我翻看600238海南椰岛的年度财务报表后，我开始怀疑那些基金公司和机构投资者的水平，或者他们对价值投资的推崇程度是否如他们的招募说明书上说得那么强，或者一个考评机制是否将摧毁一个人的原则，特别是基金经理的原则，市场的力量（基金投资者的短期增值要求）是否将摧毁基金经理们的信仰，扭曲市场核心力量的投资信仰，或者他们根本就没有信仰过价值投资。

因为这家公司的内在价值大约7亿元上下，摊算到每股才4元钱左右，而它的股价已经去到了让人难以置信的17元。我真不知道未来如何支持住这样高的股价。要不我算错了，认真阅读行业文章后，我觉得自己算错的可能性不大，要不市场因为情绪的原因，有所疯狂。我想后者的机会较大。

买入市盈率太高的股票，就如同和太年轻的漂亮姑娘谈恋爱，您都不知道什么时候，钱就不在自己手里了。

一、    行业分析

   海南椰岛的主要经营产品是椰岛鹿龟酒，算是保健酒的一种。关于保健酒有些资料，可以阅看一下：

1.    目前整个保健酒市场规模为50亿元；

2.    年增长率为30％。（该数据偏高，比较合理的增长率应在10％左右）

3.    市场核心品牌为：劲牌，海南椰岛，张裕三鞭酒、致中和五加皮、华佗十全大补酒、古岭神酒；

4.    市场产品主要有125毫升的劲酒小瓶，500毫升的礼品装（海南椰岛）。

5.    问题在于：

（1）  市场对象为中老年人，年轻人对此不感兴趣；

（2）  大众消费心理将保健酒当成药酒；

（3）  产品功能雷同，或者产品功能性不明确（劲酒通过单药提取，定量配置来解决）；

（4）    生产方式原始简陋，不符合现代社会需求。

二、    企业分析

海南椰岛股份有限公司(简称椰岛公司)，是家有六十多年历史的老企业，始建于上世纪三十年代末期，由海南历史上第一家近代工厂(汽水厂)发展而来。1950年收归国有后，于1954年正式定名为国营海口市饮料厂，1963年挂牌第二厂名国营海口市酒厂，1992年3月统一名称为海南海口椰岛饮料公司，1993年3月完成股份制改制后定名为海南椰岛股份有限公司， 2000年1月20日公司股票在上海证券交易所挂牌上市，股票代码为600238，是目前国内保健酒行业唯一上市公司。 

　　企业规模： 椰岛公司现有职工1600多人，资产总值6.4亿元，下属销售系统、生产系统、房地产业、种养基地、第三产业全资子公司和二级法人40多个。 

　　产业结构： 椰岛公司主导产业为滋补酒类、白酒类和饮料类。目前已形成以椰岛鹿龟酒为代表包括椰岛海王酒、海口大曲、川源酒、宝岛白、三椰春酒等一系列具有巨大市场潜力的产品群；同时还依靠销售网络强劲的营销力，独家代理了一批高科技保健品，公司年产值约5亿元。 

　　市场现状：礼品为主。主力市场不清楚。全国市场随处可见，但是除节日消费之外，一般餐饮、家庭消费鲜见。 上海、浙江两年前消费热火。 

三、    财务分析

如果你将海南椰岛的财务报表，从2002年看过来，您一定会觉得海南椰岛的财务人员真是很辛苦，因为他们将一家只有5亿元营业收入公司的营业收入做到了13亿元。你也会认为这群人，真是伟大，居然为了营业收入，让自己的公司多交税。唉，这些利润返还给股东多好啊。

那么管理层有没有从中获利呢？

我的初步判断是有，这些获利主要以少数股东损益的形式表现。从2003年公司筹划以贸易收入增加营业收入开始，少数股东损益总获利高达7870万元。唉，不知道这些钱跑到那些口袋里去了。

而公司以贸易收入增加营业收入的手段，很简单，就是注册了大量公司。这里有个数据，2002海南椰岛的子公司为21家，到2005年时子公司的数目已经增加到41家。其中最有意思的是，2003年刚注册成立的洋浦一家贸易公司投资175万元，获得35％的股权，这家刚成立的公司居然获得了1791万的利润。我真不知道，在洋浦做什么生意，这么好做。

如果你再翻看其子公司的盈利情况，你就发现这些子公司的业绩几乎都是如同过山车一样，时高时低，以上海椰岛企业发展公司为例，2003年利润为2385万，2004年为7005万，2005年为1202万，2006年则没有显示。

这些事情，让我对这家公司财务报表的真实性表示怀疑，虽然如此，我相信它核心业务椰岛鹿龟酒的销售应该是真实的。当2007年年中，它需要真实业绩的时候，我们看到少数股东损益为负值了，而贸易收入的数值也是急剧下滑。所以海南椰岛最核心的业务就是它的鹿龟酒，我们如果想并购这家企业，可能最让我们心动的也就这个资产和那些原值6000万的工业用地。

四、    价值估算

认真阅看海南椰岛的财务报表后，我们以10％的贴现率，对它的自由现金流进行贴现，以及将其酒类业务独立出来进行计算得到海南椰岛的内在价值分别为：6.76亿元，和7.68亿元。

巴菲特说过不要过分的精确。因为我判断海南椰岛的内在价值应在7亿元左右。