华鲁恒升（600426）：32万吨.公司虽然具有32万吨甲醇产能，但是主要用于生产下游的dmf，2007年仅仅外销甲醇一万余吨，但是，甲醇价格的上涨推动了dmf价格的上升，dmf已经从一季度的5500元/吨提升到目前的7000元/吨，公司成为甲醇涨价的间接受益者
　　天茂集团 （000627）：投资5.17亿元建设40万吨二甲醚项目，间纯规模已达6万吨/年 湖北荆门
　　太工天成 （600392）：占股40%的山西天成大洋建设年产40万吨甲醇20万吨二甲醚 山西太原
　　兖州煤业 （600188）：7.76亿元控股兖州煤业榆林能源，建设230万吨甲醇生产基地 山东邹城
　　天科股份 （600378）：拥有煤和焦炉气低压合成甲醇甲醇气相催化脱水生产二甲醚装置 四川成都
　　广汇股份 （60256）： 投资20亿元增资广汇新能源，大力发展甲醇二甲醚项目 乌鲁木齐
　　黑化股份 （60179）：拥有年产3万吨甲醇装置，规划年产40万吨甲醇和10万吨二甲醚项目 齐齐哈尔
　　太化股份 （600281）：具备年产6万吨甲醇产能，计划建设年产20万吨甲醇配套工程 山西太原
　　天富热电 （600509）：30万吨项目在2008年3月开始动工.
　　香梨股份（600506）：公司已全面完成对新疆联合化工有限责任公司的收购工作，新联化成公司全资子公司目前各项交接工作已完毕，管理人员及技术人员已到位，并已举行了开工仪式，公司要求新联化在2008年下半年建成甲醇生产线并进行试生产
　　山西焦化 （600740）：甲醇年产30万吨规模，投资5.8亿元的20万吨甲醇改造项目 山西洪洞
　　鲁西化工 （600727）：定向增发募资用于10万吨甲醇的技改项目，2010年产能100万吨 山东聊城
　　兰花科创 （600123）：10万吨二甲醚项目06年动工，2010年二甲醚产能将达100万吨 山西晋城。
　　中国神华 （601088）：神华集团已经有4个甲醇项目在建，并将在2012年至2013年扩张至500万吨甲醇。
　　远兴能源 （000683）：135万吨甲醇产能
　　云维股份（600725）：30万吨,但它是用炼焦的尾气来生产的，其原料价格几乎为零，决定的循环经济典范光甲醇这一项，就算一吨赚两千，净利润也有6亿，
　　泸 天 化 （000912）：40万吨甲醇产能
　　柳化股份 （600423）：8万吨甲醇产能 甲醇上市公司个股解析：
　　

中煤能源:
　　中煤能源于6月5日举行了王家岭矿反向路演活动,公司管理层对王家岭矿(51%)进行了详细解读。
　　我们认为华晋能源的优势突出:区位优势 成本优势 盈利优势。未来将为公司贡献相对稳定的利润。
　　区位优势突出,市场空间大,商品煤销售良好。公司地处临汾、河津等焦化产业基地,市场空间有保障。测算华晋周边地区的独立焦化厂产能约为3000万吨,按1.31比率计算,焦煤需求量为3930万吨。按30%的配煤占比计算,周边地区精煤市场容量接近1200万吨。目前,公司商品煤主要为地销方式,客户为河津、韩城等地独立焦化厂,79%占比为现货价格(现金交易,不赊销)。待14公里铁路专用线建成验收后(预计2013年6月底建成,8月份验收),部分商品煤将通过铁路运输至秦皇岛、日照港等,实现区域价格与铁运价格的杠杆平衡作用。
　　现代化矿井配置创新管理模式,成本优势突出。现代化矿井配置及矿区实行的创新管理模式有效的控制煤炭综合成本,其中,王家岭矿煤炭采选、矿区管理均采用外包方式,大幅降低成本。
　　2013年1季度,王家岭矿商品煤销售综合成本254.38元/吨(其中,原煤成本220元/吨,精煤成本280元/吨)。考虑到1月份未计提折旧(月均计提折旧5000万元)、以及材料支出等因素,测算全年平均成本为280元/吨左右。
　　盈利能力突出,未来将为中煤能源贡献相对稳定的利润。2013年1季度,华晋能源营业收入10.4亿元,税前利润总额6.6亿元(其中,王家岭矿5.9亿元),税前净利率为63.4%。测算王家岭矿毛利率为71%,吨煤税前利润为295元/吨,盈利能力显著高于动力煤矿。考虑到一季度商品煤销售价格较高及成本较低等因素,预计全年盈利能力较1季度下滑,测算王家岭矿2013年毛利率为65%。

远兴能源：
　　远兴能源近期公布了2012年年度报告。报告显示,公司2012年实现营业收入36.62亿元,较上年增长16.81%,归属于上市公司股东的净利润1.03亿元,同比下降39.89%,实现每股收益0.13元。拟每10股派发现金红利0.2元(含税)。
　　主要观点营业收入稳定增长,费用上升影响公司业绩。
　　2012年公司煤炭产量大幅提升,同时报告期内新增合并远兴江山,因此公司营业收入同比增长16.81%。由于毛利较高的煤炭业务占比有所提高,公司的综合毛利率由上年同期的37.96%提高到38.38%。然而公司今年销售费用率、财务费用率分别为6.51%、7.13%,较上年同期的3.29%、4.33%均大幅提升,因此公司的净利润有所下降。
　　甲醇行业产能过剩,寄望下游应用领域拓展。
　　公司目前天然气制甲醇业务由两个子公司组成:公司持股80%的联合化工产能为100万吨/年,公司持股40%的苏天化产能为35万吨/年,公司甲醇权益产能为94万吨/年。2012年公司甲醇装置开工率较高,甲醇产量105万吨、销量104万吨,但由于行业产能过剩,甲醇行业景气仍然低迷。未来随着国内甲醇制烯烃产能的逐步投放,以及甲醇汽油的推广,甲醇行业有望逐步走出景气低谷。
　　公司煤炭业务稳定增长,成为公司主要利润来源。
　　由于公司持股67%的湾图沟煤矿综采工作面增加,2012年公司实现煤炭产量481万吨,销量482万吨,煤炭板块销售收入同比增长39.29%,煤炭板块营业利润占公司营业利润的66.57%,成为公司主要利润来源。未来随着公司参股34%的纳林河二号煤矿逐步投产,公司煤炭业务将保持继续增长。

华鲁恒升:
　　项目进展符合预期:公司在2011年12月3日董事会公告中审核通过了建设20万吨多元醇项目的议案,拟以丙烯和自产的合成气为原料,建设一套20万吨/年多元醇装置,项目估算总投资68000万元,其中:固定资产投资64702万元,铺底流动资金3298万元。项目建成后,年均销售收入为202000万元。本次投产公告基本符合进度预期,我们认为借助公司在合成气领域较国内其它企业明显的成本优势,公司多元醇项目将具有明显的成本优势。
　　尿素业务止跌回升:前期受需求疲软及海外价格的持续下跌影响,国内尿素价格持续下跌,近期受到天然气价格上调及开工率降低的推动,尿素价格止跌回升,我们认为尿素价格的复苏将推动华鲁业绩改善。公司拥有150万吨煤头尿素产能,借助公司在煤气化领域的绝对优势及煤炭价格的持续低迷,公司即使在尿素价格底部依然存在一定的利润。我们认为尿素价格的回升代表着公司最差的时候已经过去,未来尿素价格上升将推动盈利改善。
　　煤制乙二醇,依然处攻坚阶段:煤制乙二醇是公司在煤化工领域开拓的另一块增长点,目前公司乙二醇项目核心点主要在于负荷提升;我们认为公司煤气化技术在国内处于领先地位,煤制乙二醇项目成功的概率相对较高。根据目前乙二醇市场价格简单测算,预计5万吨乙二醇完全开顺后,可增厚公司每股收益0.10元。

山西焦化:
　　公司目前股票估值比较合理,股价上升动力主要取决于大盘,给予“中性”的投资评级。风险揭示:宏观经济继续下滑,焦炭行业复苏低于预期的风险。

云维股份:
　　公司是国内煤化工传统企业,产业链较为完整,目前拥有煤焦化、煤电石化和煤气化三条产业链,产品包括焦炭、电石、甲醇、醋酸乙烯、醋酸、BDO、聚乙烯醇、纯碱、氯化铵、水泥等,其中,焦炭是公司的主导产品,在公司主营业务总收入中的占比一般都超过50%。
　　2012年第一季度,公司实现营业收入16.81亿元,同比下降13.55%;营业利润为-1.75亿元,同比亏损2.11亿元;归属上市公司股东的净利润-1.76亿元,同比下滑1.79亿元;基本每股收益-0.285元。
　　多因素导致一季度亏损,低于预期。由于公司的部分主要产品的市场售价持续疲软,同时受到云南干旱加剧和煤炭安全生产整顿的影响,电力及原料煤等供应紧张,价格上涨,生产装置开工不足,产品成本上升,财务费用也大幅增加,最后直接导致公司一季度亏损。公司一季度业绩远低于我们之前的预期。
　　公司财务分析:收入下滑、资金链趋紧。从资产负债表来看,公司的资产负债率有所下降,流动性有所增强,但存货期末比期初增加11.39%,值得注意。但是公司短期偿债需求将会增强,因为公司短期借款、应付票据、应付账款期末比期初分别增加23.33%、31.03%、34.35%。从利润表来看,公司第一季度综合毛利率为7.31%,环比下降9.33个百分点,同比下降4.77个百分点;管理费用率攀升明显,达到5.10%,创下中期以来的新高,销售费用率和财务费用率环比基本持平。从现金流量表来看,公司本期CFO由正转负,原因是销售收入的大幅下滑。另外,公司2011年末担保余额为17.91亿元,预计2012年新增担保11.96亿元,2012年底担保余额将达到29.87亿元。同时,公司2012年决定向银行新申请10亿元年度综合授信额度,10亿元均为短期借款,用于流动资金周转。公司对资金的需求比较强烈。
　　筹划非公开发行收购集团煤矿,意在资产整合。公司2011年12月计划非公开增发融资21亿元收购云维集团下属5座煤矿,合计权益资源量为3663万吨,煤种为无烟煤和焦煤。若收购能顺利完成,预计可以提高公司的煤炭自给率,增强灵力能力,还能优化资产负债结构,降低公司目前资产负债率过高引发财务风险的可能性。目前,非公开发行还有待云南国资委的批准,时间不确定。
　　大为制焦实施产业耦合循环经济示范项目,为未来增长添动力。公司2011年股东大会通过公司控股子公司云南大为制焦实施云南曲靖煤化工工业园区产业耦合循环经济示范项目的议案。大为制焦拟通过置换焦炉煤气来生产附加值更高的化工品,并依托云南的矿产优势,进行合金冶炼,实现冶金行业和化工行业的耦合和物料的分级优化利用。该项目的三大工程的建设期为1.5-2年,总投资约为29.37亿元,由于公司资金链紧张,示范项目拟引进战略投资者,采用BT和BOT及资产抵押等方式筹措资金。公司拟在项目实施后期新建150万吨/年钒钛铌锰合金精炼及气体循环再利用项目,项目总投资约为11.7亿元,计划30%投资由大为制焦自筹,同时用大为制焦部分资产对等抵押。公司预计项目实施后,万元产值能耗由3.021吨标煤减值1.973吨标煤,同时,万元产值的SO2、烟/粉尘、COD等的排放量将会有明显降低。我们认为该项目实施,将为公司未来成长添动力,不过考虑到公司的资金链紧张,我们提示投资者注意风险。

万向德农：
　　事件:2013年3月14日晚公司发布2012年报,2012年公司实现营业收入6.61亿元,同比增长17.52%;归属于上市公司股东的净利润0.83亿元,同比增长3.75%;基本每股收益0.49元,略低于此前我们的预期。
　　点评:公司毛利率下滑。毛利率下滑主要有两方面原因。首先,玉米种子市场供过于求,农技推广中心统计数字显示,2011/12年度杂交玉米制种面积410万亩,制种产量13.6亿公斤,有效库存在4亿公斤以上,而市场需种量在11亿公斤左右,年余种量/需种量达到60%,市场供给的压力势必会加大公司之间的竞争;其次主营品种业绩受阻,公司目前主营玉米品种郑单958的经营单位由原来的4家变更为现在的5家,对公司的销售产生了不利影响,另外受市场热门品种的冲击郑单958推广面积的扩张速度放缓。
　　公司新品种研发和储备力度加强。为回避经营品种过于单一带来的风险,公司逐步强化新品种的研发和储备。2012年公司共有30多个玉米、水稻、向日葵品种参加国家及各省的区试和生产试验,参加预试品种数量接近60个;2012年度公司实现了玉米新品种德单5在山东的审定,晋单73在吉林的审定,德单11在内蒙的审定,并引进2个玉米新品种:唐科82(河北)、德单129(吉林);同时,公司加强了向日葵品种的补充,引进了12个油葵和9个食葵新品种。我们预计随着新品种的不断推广,能助推公司业绩的增长,挽回郑单958等品种失去的市场份额。
　　政策长期利好民族种业龙头。国务院已经于近期批准出台《全国现代农作物种业发展规划(2011-2020年)》。《规划》明确了未来企业在“商业育种”中的主体地位;预计到2015年前50强企业的市场占有率达到40%以上。即用三年时间将前50强企业市场占有率提高10%左右,体现了政府对龙头种业公司扶持的决心,我们也可以预期未来将有一个较强的扶持力度;新《规划》鼓励种子企业间的兼并重组,强强联合,实现优势互补、资源聚集,支持大型企业通过并购和参股等方式进入农作物种业;《规划》还提出了种业发展的一系列保障政策,为种业发展护航。作为种业的龙头企业,预期万向德农将是从新政策中获益较大的公司之一。

中粮生化:
　　公司业绩完全符合我们此前的预期。公司11年实现营业收入74亿元,同比增长24.03%,净利润3.55亿元,同比增长20.89%,每股收益0.37元(我们此前预计营业收入为73亿元、每股收益0.37元),公司拟每10股派0.5元。
　　公司利润增长主要因为赖氨酸业务的量价齐升。公司现有赖氨酸产能9万吨,98酸和65酸各一半,其中65酸生产线2010年建成,2011年完全达产,使得公司2011年销量有了较大提升,加上2011年赖氨酸价格一路上涨,最高涨至20元/公斤,并一直维持在高位,全年均价较2010年大幅提升。
　　内部管理改善为公司发展提供持久动力,2011年三大费用率相对2010年齐降。我们认为市场一直被补贴标准下降的悲观预期所左右,以至于完全忽视了公司这几年的管理改善和效率提高。我们在前面的报告中就补贴标准下降,提出了有别于一般认识的看法。我们认为补贴下降是好事,虽短期有阵痛,但是从长期来看如果总是依赖于政府补贴,那么这个企业一定没有太大的前途,补贴下降可以迫使企业去改善管理,降低成本,公司在补贴标准不断下降的情况下,在产量没有什么根本性变化的情况下,业绩却出现连续5年的增长,这对任何一个农业企业来说都是比较难得的,之所以能够取得这样的业绩,我们认为这主要因为这几年坚持走内涵式发展道路(成本、费用双下降),而非像大多数企业那样走产能扩张的外延式发展。选择先做强再做大的内涵发展,这对大多追求规模制胜的农业企业来说同样非常难得。我们认为市场对公司存在一些低估和误解,股价已经充分反映了补贴下滑的带来的业绩的影响,但却没有反映这几年公司管理层在经营管理层面所做的努力,其原因是大多情况下我们对公司的理解是朴素的,认为公司的主要盈利来自于补贴,加上公司背后的股东是央企。
　　从补贴标准制定的视角来看,同样不那么悲观。我们从补贴标准制定的原则来看,财政部门制定补贴标准根据公司燃料乙醇业务每年的盈利情况,每年核算一次,财政部门制定标准的原则,只是保证公司在这项业务上不亏损,并不是为了保证多高的盈利。我们看到这几年标准在下滑,我们一般只理解成国家不鼓励用玉米等粮食制造的一代燃料乙醇,其实还有另外一个原因是公司本身在燃料乙醇业务的盈利性较以往改善了很多,因此从这个角度来看补贴标准下降也是必然的。我们看到公司从2011年3月1号开始补贴标准下调至1200元/吨,每吨下调了459元,但是同样国家从3月1号规定燃料乙醇的价格从跟90号汽油挂钩变为和93号汽油挂钩,从而带来结算价上调394元,也就是所谓的失之桑榆收之东隅,加上汽油本身的出厂价2011年较2010年也有了提升,所以燃料乙醇业务对公司业绩贡献在2011年不降反升。
　　赖氨酸价格预计今年仍维持在高位,成本仍有进一步下降的空间。我们认为成本下降主要存在两个路径,一是玉米成本今年与去年相比将略有下降,从近期玉米价格来看虽有小幅反弹,但是很难反弹至去年的高点,并且预计今年进口玉米的量将会大幅超过去年,玉米进口配额大部分握在中粮手里。第二在生产技艺上面还存在提升空间,公司的生产技艺与行业的领军企业大成还是有较大的提升空间。赖氨酸价格方面,今年饲料行业仍处于景气阶段,从最近的价格走势来看,在高位维持是大概率事件。
　　柠檬酸也有亮点。欧美反倾销,使得美国市场现在已经进不去了,欧盟这块现在制定一个价格区间,有最低价和最高价的限制,使得柠檬酸的毛利率出现下滑。公司去年从华润手上收购了它的泰国柠檬酸厂,泰国是被世界承认具有市场经济地位的国家,因此它的柠檬酸是可以出口到美国。
　　燃料乙醇业务,公司在年报里提到积极发展非粮燃料乙醇。我们在前面报告里提到过,国家对非粮乙醇生产是鼓励的,当时我们讲中粮生化虽然生产的是第一代燃料乙醇,但是它拥有牌照,未来如果公司的非粮燃料乙醇出来,这个牌照可以继续用,我们在龙力生物的报告中曾经提到过在燃料乙醇业务上,牌照是开往春天的地铁。

威远生化:
　　2011年,公司实现营业收入17.8亿元,同比增长12.5%;营业利润5180万元,同比下降44.0%;归属于上市公司股东净利润2670万元,同比下降63.1%;每股收益0.09元。
　　公司为国内阿维菌素生产龙头企业,目前拥有阿维菌素产能300万吨。阿维菌素及伊维菌素原料药产量为亚洲最大,分别占中国与世界总产量的30%和25%以上。在国内及国际农药市场景气度下降背景下,公司积极推进资产重组,调整产品结构,实现在大田作物方面新目标的突破。并在2011年公司完成二甲醚的资产注入,公司由农药企业转变为以二甲醚为主导的能源化工企业。报告期内,公司二甲醚、农药和兽药收入占比分别约为60%、30%和10%。
　　农药毛利率下降为业绩下滑主因。2011年,一方面,原药阿维菌素产品低价竞争激烈,毛利率下降明显;另一方面,国内制剂产品受东南亚及部分南半球国家、国内长江中下游等用药区域恶劣气候条件影响,市场需求降低,并且原材料价格上涨挤压部分利润空间,使得农药产品整体收入同比持平,毛利率下滑5.5个百分点至12%,成为公司业绩同比下滑的主要原因。
　　煤矿资产有望注入。公司近期公告称,第一大股东新奥控股拟筹划发行股份购买新能矿业100%股权,公司自2011年10月25日停牌至今。据媒体报道,新能矿业拥有鄂尔多斯市境内王家塔煤矿的开采权,该煤矿设计产能为500万吨/年,拥有便利的铁路和公路运输条件;且矿区地质构造简单,井田煤种主要以不粘煤为主,属于动力煤和化工用煤。该资产质地优良,预计重组后将稳步提升公司业绩。
　　公司将受益二甲醚产业发展的政策支持。2010年9月颁布的《城镇燃气用二甲醚》国家标准提供了二甲醚作为替代石油能源的政策依据。《液化石油气二甲醚混合燃气标准》以列入第二批能源领域行业标准,并于2011年7月1日起开始实施。2010年6月,国家质检总局、能源局等在全国联合开展了液化石油气掺混二甲醚问题专项整治行动,要求二甲醚作为燃料必须实施专气、专瓶、专用等严格管理的制度,此制度出台规范了二甲醚民用燃气使用方式,将促进二甲醚产业的健康发展。
　　新产品推广缓解农药销量下滑态势。报告期内,公司策划推出了泽泰、蓝云、炼绝、远胜等新制剂产品,以应对跨国公司在南方水稻市场对公司产品市场份额的冲击,大幅遏制了阿维菌素类制剂产品的销量下滑趋势。同时2011年公司推广了部分杀菌剂类产品,使得制剂产品结构得到优化,有利于解决农药生产淡旺季的影响,为今后丰富产品结构、拓展多种作物用药积累了宝贵经验。
　　整体搬迁将迎来产品结构调整和战略升级。近期公告称:公司将于2012年起进行整体搬迁升级,内容包括400吨甲氨基阿维菌素苯甲酸盐和除虫脲多功能原药生产车间、300吨吡蚜酮原药车间、中试车间(试生产草铵膦、嘧菌酯、噻虫胺等新产品)。预计2012年12月一期项目建成投产,达产后可实现营业收入3.68亿元,净利润约3000万元(原址搬迁工作计划于2012年5月至2013年6月)。产品为新型农药原药和制剂产品,整体搬迁后,公司将从原来的以杀虫剂为主转变为杀虫剂、杀菌剂、除草剂并举,并采用先进技术对传统工艺进行改造,实现产品的结构升级、规模扩张及技术的更新提升,预计2-3年内公司业绩有望得到较明显的改善。

海南椰岛
　　海南椰岛(600238.CH/人民币8.58,未有评级)发布公告,拟出售两项资产:全资子公司海南椰岛酒精工业有限公司全部股权和控股子公司荆州金楚油脂科技有限公司部分资产。
　　拟出售资产情况:
　　1.海南椰岛酒精工业有限公司
　　1)成立于2002年6月,目前注册资本3100万元,2012年1-6月份销售收入为0,净利润为-26.51万元。酒精工业公司成立后一直处于歇业状态,2009-2011年持续亏损,累计亏损接近1000万元。截止6月30日,公司未经评估净资产约480万元,同时欠上市公司1948万元。
　　2)出售情况:公司拟以不低于评估后净资产值的价格出售,同时由受让者偿还欠款。该项交易仍有不确定性。
　　2.荆楚油脂科技公司1)公司成立于2007年,是海南椰岛参与重组天颐科技时设立的合资公司,海南椰岛持有其95%股权。公司成立后2008年当年亏损4497万元,此后将资产租赁给中纺油脂经营,虽有租金收入,但2009-2011年持续亏损,三年累计亏损2014万元,2012年1-6月主营收入为0,亏损287万元,截止6月底,净资产为-1101万元。
　　2)经荆州市土地收购储备中心、金楚公司、中纺油脂有限公司三方协商,由荆州市土地收购储备中心收储金楚公司厂区358.61亩土地(包括金楚公司及其他企业的厂房、机器设备及建筑物,其中机器设备交付中纺油脂有限公司,由中纺集团在荆州投资兴建粮油深加工项目;资产评估已经完成,根据业务约定书,剔除无实际控制权和已拍卖面积37.46亩,拟收储面积为321.14亩),并支付给金楚公司补偿金9200万元(含厂区内其他企业建筑物价值补偿500万元)。虽土地收储协议暂未签订,但预计该项目可顺利推进。
　　资产清理有利于聚焦主业和减亏利好财务结构。公司自2011年梳理资产,聚焦主业的战略意图较为清晰,此前,公司已经陆续采取了包括淡出长期亏损或微利的淀粉行业、对土地资产进行置换和清理、对酒业资产进行整合等在内的具体举措。本次拟出售海南椰岛酒精工业有限公司全部股权、同荆州市土地收购储备中心的合作意向,均能够加快公司的产业结构调整,有利于集中资源发展优势产业,同时改善公司的财务结构,提升公司的资产质量和盈利水平。其中荆楚油脂科技公司的资产清理,不仅能每年减亏数百万元,同时可能实现约4800万元的一次性收益。
　　虽然公司产业收缩,聚焦主业的战略较以前更加清晰,但对公司股权结构和制度设计上存在的问题应该有清晰认识,顶层设计缺位仍然是制约公司又快又好发展的重要因素。我们认为,如果公司股权结构和公司治理方面有重大突破,公司基本面将发生新的更大的变化,而公司目前所做的资产清理工作,对公司股权结构变化可能是一种有利的准备。

天茂集团:
　　上半年,公司主产品二甲醚市场持续低迷,同时公司参股20%的国华人寿保险股份有限公司报告期进行产品结构调整,新开发品种的前期费用一次性计入损益,而收益需在后期逐步释放,致使国华人寿上半年亏损约29638万元,进而导致公司报告期出现较大亏损。
　　目前公司已具备50万吨/年燃料级二甲醚的生产能力,因二甲醚市场持续低迷,公司二甲醚装置开工率较低,2012年上半年,二甲醚产品实现销售收入20,916.68万元。
　　目前公司主产品布洛芬产能达到了4500吨。2012年上半年,布洛芬产品实现销售收入11,787.44万元。
　　公司持有天平汽车保险股份有限公司12600万股,占天平保险注册资本的20%,为天平保险第一大股东之一。报告期天平汽车保险股份有限公司实现保费收入193,771.56万元,净利润7,744.31万元。
　　公司持有国华人寿24000万股,占国华人寿注册资本的20%,为国华人寿的第一大发起人股东。报告期国华人寿保险股份有限公司实现保费收入226,084.68万元,净利润-29,638.76万元。
　　我们预计2012年,天茂集团每股收益为-0.01元,给予中性评级。
　　风险提示:公司的利润来源,主要来自于参股保险公司的投资收益,由于国华人寿处于扩张初期,公司展业费用较高。另外,股票市场走势不稳定,影响公司的投资收益,进而影响公司的业绩。