随着房地产价格回调，次级房贷的借款者的现金开始青黄不接到最后断流，次级房贷及衍生的相关次级债券开始大面积风险暴露直至破灭，由于损失规模之大、波及范围之广超出了所有参与者的预计和想像，最终演变成了08年10月份席卷全球的信用危机，目前丝毫没有终结并更加深入到实体经济层面。

 回到美国80年代末90年代初的储贷危机（S&L）, 当时的背景是通货膨胀上升比较快，储贷机构贷出大量长期固定低利率的房贷，而随着更多投资银行发行大额存单和货币基金的面世，市场利率与通货膨胀螺旋上升，储贷机构为了获得存款不得不加入到市场中来获得高利率的存款，再加上这些储贷机构本事的市场、利率风险的管理能力不佳，资产负债表严重错配，储贷机构最后利率倒挂、资不抵债，出现了大面积的银行倒闭。

 储贷危机发生有很多原因，但储贷机构面对新的环境创新不足是关键，被新型的金融机构比如投资银行挤爆了；次贷危机正好相反，由传统银行发放的次级房贷通过MBS/CDO的方式流入到投资银行和大型综合银行的资产负债表中，结果大家都看到了并每时每刻了都在经历。

 这正应验了《红楼梦》中那句话，“不是东风压了西风，就是西风压了东风”，不创新不行，创新过了也不行，所谓“过犹不及”就是这个意思。国人有很多反思，但有些比较偏颇，认为REITs和ABS都不能搞，搞了都是在骗人。

      30年按揭贷款是城市化和信用社会发展的必然，但现实中没有30年的长期资金，银行大量资金来源于1年内的定期存款和活期储蓄，只有少量的2～3年定期存款，两种资金所要求的流动性和期限搭配相差甚远、甚至可以说是资金的两个极端。当按揭贷款规模比较小时，对银行的流动性和资产负债表管理影响还不大，但根据我们的研究，当按揭余额/银行信贷的占比处于15％～25％时，银行的流动性将出现严重不匹配现象。这一比重从1997年的0.38%快速上升到2007年的15.27%，趋势很明显，所以现在不是讨论要不要的问题，而是什么时候开展、如何开展以及如何监管的问题。   

REITs和ABS的发展可以提高资金利用效率和期限匹配，反过来又推动它们规模化和专业化，因此，对打通整个金融系统（银行、保险、证券、基金及信托的资产管理、对冲基金等）的资金割裂现象起着十分重要、不可替代的作用，而我国资金割裂现象十分严峻，严重影响了经济的发展。

美国的沉痛教训教育我们——不创新固步自封一定走不通、创新过头了就会让“注水”资产产生“劣币驱逐良币”恶性循环效应。庄子说过“是以圣人和之以是非以休乎天钧，是之谓两行”，关键在于平衡创新和监管的“是非”——利益、权利和义务等等。