发表于《证券市场周刊》有删改。

2018年，非.洲.猪.瘟传入我国，对我国生猪养殖行业带来重大而深远的影响，生猪产能断崖式下降，催生了史上最强猪周期。2020年生猪出栏52704万头，比2017年下降25.7%。2020年猪价最高飚到40元/公斤左右，创历史新高，老百姓直呼吃不起猪肉，从而抑制了一定比例的消费，特别是影响到中低收入人群。

市场预期猪周期进入下行阶段

2020年末，全国生猪存栏40650万头，比上年末增加9610万头，同比增长31%，恢复到2017年末的92%，生猪存栏连续5个季度环比增长。随着产能逐渐恢复，行业一致预期2021年猪价进入下跌周期。

猪周期不同于大宗商品的周期，后者主要受需求端驱动为主，供给端的去产能又会加大周期波动。而猪行业的需求端是稳定的，猪周期的本质是受养殖户的成本驱动，当猪价跌落成本线时，养殖户会淘汰能繁母猪，从而减少未来出栏量，进入猪周期底部，在成本线下方停留不超过两个月。而随着出栏量的减少，价格回升，周期底部开始向上。

一般情况下，周期底部从淘汰能繁母猪开始，进入产能缩减阶段需要10个月，而猪价上升从补栏后备母猪开始，到出栏产能恢复需要14个月以上，整个过程大概两年左右，两个轮回一个周期，从前几轮完整猪周期看也是四年左右。

本轮猪周期始于2019年，按照以往规律，大概在2022年进入周期底部，而本次周期因为非瘟的影响，能繁母猪产能受损严重，行业预判会延长一年拖后到2023年进入周期底部。

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养殖成本出现了新变化

既然猪周期受养殖成本驱动，我们就应该了解养殖企业当下的完全成本。而养殖成本受种猪价格，二元母猪价格，仔猪价格，以及粮食成本等多重因素影响，而且在周期顶部各种价格波动会很大，比如仔猪价格一年中最低1000元/头，最高2500元/头，饲料中主要的玉米价格一年上涨50%。

长江证券卖方研究报告统计，2020年前三季度自繁自养育肥猪完全成本统计，最低是牧原股份的13.2元/公斤，最高是新希望为26.1元/公斤，其余的5家均价在23元/公斤左右。而外购仔猪育肥成本在31元/公斤左右。

同行不同利，企业之间成本差别很大，主要还是由养殖模式，育种体系和管理水平决定的。

随着二元母猪和仔猪价格的下降，而饲料和防控成本仍维持高位，自繁自养育肥成本预计在20元/公斤左右，外购仔猪育肥在29元/公斤左右。

非.瘟导致猪周期不确定性增加

非.洲猪.瘟，到目前为止，全球范围内尚没有研制出安全的疫苗，非.洲猪.瘟将会持续对养猪行业造成影响。

由于养殖密度加大，叠加季节性高发，今年冬天非.瘟多地暴发，本轮特点表现为潜伏期更长，传播力更强。据某机构调研，全国生猪产能，去年12月份能繁母猪环比下滑1.68%，今年1月份环比下滑扩大至4.99%，2月份环比下滑4.68%，已经连续三个月环比下滑反应了疫情的影响超出预期。

据媒体报道多地母猪产能损失高达30%以上，将大大影响今年11月份之后生猪出栏供应量，进而影响生猪价格。

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受非.瘟和疫.苗.毒双重影响，80KG中小型猪存栏变化，50-80KG下滑7.11%，0-50KG下滑6.61%。分别影响3月底和5月初的肥猪出栏量。另外，80-130KG一月份下降9.22%，主要原因春节销售旺季，养殖企业加大出栏量，包括一定比例的低体重猪。也就是说，今年4-6月份左右，可以预见的是出栏量同比不会有大幅度增长，届时猪价可能仍维持高位。

仔猪价格已经连续三个月上涨，由去年10月份的1000元/头，上涨到如今的1800元/头左右，育肥成本将在30元/公斤左右，预计今年6月份出栏猪价维持在32/公斤元以上，外购仔猪养殖的企业才有利润。

生猪期货将对猪周期起到一定平滑作用

2021年1月8日，酝酿已久的生猪期货上市，期货核心功能是价格发现和套期保值，同时会拉长猪周期，以成熟市场为例为例，美国在推出生猪期货后，猪周期从3年延长到8年。

牧原股份董事长秦英林说，生猪期货上市，标志着养猪产业发展进入了市场化阶段。生猪期货专业人才进入生猪行业，能够早期发现价值，预判价格，引导生产，缓解企业猪周期阵痛，规避生产和经营风险。

2021年3月5日，2021LH9主力合约收于28400元/吨，对应9月份价格是28.4元/公斤，反映了行业对猪价的乐观预期。

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行业份额加速向头部集中

2021年中央一号文件指出：加快构建现代养殖体系，保护生猪基础产能，健全生猪产业平稳有序发展长效机制。

我国养猪行业规模养殖比例不到55%，远远低于欧美成熟市场，散户养殖的特点是规划不足，随意性强，波动较大。

2019年我国TOP4市占率仅为8.6%，而美国高达30%，随着我国生猪期货的推出，叠加非.洲猪.瘟影响，我国生猪养殖行业将加速向头部集中，根据目前企业公布的产能规划，未来有企业或将接近20%份额，行业集中度的提高也会大大延缓生猪周期。

头部重点养殖企业受益于非.瘟有效防控，保持能繁母猪扩张优势，同时具备低成本护城河优势，通过加速产能扩张，以量补价，未来几年仍可实现高盈利增长，展现高成长性。

对本轮猪周期的预判

今年生猪价格呈现节前一月份35元左右高位，我们判断，年后下落至26-28元左右，四五月份回升30左右，七八月份小幅回落后，四季度再回升到30元以上。

我们判断，生猪全年均价在28-30元/公斤，大大高于业内之前判断的22-25元/公斤，头部企业继续保持去年高盈利水平，或将出现年利润超过500亿的特大型养殖企业。

据机构调研，全国1月份能繁母猪2063万头，后备母猪1264万头，二元母猪占比为54%，三元母猪占比高达46%。三元母猪占比较高从而降低了生产效率，并会随之进入高淘高补阶段。

受长期非.瘟和疫.苗.毒等其他病害影响，能繁母猪产能恢复不及预期，加上生猪期货推出，以及行业加速向头部集中等多重因素叠加影响，我们判断，本轮最强猪周期会演化成最长猪周期，时间可能拖长至6-7年。