股指期货系列博文（一）

中国发展股指期货的必要性

    曹凤岐按：2010年年初，国务院同意推出股指期货。春节刚过，中国证监会就宣布，正式批复中金所沪深300股指期货合约和业务规则。至此，股指期货市场的主要制度已经全部发布，中金所也宣布将于本周一起正式接受开户申请。股指期货正式交易已经指日可待。

    我本人是在国内较早提出应当推出股指期货的学者之一，早在2003年我就发表了题为《中国发展股指期货研究》的文章（与姜华东合写，发表在《北京大学学报》2003年第6期上），比较系统地阐述了中国开展股指期货的必要性、可行性，制度建设和风险防范等问题。为了配合股指期货正式推出，我将就此问题发表系列博文，讨论股市期货的一些理论与实践问题。

    股指期货是指通过有组织的交易场所交易的、在未来某一特定日期以约定价格进行股价指数交割结算的标准化合约。在证券市场上引入股指期货是证券与期货两大市场相结合的产物，从而使得股指期货同时具有股票和期货的双重特性。一方面，股指期货的交易要受到股票市场价格波动的影响，这直接由指数的变动加以反应；另一方面，交易者可以根据其对股票市场的判断，利用股指期货事先确定未来进行交易的股价指数，从而达到固定或对冲风险的目的。

    为了促进中国证券市场的进一步发展与创新，有必要推出股指期货衍生工具和发展股指期货市场。

    1、证券市场的系统性风险相对较高

    我国股票市场还不够成熟，系统性风险在我国股票市场投资风险中占据主导地位，目前，如何规避高比重的系统风险，已成为阻碍我国股票市场发展的一大难题。伴随着我国证券市场的发展，证券市场的系统性风险呈现了逐年下降的趋势，但相对于发达国家的证券市场而言，我国的证券市场的系统性风险仍然相对较高。归结其原因，主要是我国的证券市场仍然存在种种不规范的现象，证券市场的发展受政策性因素的影响仍然比较大，由于政府政策的不连续性或者法律法规的不完善带给证券市场的冲击仍然时有发生，同时市场对于政策性消息的反应过于激烈，甚至导致股指的走势脱离了基本面。过高的政策性风险，必然也使得投资者所面临的风险加大，从而迫切需要例如股指期货这样的金融工具的出现，以帮助投资者规避系统性风险。

    2、保护长期投资者利益，稳定股市

    现阶段我国的股票市场可说是一种“单边市场”，即在这个市场，既不允许有先卖后买的融券(卖空)行为，也没有相应的如股指期货等衍生品，如果想参与这个市场，只能由买进股票开始；同样，想要最终实现利润，也只能由卖出股票结束。这种局面也促使了我国股市的暴涨暴跌，助长投机，造成投资者心态不稳，很少有人长期持股。而开展股指期货交易，可使股市出现一股平衡力量，由“单边市”变成“双边市”。当投资者预期股票价格下跌时，既可在现货市场上卖出，又可在期货市场上卖空，从而减轻股票现货市场的卖压，有助于股市的稳定。

    开展股指期货交易，还可以为股票投资者尤其是长期投资者提供避险工具，长期投资者为避免未来股票下跌带来的损失可卖出股指期货合约，锁定其持股成本，以收取股息的方式取得投资回报。

    3、有利于机构投资者和投资基金的发展

    在较为成熟或成熟的证券市场中，机构投资者与投资基金应成为市场的主力军。但在我国股市，机构投资者和投资基金虽可以通过投资组合来分散非系统性投资风险，却仍须承担相当高的系统性风险。如对基金经理人而言，若大市回落，他们不可能像普通投资者那样抛售手上的大量股票(这势必会加速股价下滑，也与其投资方针相悖)。而股指期货正好可以解决这个问题，所以，适时推出股指期货将有利于机构投资者和投资基金进入股市。

    4、有助于活跃股票市场

    由于股指期货交易有做多、做空的双向机制，从而无论牛市还是熊市都能吸引投资者、投机者继续参与股市，使股市不会因为熊市而长期沉寂。

    另外，伴随着上市公司数量的不断增加，一般投资者难以把握每一种股票的价格走势，而投资股指期货就相当于投资整个股票市场中股指所含份额的证券组合，这就使投资者对整个股市的投资成为可能，投资者只要把握大势就可以了。因此，开展股指期货交易，既增加了新的交易品种，又开辟了新的投资渠道，它可以满足社会上不同层次投资者新的投资需求。

    5、有助于期市功能的发挥

    适时开展股指期货交易，既可改善健全期货业的品种，也可更好地发挥期货市场对我国国民经济发展的积极作用。

    6、促进我国股市国际化

    中国股市的国际化进程也需要股指期货交易的开展来推动。一国股市的国际化进程不仅要看它的市场规模、上市公司的质量，还要看它在交易品种创新和金融衍生品方面的成就。没有股指期货交易的证券期货市场不是一个完善的证券期货市场，国际资本更注重的是回避风险，若无股指期货作为风险对冲工具，中国股市要真正与国际接轨便是一句空话。而我们适时开展股指期货交易，也能为外资进入A股市场后的有效监管积累经验。由于竞争性期货交易机制的价格形成功能，股指期货也可进一步加强股票指数作为宏观经济晴雨表的预警作用，为宏观经济调控提供决策参考。

相关链接：

曹凤岐：股指期货带来的投资机会与风险

http://stock.sohu.com/20100127/n269859850.shtml