进入2012年我的个人生活与事业都将发生重大变化，这些重大变化是我自己多年苦心营造的自然结果：

1、经过个人十多年的投资实践与学习思考我的“投资理念”及“投资组合管理”基本成熟；

2、投资组合中的商铺签署了自2011-12-01始的五年租约，有效完成资产配置的“结构”多元化；

3、在经过多年漫长的等待后于2011-12-05完成了港股投资的首单，意味着终于摆脱了国内A股（B股）的束缚，这是未来以全球化视野拓展投资的重要“节点”；

4、经过与合伙人的友好协商我将逐步让渡个人生意的大部分经营事务（通过只经营少量具体事务让我能继续与一起共事多年的员工与客户保持密切接触），曾经耗费我大量时间与精力的生意不再是我的工作而成为我的投资，这让我有更多时间学习、阅读、思考、写作并能随心所欲的享受生活；

5、我希望未来能有机会完成自己最渴望的变化：在相对“长期的萧条悲观”环境中建立一个以股票为核心的投资组合，当然由于“长期的萧条悲观”的前提可能并不会出现所以这个计划能否最终完成尚是未知，这个过程既无法预期而且耗时漫长我只能期望“与熊共舞的盛会”不要太早结束，错失这个盛会就长期投资而言是严重的战略性错误，我不会让自己在投资组合管理（资产配置）上犯这类战略性错误，为此我已经并正在继续做着充分的准备工作。

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2011年回顾：

年度	实证当年收益率	收益倍率	平均复利(%)
2002年	-10.63%	0.89	-11%
2003年	50.49%	1.34	16%
2004年	23.14%	1.66	19%
2005年	15.81%	1.92	18%
2006年	190.98%	5.58	42%
2007年	106.80%	11.54	50%
2008年	-8.07%	10.60	40%
2009年	23.35%	13.07	38%
2010年	15.74%	15.13	35%
2011年	-13.29%	13.12	29%

 

不知不觉之间已经记录了10个完整年度的投资历程，经过这10年的历练我自信自己已经站上了一个更高的起点、更大的平台。2011年就投资业绩而言是10年间亏损率最大的一年甚至远远超过了2008金融海啸之年，主要原因首先是起始的持股比率就相对较高而且2011年度进行了频繁的、而且成本不菲的小额增持（在持续下挫的市场中这放大了亏损幅度）、其次是初始最大持仓中集B与基地B跌幅巨大（-50.56%与-38.34%），当然就我的投资策略而言2011年是转折之年：投资风格从极度谨慎逐渐过度到适当激进，而且如果未来市场继续萧条这个风格的转变将在2012年中延续。这里分类记录2011的投资过程：

 

一：现金类投资：主要由IPO及国债回购贡献收益（活期利息及同庆A也贡献少许利润）

1、2011年的IPO可谓一波三折，总体收益率较低，但在相对弱势的市场中还能够实现一定的正收益也算可慰：2011年度IPO净盈利总额10836.10元

2、国债回购：由于2011年度的IPO存在某些风险因素，账户上经常留有大量现金为了提高资金回报率基本都用于国债逆回购交易，这类交易很频繁主要以中短期品种为主，具体收益我没有做详细统计初步估算可能在4000-5000元左右。

 

 

二、商铺投资：2011年完成了商铺的交接与出租，经历了30个月的漫长守候商铺投资总算获得实质性进展，这笔投资其实分两个阶段：

1、2009年5月投入238456.00元

2、2011年7月交房时补交63870.62元

合计初始总投入302326.62元，目前已签署自2011.12.01始的五年租约，实证账户已收到三个月的首期房租及一个月房租的保证金，扣除300元出租期间的费用获得净现金收益14526.60元。展望未来如果租约能够顺利执行那么这笔投资将源源不断的给实证组合贡献净现金收入，同期如果股票市场持续萧条用这些现金就能积累更多的股票，这将是一个完美的另类双击。

 

 

三、黄金投资：2011-08-11以382.85的单价买入黄金20g，这项投资主要有两个目的

1、就长期投资而言与“股票及房产”进行对比（这完全是为了满足我自己的个人爱好）；

2、希望以此为契机激发自己研究学习“抗通胀”类资产的兴趣

在2011年此项投资的收益率-16.56%（2011年终收市价格319.45），由于当时买入黄金的时候正值黄金投资的疯狂阶段，这个收益率可能不具有可比性，只有持续足够长的时间（比如10年）才会具有可比性，这里先占一个位置做为未来对比研究的基础。

 

 

四、国内股票投资：2011年的进行了多项股票买入，其中B股新买入粤电B（B1）及招商局B（B2）；A股新买入国投电力（A2）及中国中铁（A3），还对老持仓中集B进行了两次小额增持，具体情况如下：

粤电力B投资过程（B1）
时间	数量（股）	价格	总数量（股）	平均成本
2011.02.01	4500	4.14	4500	4.14
2011.03.08	4300	4.30	8800	4.22
2011.03.18	2200	4.17	11000	4.21
2011.04.08	1500	4.16	12500	4.20
2011.04.14	2500	4.24	15000	4.21
2011.05.05	2000	3.91	17000	4.18
2011.06.03	1800	3.56	18800	4.12
2011.06.09	1200	3.47	20000	4.08
2011.06.20	2100	3.22	22100	3.998
2011.06.24	2900	3.23	25000	3.906
2011.07.14	1200	3.29	26200	3.775

其中2011-07-14的买入含现金红利2687.85，实际投入1260.15.，2011年度收益-19.74%

 

招商局B投资过程
时间	数量（股）	价格	总数量（股）	平均成本
2011.03.18	1800	14.05	1800	14.050
2011.04.08	1300	15.02	3100	14.460
2011.04.14	1500	14.60	4600	14.500
2011.06.09	300	12.87	4900	14.400
2011.06.24	600	13.07	5500	14.258
2011.07.14	700	12.69	6200	14.081
2011.09.26	1300	10.41	7500	13.445
2011.09.28	300	10.01	7800	13.312

2011年度收益-21.42%

 

国投电力投资过程（A2）
时间	数量（股）	价格	总数量（股）	平均成本
2011.04.15	5000	7.88	5000	7.88
2011.07.27	3000	6.60	8000	7.40
2011.11.07	1400	6.23	9400	7.23
2011.12.07	3000	5.49	12400	6.81

其中2011-11-07的买入是增发配售，2011年度的收益-12.48%

 

 

中国中铁投资过程（A3）
时间	数量（股）	价格	总数量（股）	平均成本
2011.04.11	10000	4.58	10000	4.58

2011年度的收益-44.98%

 

 

中集B在2011年进行了两次小额增持
时间	数量（股）	价格	总数量（股）	平均成本
2008.01.01	7184	14.47	7184	14.47
2008.08.13	500	6.35	7684	13.94
2008.09.25	1000	5.19	8684	12.93
2008.10.17	1500	4.27	10184	11.66
2011.09.26	900	8.36	11084	11.39
2011.09.28	400	7.95	11484	11.27

 

另：

·期间经过申购获得1000元的国投转债，其它持仓与2010年末相比没有变化。

·今年的B股投资遭受重创，在被所谓的“国际板”反复蹂躏后持续大幅下挫，当然我个人认为大幅下挫的主要原因是之前两年的上涨过度。

·关于新投的公司另开帖探讨暂不做说明，这里简单谈谈买入中国中铁的一些想法，其实与当初买入农业银行的理由是一样：“低预期+出人意料的适度优秀（改善）=成功投资”，但是我期望的所谓适度改善并没有出现、反而出现的是频发的高铁事故及混乱管理（比如波兰项目），那段时间自己正沉浸在坦普顿“极度悲观、逆向投资”的情节之中，这项投资多少有些陷入“为逆向而逆向”的陷阱之中，我的买入成本并不低今年跌幅巨大（-45%），但一直没有跌出让自己补仓的决心，在港股开通前后、面对港股的大折扣A股补仓的计划可能未来会留在H股上去实现（当然也可能不会去实现）。这项投资非常让自己沮丧，但做为一个学习案例必须还要坦然面对未来的种种变化。

·股票投资2011年总体而言非常糟糕，付出了沉重代价，当然这个代价换来的是一个估值更低的投资组合，也算物有所值吧。

 

 

五、香港股市投资：今年港股投资顺利开通，我终于从一个“远距离观察者”成为一个“实战参与者”，初到港股市场确实很有新鲜感，我强迫自己在实践中去学习与体会，我将港股投资做为实证组合的一个独立单元进行记录及管理，为了广泛深刻的融入港股市场我的初期策略是小额分散化：投资的股票种类比较多但单只股票的投资金额比较少，未来随着学习研究的深入再进行适度的集中。

由于在国内A股沉浸了这么多年，突然进入一个新市场会面临种种误区：比如用A股市场的估值标准来研判H股会感觉“H股就是便宜货满地的大卖场”，但在港股市场用A股标准判断的所谓便宜货被“腰斩后再腰斩”的案例层出不穷，就一个简单对比：国内A股的所谓“破净”似乎就是估值底部但H股大幅破净的股票比比皆是、很多时候几乎就是常态（我比较幸运的是有些B股投资的经验，对巨幅波动、估值差异还算有些认识），我不会幻想在香港市场有所谓的免费午餐，所谓的便宜也许只是诱惑人的陷阱，我的投资方式与在A股或B股的风格是一样的：投资的前提是对所投资的标的要有深刻认识并秉持实业投资、长期投资的一贯风格，仅仅凭借简单的几个比率就轻率投入是不谨慎的也是我必须要避免的。

如何启动对H股的初始研究呢？或H股投资从何起步呢？------  首先还是需要大量的阅读与学习，同时借助发达网络只需要设置一些简单的指标（PB或PE或其他）很快就能筛出大批潜在标的、然后再选择性的进行“精耕细作”就有了属于自己的目标库，再加上A股与B股类公司与H股市场的公司本来就有千丝万缕的联系，经过综合评估后还是能很快发现投资标的的。

在进入港股的初期实践中我借助或参照了很多坦普顿的投资原则，把主要关注点放在极度低估的公司上，这些公司的特征或市场冷点、或没落行业、或当期业绩表现差、或市场交易极度低落（甚至出现零成交的情况）等等，关于坦普顿投资策略下面投资札记中还将详细论述这里暂且不表。就我个人喜欢用长周期的PB、PE、ROE、股息率及综合评公司的历史发展及未来展望来做出投资决策，在经过我的标准层层过滤后港股最让人兴奋的是不仅可以找到“格兰姆”式的标的、也可以找到“卡拉曼”式的标的，注定有很多精彩的故事发生，这坚定了我继续挺入港股市场的信心。  但我也深知自己只不过是港股市场的新兵切忌贸然冲动，毕竟自己的思维轨迹上有太多A股的惯性沉淀、而这些沉淀很可能是进入港股的思维障碍。2011年年末我花了大量时间与精力沉浸在对港股市场的阅读与理解之中，确实感触很深，结合自己这么多年对投资书籍（特别是国外投资大师的经典）的学习感觉很多东西似乎能够对上“号”了，港股市场让我丧失许久的学习冲动被激发出来了--这种感觉很好！

 

初期投资港币146130元（121790+24340），目前投资组合如下（现金余额26299.49元）：

	投资标的	代码	数量	初始价格	初始投资金额	初始投资PB
H1	冠华国际控股	539	14000	0.860	12040.00	0.298
H2					13000.00	0.677
H3					11600.00	0.351
H4	庄士中国	298	30000	0.410	12300.00	0.265
H5					11760.00	0.372
H6					11660.00	0.562
H7					19560.00	0.387
H8					17200.00	1.099
H9					9660.00	1.059

 

上表中只列出初始PB毕竟这个指标具有一定的可比性，PE只针征对具体公司才有效以后进行具体的公司分析时再说这个指标。

 

我历来对所谓的“荐股”不削一顾，我也不想落入这个噱头、毕竟我是个港股新兵更不希望自己的粗陋研究形成某些误导所以目前组合中暂只列示两只股票，它们都公布了最新中报而且都有中期股息（先尝尝鲜）。H股中很多公司的会计周期是4月1日到次年3月31日，这两家公司都是采用这个会记周期，目前我基本适应H股的各类会记周期、报表格式及货币换算等等。组合中的其他标的我将在最新年报或半年报公布后逐次披露。

 

冠华国际控股成为我的港股第一单主要原因不仅是它符合坦普顿的某些标准、更重要的原因是有中期股息而且可以选择以股代息，这是国内A股或B股没有的分红方式，我需要通过实践参与体验一下。公司主席是有40多年从业经历的老兵，不仅精于主业而且勤于主业，在所谓没落的纺织品行业是实实在在的耕耘者，不过我感觉有些遗憾的是公司大股东最近通过资产注入的方式换取了太多的股份，中期的收入与主业利润都有下滑而且未来前景不明，但如此估值确实刺激起了我的投资欲望（当然公司最近10年每年分红2次也是吸引我的重要原因之一），0.3PB的市场定价感觉是对实业者的一种侮辱性定价，真不知公司的大股东、主席及其他高管是何感觉？ 2011年收盘0.75元（分红0.025元已除权、目前成本0.835元）PB为0.26、动态PE为2.36倍，我的港股第一单也是目前我初期投入9只股票中亏损最大的（-10.18%）。

 

庄士中国很有意思，不仅是初始投资组合中价格最低的而且也是组合中PB与PE都最低的公司，庄士在卖掉香港的投资物业后目前是纯粹的内房股，公司净资产23.5亿、市值只有6亿左右、但中期净现金（扣除债务后，目前债务总额只有0.89亿）就有8亿多，还有十几亿低成本的优质资产（物业发展项目都没有通过所谓的资产重估注水），中期收益3.55亿如果要算所谓的动态PE那一倍都不到，虽然本年度的收益有其特殊性以后很难再现，但如此强的资产负债结构还是让我产生了投资的冲动。房地产行业目前似乎“人人喊打”猛刺泡沫，但对庄士而言感觉刺到骨肉上了，这家公司让我感觉找到以前只在书中出现过的“格式”标的；当然管理层的“诚信”风险、公司的“老千”风险都是存在的，否则确实很难解释这种市场行为，公司公布截止到2012年3月31日的年度报告后再做详细的跟踪分析。（中期分红0.01元已除权、目前成本0.400元）

 

由于港股初始投资的主要目的是学习与体验，所以策略不仅是小额分散化（单只股票金额小但股票数量比较多）而且行业分散化，除了纺织业、房地产业还涉及传媒、工业制造、金融、制药、消费等行业，未来随着“对港股研究的深入、并结合市场的变化”再进行投资组合的调整。也欢迎有兴趣的朋友一起来交流探讨。

【注】：根据2011的收官情况初期投入的9只股票目前有6只亏损、3只赢利，我将以2011年的收官市值117530.00元及港股现金26299.49元在2012年年初合并入实证账户。

投资札记：坦普顿（邓普顿）的投资策略

 

最近这两年对我投资理念及投资策略影响最大的就是坦普顿了，在阅读及理解坦普顿的过程中我有“灵犀相通”的感应，这种思维碰撞的震撼似乎已超过了巴菲特对我的影响，今年随着港股投资的启动及对港股市场的认识逐步深化，我认为港股可能是能够适用坦普顿策略的地方。

我对坦普顿策略在港股的实践不是简单的模仿而是吸收融合后的自发冲动，为了更好理解、学习及消化坦普顿的投资理念我将关于坦普顿的一些东西记录下来以便时时回顾：

 

1、我认为坦普顿不仅是价值投资的理论大师更是价值投资的实践大师，坦普顿对价值投资的阐述非常简单：他将价值投资形象的定义为“搜索便宜货”、将价值投资者形象的定义为“低价股猎手”，所谓的便宜货或低价股就是指那些市场价格远远低于其价值的股票，坦普顿虽然没有明确“安全空间”这个概念，但根据其描述或定义完全可以确定所谓的便宜货或低价股就是指那些具有充分安全空间的股票，安全空间越大（价值与价格的偏离度越大）便宜度也就越高。坦普顿在回顾自己投资历程的时候曾经说过：他年轻的时候观察到股票的价格表现可以和该股票所代表的公司价值相差很远，正是这种观察使他在1937年踏入了投资顾问这个行业。坦普顿很早就明白股票和公司是截然不同的两个概念，虽然其中一个的价格本应代表另一个的价值，但股票价格和正在运作的公司的价值彼此分离，并不一致的想象却再常见不过了。正是在价值与价格极度背离的领域坦普顿展示了他卓越的实践能力。

 

2、价值投资说起来非常简单：就是买入价格远远低于价值的东西（便宜货），但在投资实践操作中难度相当大，比如便宜货会出现在那里？为什么会出现便宜货？需要便宜到何种程度？买入便宜货后继续下挫怎么办？发现便宜货并不便宜（误判）的时候怎么办？坦普顿用几个很实用的策略来解决这些问题：

（1）极度悲观的策略：极度悲观之处会产生极度低估的便宜货；

（2）分散投资的策略：解决误判可能导致的后果；

（3）中长期限的策略：一般的投资周期4年-5年左右，解决短期与长期的矛盾；

（4）全球视野的策略：在全球范围内搜索最悲观的市场、在最悲观的市场搜索最悲观的行业、在最悲观的行业搜索最悲观的公司或股票。

 

3、上面的几项策略中“极度悲观”策略是核心，这也是一个说起来简单操作起来困难的策略：何为“极度”呢？---- 这个问题无解，可能需要依赖投资者个人的感悟及投资实践，坦普顿大量的投资实践给我提供了很多值得借鉴的指引，下面做些记录：

（1）1979年道琼斯市盈率低至6.8倍，并在此后好几年始终维持在这一较低水平，这时那些狂热的买家都跑到那里去了？从这个问题中我们可以发现，对绝大多数投资者而言购买没有任何买家愿意购买的股票是一件非常困难的事情，而这恰恰是买低价股的最好方法；

（2）由于一家公司暂时存在问题而对其股票价格产生大规模的过激反映，利用这一点对便宜货猎手来说是一个最基本的实用策略；

（3）出色的便宜货猎手是不需要获得其他人的肯定意见的，要买入那些受到人们冷遇的东西，你必须独立思考、依靠自己的判断；

（4）在买进股票之前绝对有必要彻底了解这家公司：它的运作方式、刺激销售的原因、为维持利润而面临的各种压力、业绩在一段时期内的波动状况、应对竞争的方式等等，掌握这些信息是构建心理堡垒的最好方式，这样你就可以在买卖股票时作出正确的决策。猎取便宜货背后的核心思想是不要变成一个坚定的逆向投资者、而是做一个明智的“冷门”股买家，预先积累和分析各种商业信息会让你在公司遭遇偶尔的挫折而使股价下跌的时候坚定不移的去购买股票，在价值投资中成功的代价往往需要提前支付；

（5）通过买入大量股票而不是只买少量股票这种方式将风险分散化，必须理性承认并非我们所做的所有投资都会获得回报，通过分散化将糟糕的投资分散到许多其他股票当中来降低风险。坦普顿在1939年挖自己的第一桶金时用1万美元买入了104只股票，虽然其中有37家破产其中还是有4只没有成功，平均持股周期是4年与他后来整个投资生涯的股票平均持有周期相当；

（6）当市场被消极悲观情绪所笼罩时公司价值与股票价格之间出现错位的机会最大，做为低价股猎手可能获得的回报与已经控制了股票价格的悲观情绪成反比：前景越暗淡、回报越丰厚，前提是这个前景发生了逆转，这是极度悲观原则背后的一个基本前提；

（7）做为人类我们总是竭尽全力寻找最佳前景，但是做为便宜货猎手你必须到导致了暂时悲观前景的地方去寻找悲观点；

（8）要是先于别人投资低价股有时可能要等待几年时间才能得到回报，买进的股票经常会在很长一段时间内持续跌价，所以耐心不仅是一种美德更是成功价值投资者的一个关键特质；

（9）20世纪80年代初期坦普顿在美国大量吃进“知名股”，因为这些股票的市盈率已经彻底跌到了长期平均水平线一半一下，尽管如此坦普顿在多半情况下买入的股票要么是大多数人并不熟悉的、要么是人们避之惟恐不及的；

（10）投资的唯一障碍其实是你不愿意比身旁的人多付出那么一点去寻找答案，坦普顿总是把这种积极的工作态度看做是获得成功必不可少的基础，无论是在投资领域还是其他任何领域，坚信通过比别人勤奋就能获得巨大回报，坦普顿称之为“多一盎司工作原则”，最出色的低价股猎手会意识到他们多读一份年度报告、多访问的那一家竞争公司或多匆匆浏览的一篇报纸上的文章都可能会是一个重大转折点，能使他们做出前所未有的最佳投资决策；

（11）坦普顿当时投资日本股市的时候并不购买东证股价指数股，他要寻找价值更理想的公司也就是市盈率仅仅3-4的公司。在不为人所知也不为人所了解的市场最底层，坦普顿怡然自得的进行着自己的投资操作，越不为人所知、越不为人所了解的股票，其价格与其价值相比也会越低，这是一种常态而非偶然；

（12）坦普顿认为在大多数时候普通投资者和伟大投资者之间的区别不在于他是否是个天才的选股高手、而在于他是否愿意买下其他人不要的股票。如果你能训练自己以这种方式进行思考、能抵制住还没经过更深入的详细考察就贸然避开看上去糟糕的情形这种内心冲动，你就已经打了一场大胜仗：这场仗对大多数投资者来说，无论他多么聪明都很少能打赢；

 

合并账户实录：

1、2011年度初始资本总额1162979.47元，本年进行了三次小额增资（全部注入B股账户）：

（1）2011-04-28注资1000欧元（9310人民币元），初始资本1172289.47；

（2）2011-06-21注资23000人民币，初始资本1195289.47；

（3）2011-09-21注资22396人民币，初始资本1217685.47；

合计2011年度实证账户初始总资本人民币1217685.47元，年度亏损-13.29%，2011年末资本总余额人民币1055907.77元。

 

 

2、2012年我对实证账户进行注资：

（1）注入人民币现金10万，准备再次投入港股账户；

（2）注入小额储蓄账户中的国投电力4230股、中国中铁2900股；

（3）注入港股账户的证劵市值港币117530.00元；

（4）注入港股账户的港币现金26299.49元。

 

2012实证账户初始状态

投资标的	代码	数量	价格	金额
港股证劵市值				117530.00
深基地B	200053	11000	7.35	80850.00
中集B	200039	11484	8.90	102207.60
粤电力B	200539	26200	3.03	79386.00
招商局B	200024	7800	10.46	81588.00
招商轮船	601872	1000	2.89	2890.00
中行转债	113001	90	94.95	8545.50
工行转债	113002	30	106.65	3199.50
国投转债	110013	10	97.30	973.00
农业银行	601288	15000	2.62	39300.00
中国中铁	601390	12900	2.52	32508.00
国投电力	600886	16630	5.96	99114.80

 

证券市值：561180.35元（人民币）

现金余额：（1）人民币413792.92元（新注入的10万人民币准备再次投入H股）；

         （2）港币总26468.00元（B股168.51元、港股26299.49元）

商业地产：302326.62元

黄金投资：6389.00元

商业地产投资比例：23.16%

股票（含基金及可转债）投资比率：43.00%
2012年度初始资本总计（人民币）：1305172.97元  【以人民币做为计量货币（汇率：0.8117）】