通过各方面的分析，我们认为爱尔眼科是一只优秀的上市公司，具备一定的核心竞争力，用老巴的话说，就是护城河比较坚固，其业绩成长比较确定，稳定性好。关于这方面，本文就不作展开了。

我注意到市场投资者对其非常关注，与朋友们沟通交流时，时常提到这个上市公司，可见这个上市公司被关注度之热门。作为价值投资者，接下来的问题是我们该以什么价格介入合适呢？自然应该首先对其估值作一下分析。

下面就从我个人理解的估值方式进行计算，供大家参考。

单位：万元

1、  上述数据显示，公司营业收入增长稳定，除2007年增长率较突出外，其余年份增长率维持在40%左右；

2、  净利率（净利润/营业收入）表现也较稳定，平均值是12.62%；

3、  净利润增长率，除2007年增长过于突出而失去分析意义，2010年因为公司规模扩张导致短期成本摊销压力大而下降之外，其他年份均比较稳定。从统计的数据看，净利润平均增长率是43.67%。

4、  扣非加权净资产收益率因为公司2009年新上市，净资产基数增加很多，所以统计的数据失真，所以分析他的意义就不大了。但是未来净资产收益率应该会逐步上升。如果能够达到20%以上，个人认为这就是一个非常不错的上市公司。

备注：因为爱尔眼科上市时间不长，所以可用数据有限，再加上爱尔自上市以来在市场上大规模扩张，导致短期成本摊销压力大，所以上述数据会被局部扭曲，说服力自然略逊一些。我们在分析爱尔眼科的成长性时，可以分别从内涵和外延两方面去分析，即已建医院业绩成长率和每年新建或者购并医院的速度。

（一）内涵式增长

    对于已建医院的业绩成长率，又要区别老的医院和新的医院。新医院的市场份额来自于两方面，一是从竞争对手中抢过来，另一个是随着整体市场容量的增长而增长。而老医院因为在区域内已经树立了市场竞争力，与竞争对手逐步形成了某种平衡，本身也渐趋成熟，通过竞争获得的市场份额逐步减少，所以其成长性会低于新建医院。但是所有新建医院随着时间的推移都会成为“老医院”，也就是说成长边际速度随着时间推移会慢慢沉淀和降低。看下面两张从年报中剪切的表格，可以说明这一问题：

1、2010年公司15家子医院经营情况

http://s13/middle/5edb6205gbdb5043e25cc&690

http://s16/middle/5edb6205gbdb504af822f&690

2、2011年公司10家子医院经营情况

http://s14/middle/5edb6205gbdb506c4bbed&690