接下来或许又应该是二股了。

    4号的行情貌似有此迹象，作为价值投资的谙熟者，我当然也期望蓝筹行情的到来。不过，到底能不能来，我还是没有这样的信心，或者干脆说值得怀疑。

    毫无疑问，大蓝筹股最辉煌的日子是在07年下半年，也就是530之后的7月份到11月份间，当时的大盘在他们的绝对主宰下，指数从3800点左右冲上了6100点。我们可以看看他们几个月内的表现：金融地产股包括工行、平安、中信证券、万科在内都是翻番；石化钢铁如中石化、宝钢同样翻番；基础设施如大秦铁路也能够翻番；而中国铝业和中国远洋则是疯狂演绎了仅有极个别重组妖股才有的走势。所有的权重板块都获得充分表演机会，火爆程度令人惊叹不已。

    回顾07年下半年的形势，我只能用梦幻来形容：当时原油黄金铜的价格要分别冲击百千万，基本金属、农产品、能源品、土地等市场都大牛；BDI指数上万，铁路运输港口卸货，一切都忙不过来；制造业繁荣、消费活跃、出口强劲——几乎是上下游全行业的景气，经济增长在非常高位，但通胀却还算温和，奥运会举办在即，全民信心爆棚。加上股指期货的预期，权重股便获得了舍我其谁的气势。涨到最后，市场仍然觉得问题不大，因为当时的盈利能力太强了，看上去很多行业08年的盈利仍能够快速增长，最典型的是银行业，07年支撑工行这样的大象以35倍的静态市盈率似乎没有太大问题，因为第二年就预期将下降到20倍（从08年上半年看仍然如此）。

    二年过后，现在和07年7月份相比，也有些类是的地方：大蓝筹的估值同样尚低，人民币有小幅升值空间，股指期货又到了预期时。但总体情势显然大不一样：现在所有行业仍然处于如履薄冰的状况，虽然有极个别行业好于预期，但大多数行业却是低迷或温吞的；明年的经济增长虽然会好于今年，但主要还是基于今年的低基数之上；现在经济的复苏势头不错，但大家又在担心明年会前高后低；明年通缩虽然会消除，但通胀也仅仅是预期的成分多一些；海外虽然也开始开始复苏，但继续性却值得怀疑；大宗商品市场涨了一年，基本面已经有些支持乏力——用一句话来概括，经济远远没有到扩张的那个阶段，全民信心也没有到高涨的时刻。

    大致说来，我认为全面的蓝筹行情很难发生，但是存在结构性的投资机会，过去一年如此，未来一年也将如此。比如，现在金属里，钢铁和铝有一定机会，还有航运里，散货轮有一定机会，因为现在看来，他们的基本面比预期的好一些；同样的情况还是有化工，化工里面有很多的细分行业现在开始缓慢复苏；在机械制造里，叉车或小挖则可能会比工程机械好一些。这种结构性的投资机会，按前面几文的说法，就是：好的很难再怎么好，但差的和一般的会有所好转。

    还有，07年的蓝筹行情里，最耀眼的明星是强周期行业，如有色、煤炭、航运、钢铁、化工、工程机械以及造船业等，未来很难会重复这样的行情，强周期类重化工业企业在大陆经济版图以及资本市场的强势地位，在不远的将来可能会渐渐弱化。投资这个要素不但在今年达到了最夸张的增量，而且，在总量上也到了一个很高位置，投资品的人均量和发达国家曾经出现过的峰值已经相去不远。

    现在蓝筹行情的期待者最主要的理由可能是银行股估值偏低，那么我们看一下银行股。目前的股价，对于工行建行中行的09年EPS大约是14倍，对于浦发兴业民生大约是20倍不到些；关于10年的一致预期，前者是12倍左右，后者则大约是14倍左右。对于这样的一个状况，横比与大盘整体，确实略低一些，但是到底有多大的委屈也不好评价，因为目前还看不到业绩有环比明星上升的拐点出现，息差在低位难以提升，资产质量仍有忧患，监管压力却在加强。要有50%以上的上行空间，行情才有可能启动，如果能这样，那么需要有最乐观的情形出现：明年经济前高后稳定，后年更好，没有二次去库存化的担忧，明年一季度加息，资产质量乐观。这样的情形如果要算命，那可能是2011年后才有可能出现。

    其实，银行股的估值偏低和他的业绩弹性有关，现在还看不到其业绩弹性的条件出现。他们的业绩弹性最重要依赖于息差的持续上升以及严格拨备后的反哺，如果乐观情形不能出现，那么银行股明年的成长性仍将是比较平淡的，难以超出预期。

    如果一定要在大蓝筹里挑一些目标股，那可能是：中国远洋（BDI好于预期）、中国铝业（铝下游消费增长的预期加强）、中国建筑（地产业务显著低估）、中国平安、招商银行、中信证券（股指期货）、中国石化（天然气涨价预期）、中国国航（人民币升值＋行业供需改善）。他们中间有一些机会，但是也很难有爆发性的演绎，缺乏构成二八行情的基础，持续的二八行情需要有全面而综合的乐观基本面支撑。