上周市场出现调整，关于新股发行是否会启动等说法再度出现，IPO 供给担忧成为市场调整的某种解释。基于我们之前对于新股发行相关问题的专题研究，在经济相对稳定，反映投资者信心的市场估值水平上升到一定程度（历史上看是在20 倍以上），管理层倾向于恢复新股发行；2 季度应该是一个相对有利的时点，至少会推动新股发行改革相关制度工作的进行；虽然最终的资产供给压力不会很大（管理层会考虑市场承受力，可能会以规模较小的创业板先启动IPO）,但投资者会以IPO 重启看作管理层态度转变的一种表示，还是会对市场带来短期的冲击。

市场本身也需要释放一定的调整压力，但并不以此会改变市场的运行方向。增长回升和通胀回升的预期仍是主旋律，政策支持和流动性宽裕的环境也至少在2 季度不会发生变化。虽然4 月份的宏观数据有些反复，环比增长都开始减弱，发电量数据出现环比下降；但微观层面，汽车和房地产销售情况良好仍支持投资者对经济的信心。

同时从历史上经济先行指标和市场走势的关联来看，在市场底部随着流动性的释放，价格对于先行指标转好会非常敏感，伴随先行指标回升而上升；但在市场顶部，流动性的推动力会使得市场价格下跌滞后于经济先行指标见顶，可能会滞后1 个季度；所以目前在先行指标趋势仍较好的情况下，我们还不需要从进攻转向防御的策略。

我们也在不断思考下半年的市场方向。需要回答的关键问题就是：下半年政策、增长、通胀和流动性的新组合会是怎样的，我们还没有找到明确的答案，但可以确定的是这个组合一定会和上半年有所不同，从而引导市场的新方向。上半年的组合构成是这样的：保增长抗通缩的政策取向、大量释放的流动性、虽然是增长和通胀都在下降但增长和通胀的预期都在提升，股票市场由此受到正面推动。我们相信，随着增长和通胀在2 季度-3 季度由负转正的过程中，这种预期还不会发生变化，这也是我们当前保持乐观的重要基础。

之后的方向呢？可以想像的几种路径：1）增长到8%左右走平，通胀走平，政策也走平（信贷扩张等刺激政策减弱，但结构调整方向仍继续），则超预期推动市场系统性上涨动力有所减弱，寻找结构性机会；2）增长持续上行，经济复苏向经济扩张方向演绎，流动性推动通胀继续上行，则股票市场仍有较大上涨空间，投资选择资产和资源；3）政府推动力递减后，增长再度回落，通胀难以回升，则股票市场也会出现对经济复苏预期下降后的大幅回落；但政策刺激力度会继续加大，价格回落后流动性很可能会再度活跃。