来源：雪球

20年正邦科技蹉跎一年，误杀否？想必今天预告出来之后已有了答案。刚公司电话会议，对利润构成有了分解，4季度不及预期主要是提前淘汰45万外购种猪亏损14.4亿导致。

为何公司估值屡屡上不去，实在是隐瞒的信息过多，之前过度高估，市场用一年多的时间来消化估值。

那么21年的正邦是否值得期待？且看分析。

一、基本面

对养猪股进行估值，数据纷纷杂杂，外购猪、旅游猪、流水猪名类繁多，最真实、最能体现公司实际能力的数据是什么？个人认为是公司自产育肥猪的出栏数。这是公司育种和育肥能力的综合体现。

1.被高估的20年

根据公司报告，对20年出栏进行拆分：

总数：956万

仔猪：225万

外购育肥：290万

异常淘汰母猪：一季度淘汰YM种猪25万，四季度淘汰外购种猪45万，共70万。

则正常自产育肥出栏：370万。

20年正邦出栏看似很多，实际贡献利润的只有这370万自产育肥+225万仔猪。相比过去两年实际上是原地踏步。

众所周知，正邦在19年遭受了非瘟非常严重的打击，母猪一度被消灭7成以上，经历非瘟后，公司的经营状况如何呢？

20分季度来看的话：一季度自产育肥60万左右，二季度自产育肥84万左右，三季度98万左右、四季度156万左右。

由上可以看出，公司基本面实际上是在快速转好的，只不过之前数据不透明，总是有意无意地给市场信息差，让人提前对其过度高估。

相比于行业标杆牧原20年接近翻倍的出栏，公司在20年的发展速度是要慢上许多，所以股价不如是情有可原的。

2.值得期待的21年

在20年的基础上看21年，正邦的发展速度如何呢？走出困境的正邦风驰电掣。

按照公司口径，排除掉外购育肥猪、上半年淘汰的外购种猪，21年四个季度个人预测自产育肥出栏量大概是：

Q1:200万 Q2:425万 Q3:450万 Q4:650万

21年自产仔猪正常育肥总数：1725万，仔猪预计500万左右。

计算器利润一按，利润大概

Q1:均价30，成本21，均重120KG，育肥21.6亿-外购母猪10亿=11.6亿，

Q2：均价24，成本18.5，均重120KG，育肥28.05亿-外购母猪3亿=25.05亿，

Q3：均价26，成本18，均重120KG，育肥43.2亿，

Q4：均价23，成本17，均重120KG，育肥46.8亿，

仔猪方面利润抵消幺蛾子，暂且不算。

21年利润共：126.65亿。

（注：由于上半年仔猪高价，且为了顺滑利润，可能挪部分下半年育肥的利润到上半年卖仔猪。）

基本面上，相比于今年，出栏近乎300%的增长！利润近乎100%的增长！

二、可以给多少估值

在21年的年头看后视镜，19年下半年至20年上半年的正邦相比于同行是过度高估的，他的基本面配不上市值。

但在21年的此时看，在牧原不高估的前提下，正邦已经具备了一定的投资价值。

20年正邦实际出栏大约是牧原的30%，利润是20%。

21年同行对比，正邦发展速度是最快的。实际出栏有望达到牧原的45%~50%，利润达到30%。

在当前非瘟不断反复且变异的情况下，养猪周期远远不是常规周期可比，在门槛更低周期性更强的养鸡行业，市场都可以给周期高点10PE，给一个重资产高门槛，有防非瘟护城河的养猪行业该多少估值呢？

个人拍个脑袋：牧原年度利润420亿，目标市值6000亿。正邦利润120亿，目标市值1200亿。

三、风险提示

作为手持正邦一年多，反复煎熬的悲催小散韭菜，个人对正邦的幺蛾子也是屡见不鲜，公司总是一次又一次搞出新花样，那么21年还未爆出的雷可能有哪些呢？

1.非瘟疾病影响，再遭19年危机，死淘失控超预期。

2.进口冻品打压，猪价不达预期。

3.非瘟疫苗出世，行业护城河削弱。

4.原材料过度上升，影响成本。

5.最大的风险：信息透明度。每回出成绩的时候公司都能玩出新花样，找到理由，实在无法确保21年是不是还会新出现什么幺蛾子。

最后，祝猪猪好运吧。

作者：月亮仙人链接：https://xueqiu.com/8210175311/170415338来源：雪球著作权归作者所有。商业转载请联系作者获得授权，非商业转载请注明出处。风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。